2023年年报点评：宁东三期投产Q4业绩改善，内蒙烯烃项目进展顺利

事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营收291.4亿元，同比增长2.5%； 实现归母净利润56.5亿元，同比下降10.3%。2023年Q4实现营收87.4亿元，同比增长25.8%，环比增长19.5%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长89.3%，环比增长7.7%。 新产能投放产品产销提升，23Q4业绩同比大幅增长：销售均价方面，23Q4公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭、改质沥青、MTBE销售均价分别为7013元/吨，6745元/吨、1683元/吨、4678元/吨、6091元/吨，分别同比-2%、-4%、-9%、-30%、-2%，分别环比-3%、+1%、+14%、+8%、-12%。销量方面，23Q4公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭、改质沥青、MTBE销量分别为30万吨、27万吨、179万吨、3万吨、3万吨，分别同比+76%、+71%、+4%、+3%、+23%，分别环比+51%、+63%、+1%、+36%、+3%。23Q4，公司主营产品产销量大幅提升，带动公司23Q4业绩同比大幅增长。 23年全年看，受焦炭价格下滑影响，公司23年业绩承压下滑。 公司持续完善高端煤基新材料产业链，加大产品技术创新力度：2023年，公司宁东三期煤制烯烃与C2- C5 及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。 公司各项目建设按计划有序推进，未来成长空间广阔。2023年，公司加大研发投入，强化研发体系建设，积极推进产学研合作，推动百万吨级DMTO首台套新技术落地。 开发建设了智能化配煤系统，持续推进烯烃新产品、焦炭新产品研发试产，完成了多项科研项目落地。 大股东增持彰显发展信心，推动员工持股保障未来发展：公司控股股东宝丰集团拟自2024年2月1日起6个月内增持1-2亿元公司股份，本次大股东增持计划体现了对公司未来发展前景的信心以及公司内在价值的认可。2024年3月14日，公司发布《2023年员工持股计划管理办法》，本员工持股计划的持有人包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为需要激励的其他人员，计划购买公司股票的价格为7.60元/股，受让股份2年后分四期解锁，业绩考核目标对应分别为2025-2028年公司营业收入同比增长率不低于20%、8.33%、7.69%、7.14%。此次员工持股计划执行后预计将对公司持续经营能力和股东权益带来积极正面影响，保障公司未来发展。 持续分红，重视股东回报：公司自上市以来，利润分配全部采取现金分红方式。五年来，公司共分派现金红利约106亿元，占同期归属于母公司股东净利润约40%，其中现金分红约103亿元，用于股权激励的股票回购资金3亿元，分红比例在行业内位于前列。在兼顾公司长远发展的同时，让股东切实获得公司的发展成果。2023年，公司拟向中小股东每股派发现金红利0.3158元，大股东每股派发现金红利0.2650元，合计拟派发现金红利人民币20.47亿元，派息比例为36.24%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，保障股东回报。 盈利预测、估值与评级：23年公司宁东三期等在建项目稳步投产，内蒙项目投产在即，随着需求回暖聚烯烃价差有望持续改善，公司盈利能力有望增厚，因此我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为88.29（上调6%）/138.77（上调31%）/149.74亿元，折合EPS分别为1.20/1.89/2.04元。公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表