Q2烯烃盈利修复，宁东三期和内蒙项目贡献成长

宝丰能源（600989.SH） 2023年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期2023/8/30 当前股价(元)13.81 一年最高最低(元)16.43/11.39 总市值(亿元)1,012.74 流通市值(亿元)1,012.74 总股本(亿股)73.33 流通股本(亿股)73.33 近3个月换手率(%)15.1 股价走势图 宝丰能源沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩环比改善，定增百亿助推内蒙烯烃建设—公司一季报点评报告》 -2023.4.21 《业绩底部区间验证完成，新项目带来高成长—公司2022年报点评报告》 -2023.3.10 《内蒙烯烃一期300万吨环评获批，公司进入高成长期—公司信息更新报告》-2022.11.25 Q2烯烃盈利修复，宁东三期和内蒙项目贡献成长 ——公司中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q2烯烃盈利修复，宁东三期和内蒙项目贡献成长。维持“买入”评级 公司发布半年报，2023年H1实现营收130.9亿元，同比-9.1%，环比-3.1%；实现归母净利润22.6亿元，同比-43.8%；实现扣非后归母净利润24.4亿元，同比 -43.1%。二季度实现营收63.6亿元，环比-5.6%；实现归母净利润10.7亿元，环比-9.5%。上半年原料煤价格下跌，公司烯烃成本明显改善，但烯烃、焦炭价格走弱，聚烯烃销量环比下降，导致公司毛利削弱，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润60.7/85.6/123.6（前值92.7/130.3/185.3） 亿元，同比-3.6%/40.1%/44.3%；EPS分别为0.83/1.17/1.68元，对应当前股价PE为16.7/11.8/8.2倍。下半年烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下，公司的成本优势进一步凸显，公司业绩或已从底部区间进入回升通道，新项目有望带来 高成长，维持“买入”评级。 煤焦走弱拖累业绩，Q2烯烃盈利环比改善 聚烯烃：2023年H1聚乙烯产/销量别为33.6/34.1万吨，同比-9.5%/-8.0%；聚丙烯产/销量31.6/31.9万吨，同比-7.0%/-6.3%。价格方面，聚乙烯/聚丙烯售价别为 7072/6810元/吨，同比-8.1%/-10.6%，气化原料煤采购价格为665元/吨，同比 -4.0%，聚烯烃价格跌幅大于原料煤价格跌幅，致烯烃盈利同比下滑。焦炭：2023年H1焦炭销售价格为1566元/吨，同比-33.7%，炼焦精煤采购价格为1280元/吨，同比-25.6%，焦炭销量341.5万吨，同比+30.1%，焦炭价格下跌价差缩窄。二季度烯烃盈利环比改善：Q2原料煤价格跌幅明显，烯烃成本下降，而聚乙烯/ 聚丙烯价格7039/6656元/吨，环比跌幅有限，烯烃盈利能力明显改善。Q2业绩 主要受焦炭业务拖累，焦炭平均售价1373元/吨，环比-23.4%。 拟定增募资不超过100亿元，新建项目带来高成长 拟定增募资不超过100亿元：用于建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目”（内蒙烯烃一期），项目为全球单厂规模最大的煤制 烯烃项目，一期投资395亿元，项目已于2023年3月开工建设，预计2024年投产，公司高成长性凸显。宁东三期：100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）进展顺利，甲醇工段已投产，烯烃将进入试生产阶段。宁东四期：50万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。煤矿产能增加：5月公司马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年，红四煤矿产能核增60万吨/年至300 万吨/年，共核增产能100万吨/年；8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,300 28,430 28,411 36,823 50,460 YOY(%) 46.3 22.0 -0.1 29.6 37.0 归母净利润(百万元) 7,070 6,303 6,074 8,562 12,356 YOY(%) 52.9 -10.9 -3.6 41.0 44.3 毛利率(%) 42.2 32.9 31.8 33.3 34.8 净利率(%) 30.3 22.2 21.4 23.3 24.5 ROE(%) 23.0 18.6 15.2 18.2 21.4 EPS(摊薄/元) 0.96 0.86 0.83 1.17 1.68 P/E(倍) 14.3 16.1 16.7 11.8 8.2 P/B(倍) 3.3 3.0 2.5 2.2 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3331 4497 4135 3211 3363 营业收入 23300 28430 28411 36823 50460 现金 1451 2158 2182 0 0 营业成本 13466 19084 19390 24554 32890 应收票据及应收账款 38 71 38 103 91 营业税金及附加 352 412 412 534 731 其他应收款 77 65 77 107 145 营业费用 60 72 71 92 126 预付账款 306 299 305 477 595 管理费用 598 676 676 876 1200 存货 940 1348 977 1967 1976 研发费用 133 151 151 195 267 其他流动资产 520 556 556 556 