发展期投入较大业绩短期承压，看好长期发展

10月26日，西测测试发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收1.86亿元，同比增长6%，实现归母净利润-1600万元，同比下降135%。 1、毛利率下滑叠加实验室建设投入较大，业绩短期承压。2023Q1-Q3，公司实现营收1.86亿元，同比增长6%。2023Q1-Q3，公司实现综合毛利率40.46%,同比下降13pcts，主要系部分业务毛利率下降较大所致。2023Q1-Q3，公司期间费用率50.93%，同比增长16.88pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为17.20%、25.18%、8.11%和0.45%，销售费用率同比增长4.19pcts，管理费用率同比增长10.7pcts，研发费用率同比增长1.80pcts，财务费用率同比增长0.2pcts。其中，管理费用同比增长85%，主要系北京，西安，成都新试验场所建设以及人员增加所致。2023Q1-Q3，公司实现归母净利润-1600万元，同比下降135%，业绩短期承压。 2、尚处高速发展期，看好长期发展。公司目前尚处于快速发展期，公司持续在西安、北京、成都等地成立子公司，并持续加大在优势业务领域的投入。2023Q1-Q3，公司固定资产余额为1.83亿元，较年初增长38%；在建工程余额1.56亿元，较年初增长399%，表明公司正在加速扩产。同时，公司将使用自筹资金1.22亿元对募集资金投资项目“西测测试西安总部检测基地建设项目”追加投资。新型号军用设备从研发定型到批量生产的过程中需要进行大量试验，将有效拉动相关的第三方检验检测业务的增长。公司募投项目成果将显著提高公司西安和成都两大实验基地的检测能力，进一步满足客户在检测领域的需求，增强公司的竞争力。我们认为，随着公司募投项目逐步投产，叠加规模效应，公司业绩有望迎来拐点。 3、发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2023年7月5日发布股权激励计划，拟向118位激励对象授予不超过262.25万股限制性股票，授予价格为19.48元/股。从业绩考核目标来看，以2022年营业收入为基数，公司2023年-2025年营业收入增长率分别不低于25%、75%、162%。公司考核目标的设置彰显公司对其竞争力和业务发展前景的信心。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.68、0.94、1.41亿元，同比增长5%、39%、50%，对应当前股价PE分别为40、29、19倍，给予“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表