2023年三季报点评：受益PC行业回暖，环比改善明显，车用结构件接力长期增长

证券研究报告·公司点评报告·消费电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 春秋电子（603890） 2023年三季报点评：受益PC行业回暖，环比改善明显，车用结构件接力长期增长 2023年10月29日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理 王润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.86 一年最低/最高价 7.36/11.22 市净率(倍) 1.68 流通A股市值(百万元) 4,328.93 总市值(百万元) 4,328.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.87 资产负债率(%,LF) 49.99 总股本(百万股) 439.04 流通A股(百万股) 439.04 相关研究 《春秋电子(603890)：PC结构件龙头，构建“一体两翼”新发展》 2023-10-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,845 3,089 4,571 6,684 同比 -4% -20% 48% 46% 归属母公司净利润（百万元） 157 82 226 353 同比 -49% -48% 174% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.19 0.52 0.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.67 52.76 19.23 12.33 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23Q3环比改善明显，业绩拐点已至。23Q1-Q3，公司实现营收23.35亿元，同比减少23.34%，归母净利润0.1亿元，同比减少94.80%，毛利率14%，同比减少4.42pct，净利率-0.4%，同比减少6.61pct；单季度来看，公司Q3营收9.18亿元，同比减少20.75%，环比提升27.17%，归母净利润0.26亿元，同比减少66.21%，环比提升85.90%，毛利率15.68%，同比减少3.06pct，环比提升3.74pct，净利率2.03%，同比减少4.13pct，环比提升1.07pct。Q3环比改善明显，主要原因系PC行业回暖，且公司大客户开拓顺利，南昌工厂产能利用率改善。 ◼ PC行业库存去化效果显现，出货量连续两季回升，公司作为笔电结构件龙头深度受益，有望维持Q3良好状态。根据IDC数据，全球PC出货量23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%；库存去化效果显现，23Q2联想、戴尔、华硕、惠普、宏碁库存总和环比减少3.4%，同比减少16.9%。此外，AI PC也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显，Q3环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持Q3良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 ◼ 开拓车用镁铝结构件业务，符合轻量化趋势有望接力消费电子业务贡献长期增长动能。镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着公司车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：PC行业已经回暖，AI PC加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔，我们维持对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.82/2.26/3.53亿元，当前市值对应PE分别为52.76/19.23/12.33倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26春秋电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 春秋电子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,674 2,531 3,002 3,902 营业总收入 3,845 3,089 4,571 6,684 货币资金及交易性金融资产 463 684 332 23 营业成本(含金融类) 3,193 2,612 3,843 5,620 经营性应收款项 1,326 1,127 1,639 2,396 税金及附加 27 17 26 39 存货 805 635 936 1,376 销售费用 42 53 73 94 合同资产 0 0 0 0 管理费用 138 139 174 247 其他流动资产 80 84 94 108 研发费用 167 161 207 301 非流动资产 2,517 2,765 3,037 3,243 财务费用 6 8 9 11 长期股权投资 45 55 62 68 加:其他收益 23 14 46 67 固定资产及使用权资产 2,046 2,355 2,635 2,872 投资净收益 (68) (4) 10 10 在建工程 162 142 110 57 公允价值变动 (13) (10) (10) (10) 无形资产 77 85 94 102 减值损失 (45) (8) (8) (10) 商誉 38 44 53 61 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 32 32 32 32 营业利润 170 93 277 430 其他非流动资产 118 52 52 52 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 5,191 5,296 6,038 7,146 利润总额 174 93 277 430 流动负债 2,021 1,987 2,505 3,267 减:所得税 39 17 53 84 短期借款及一年内到期的非流动负债 846 905 979 1,055 净利润 134 76 224 346 经营性应付款项 999 913 1,297 1,896 减:少数股东损益 (23) (7) (2) (7) 合同负债 17 10 15 23 归属母公司净利润 157 82 226 353 其他流动负债 160 160 214 293 非流动负债 383 393 393 393 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.36 0.19 0.52 0.80 长期借款 58 58 58 58 应付债券 167 167 167 167 EBIT 256 101 287 441 租赁负债 35 35 35 35 EBITDA 484 411 663 880 其他非流动负债 122 132 132 132 负债合计 2,404 2,380 2,898 3,659 毛利率(%) 16.95 15.43 15.93 15.91 归属母公司股东权益 2,648 2,785 3,011 3,364 归母净利率(%) 4.09 2.67 4.95 5.28 少数股东权益 138 131 129 122 所有者权益合计 2,787 2,916 3,140 3,486 收入增长率(%) (3.65) (19.66) 48.00 46.21 负债和股东权益 5,191 5,296 6,038 7,146 归母净利润增长率(%) (48.62) (47.56) 174.39 55.90 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 343 740 278 321 每股净资产(元) 5.98 6.10 6.61 7.42 投资活动现金流 (518) (576) (645) (645) 最新发行在外股份（百万股） 439 439 439 439 筹资活动现金流 (162) 47 15 14 ROIC(%) 5.25 2.06 5.47 7.72 现金净增加额 (282) 221 (352) (310) ROE-摊薄(%) 5.94 2.96 7.51 10.49 折旧和摊销 228 310 376 439 资产负债率(%) 46.32 44.94 47.99 51.21 资本开支 (497) (623) (648) (649) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.67 52.76 19.23 12.33 营运资本变动 (128) 260 (388) (535) P/B（现价） 1.66 1.63 1.50 1.34 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评