556 财务费用 259 234 285 282 608 非流动资产 41042 53082 52722 65609 85269 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 20 22 21 22 固定资产 23630 26412 28559 40459 57944 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4600 4664 5242 5946 6408 投资净收益 -0 0 3 6 9 其他非流动资产 12812 22006 18921 19204 20917 资产处置收益 -35 -102 -20 -18 -24 资产总计 44374 57578 56857 68820 88632 营业利润 8421 7720 7432 10300 14645 流动负债 7976 11518 7478 12949 22203 营业外收入 41 6 6 6 6 短期借款 0 0 333 283 10270 营业外支出 341 419 396 378 325 应付票据及应付账款 894 1678 935 2374 2059 利润总额 8121 7307 7042 9928 14326 其他流动负债 7082 9840 6209 10292 9874 所得税 1050 1005 968 1365 1970 非流动负债 5708 12186 9431 8939 8610 净利润 7070 6303 6074 8562 12356 长期借款 4361 10912 8674 7923 7724 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1347 1274 757 1015 886 归属母公司净利润 7070 6303 6074 8562 12356 负债合计 13684 23704 16909 21888 30813 EBITDA 9683 9417 8652 11913 17333 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.96 0.86 0.83 1.17 1.68 股本 7333 7333 7333 7333 7333 资本公积 7268 7268 7268 7268 7268 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 16193 19424 23547 29811 39317 成长能力 归属母公司股东权益 30690 33875 39949 46932 57819 营业收入(%) 46.3 22.0 -0.1 29.6 37.0 负债和股东权益 44374 57578 56857 68820 88632 营业利润(%) 52.1 -8.3 -3.7 38.6 42.2 归属于母公司净利润(%) 52.9 -10.9 -3.6 41.0 44.3 获利能力毛利率(%) 42.2 32.9 31.8 33.3 34.8 净利率(%) 30.3 22.2 21.4 23.3 24.5 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 23.0 18.6 15.2 18.2 21.4 经营活动现金流 6488 6626 5321 14488 13938 ROIC(%) 18.5 13.8 12.2 15.0 16.1 净利润 7070 6303 6074 8562 12356 偿债能力 折旧摊销 1318 1454 1342 1725 2429 资产负债率(%) 30.8 41.2 29.7 31.8 34.8 财务费用 259 234 285 282 608 净负债比率(%) 23.4 40.4 24.1 24.8 37.8 投资损失 0 0 -3 -6 -9 流动比率 0.4 0.4 0.6 0.2 0.2 营运资金变动 -2533 -1793 -2396 3906 -1471 速动比率 0.2 0.2 0.3 0.0 0.0 其他经营现金流 374 429 20 18 24 营运能力 投资活动现金流 -5458 -11177 -999 -14624 -22104 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 5357 9977 -359 12887 19660 应收账款周转率 799.5 520.7 520.7 520.7 520.7 长期投资 0 -435 0 0 0 应付账款周转率 16.2 14.8 14.8 14.8 14.8 其他投资现金流 -100 -1635 -1359 -1737 -2444 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2730 4469 -4298 -2146 -1819 每股收益(最新摊薄) 0.96 0.86 0.83 1.17 1.68 短期借款 -400 0 333 -151 1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 0.90 0.73 1.98 1.90 长期借款 -317 6551 -2237 -751 -199 每股净资产(最新摊薄) 4.18 4.62 5.45 6.40 7.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 14.3 16.1 16.7 11.8 8.2 其他筹资现金流 -2013 -2082 -2394 -1244 -1621 P/B 3.3 3.0 2.5 2.2 1.8 现金净增加额 -1702 -81 24 -2282 -9986 EV/EBITDA 11.2 12.2 12.8 9.5 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别