国联证券-公司季报点评-期待丸美主品牌积极改变的延续

│ 丸美股份（603983） 期待丸美主品牌积极改变的延续 事件： 公司发布2023年3季报：前3季度营收15.36亿元（yoy+34.3%），归 母净利润1.74亿元（yoy+44.8%），扣非归母净利润1.57亿元（yoy+76.0%）； 证券研究报告 2023年10月30日 行业：美容护理/化妆品 投资评级：增持（维持） 当前价格：24.68元 目标价格：28.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)401.00/401.00 流通A股市值(百万元)9,896.68 65.8%/1.0%/16.7%/97.7%；大单品策略驱动下，不同品类平均售价均有较大幅度增长，护肤/眼部/洁肤/美容类平均售价同比分别为35.0%/7.71%/31.6%/28.78%；其中护肤品类平均售价增速最高，或与高客单重组双胶原系列占比提升有关。 利润端：产品结构优化下23Q3毛利率同比+7.55pct，渠道转型下费用投入加大，Q3销售费率达59.09%，单季度归母净利率小幅波动，整体23Q1- Q3归母净利率环比23H1下滑1pct至11.31%。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，23Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果亦逐步显现，大单品策略驱动下Q3产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，期待积极转变的延续。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为23.13/28.56/34.06亿元，对应增速分别为33.6%/23.5%/19.3%；归母净利润分别为2.73/3.52/4.28亿元，对应增速分别为56.8%/28.8%/21.7%；EPS分别为0.68/0.88/1.07元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年33倍PE，对应目标价28.95元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期 股价相对走势 23Q3营收4.77亿元（yoy+46.1%），归母净利0.43亿元（yoy+1366.8%）， 每股净资产(元) 8.13 扣非归母净利润0.38亿元（同比扭亏）。 资产负债率(%) 18.03 Q3恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收环比加速、毛利率持续提升 一年内最高/最低(元) 42.13/22.96 分品类：Q3护肤类/眼部类/洁肤类/美容类收入同比分别为 丸美股份沪深300 50% 27% 3% -20% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 相关报告 1、《丸美股份（603983）：恋火高增势能延续，渠道转型拖累利润》2023.08.26 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1787 1732 2313 2856 3406 增长率（%） 2.41% -3.10% 33.58% 23.46% 19.27% EBITDA（百万元） 303 221 510 630 760 归母净利润（百万元） 248 174 273 352 428 增长率（%） -46.61% -29.74% 56.76% 28.82% 21.73% EPS（元/股） 0.62 0.43 0.68 0.88 1.07 市盈率（P/E） 39.9 56.8 36.2 28.1 23.1 市净率（P/B） 3.2 3.1 3.0 2.8 2.6 EV/EBITDA 38.1 56.6 16.8 13.4 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 806 1073 1306 1428 1636 营业收入 1787 1732 2313 2856 3406 应收账款+票据 63 74 62 77 92 营业成本 643 547 682 832 986 预付账款 36 19 38 47 56 营业税金及附加 24 25 29 36 43 存货 138 152 165 202 239 营业费用 741 846 1189 1442 1703 其他 933 920 743 815 887 管理费用 151 164 167 212 253 流动资产合计 1976 2237 2315 2569 2910 财务费用 -36 -13 -9 -15 -19 长期股权投资 75 74 74 74 74 资产减值损失 -11 -10 -12 -15 -18 固定资产 266 267 324 426 561 公允价值变动收益 1 5 0 0 0 在建工程 119 253 436 544 577 投资净收益 25 28 60 65 70 无形资产 765 749 624 499 374 其他 21 22 29 28 28 其他非流动资产 562 511 510 508 508 营业利润 299 207 331 427 520 非流动资产合计 1786 1854 1968 2051 2094 营业外净收益 11 -1 2 2 2 资产总计 3762 4091 4282 4620 5004 利润总额 310 207 333 428 522 短期借款 0 100 0 0 0 所得税 68 39 66 85 103 应付账款+票据 198 230 263 321 381 净利润 241 167 267 344 418 其他 378 339 466 572 680 少数股东损益 -7 -7 -6 -8 -10 流动负债合计 577 668 730 893 1060 归属于母公司净利润 248 174 273 352 428 长期带息负债 15 160 131 100 68 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 12 10 10 10 10 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 27 170 141 111 79 成长能力 负债合计 603 839 871 1004 1139 营业收入 2.41% -3.10% 33.58% 23.46% 19.27% 少数股东权益 74 65 58 50 40 EBIT -46.31% -29.17% 67.07% 27.65% 21.55% 股本 402 401 401 401 401 EBITDA -43.05% -26.88% 130.61% 23.45% 20.59% 资本公积 780 774 774 774 774 归属于母公司净利润 -46.61% -29.74% 56.76% 28.82% 21.73% 留存收益 1902 2012 2177 2390 2649 获利能力 股东权益合计 3158 3253 3411 3616 3865 毛利率 64.02% 68.40% 70.51% 70.86% 71.04% 负债和股东权益总计 3762 4091 4282 4620 5004 净利率 13.50% 9.67% 11.53% 12.03% 12.28% ROE 8.04% 5.46% 8.14% 9.86% 11.19% 现金流量表 ROIC 25.56% 8.48% 11.88% 16.27% 18.81% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 241 167 267 344 418 资产负债率 16.04% 20.50% 20.34% 21.73% 22.76% 折旧摊销 29 27 186 216 257 流动比率 3.4 3.3 3.2 2.9 2.7 财务费用 -36 -13 -9 -15 -19 速动比率 2.8 2.4 2.5 2.2 2.1 存货减少（增加为“-”） 0 -13 -14 -36 -37 营运能力 营运资金变动 -278 -120 316 32 33 应收账款周转率 31.1 24.8 39.8 39.8 39.8 其它 32 -10 -28 -10 -13 存货周转率 4.6 3.6 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 -12 38 719 531 640 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -113 -112 -300 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 57 305 0 0 0 每股收益 0.6 0.4 0.7 0.9 1.1 其他 -625 -122 42 46 50 每股经营现金流 0.0 0.1 1.8 1.3 1.6 投资活动现金流 -681 70 -258 -254 -250 每股净资产 7.7 8.0 8.4 8.9 9.5 债权融资 -92 245 -129 -30 -32 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 39.9 56.8 36.2 28.1 23.1 其他 -79 -100 -99 -124 -150 市净率 3.2 3.1 3.0 2.8 2.6 筹资活动现金流 -170 145 -228 -155 -182 EV/EBITDA 38.1 56.6 16.8 13.4 10.9 现金净增加额 -863 253 233 122 207 EV/EBIT 42.1 64.6 26.5 20.5 16.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源