储能行业2024年度策略：远期需求无虞，静待行业拐点

储能行业2024年度策略报告：远期需求无虞，静待行业拐点 —行业投资策略 有 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 15919166181 zengyiyun@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业投资策略电力设备与新能源投资评级看好上次评级看好武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 储能行业2024年度策略：远期需求无虞，静待行业拐点 2023年10月30日 本期内容提要: ⯁储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发。我们复盘全年的行情储能板块盈利承压，估值阶段性调整，其与光伏板块具有一定的联动性。基本面看，我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升， 进而带动电力系统灵活性调节资源需求提升，而储能为最主要的灵活性资源之一。全球来看，2022年累计装机45.75GW（YOY+80%）；中国来看，2022年累计装机13.08GW（YOY+128%）。 ⯁海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压。大储方面，国内大储需求高增判断逐步兑现，从中标结果来看，除去集采的容量，2023年1-9月我国中标容量为13GW/24.7GWh，同比增长121%，其 中独立储能占比过半。美国大储装机逐步回弹，今年有望逐步兑现，其中23年Q2实现新增装机5.6GWh，同比增长84%。户储方面，电价回落、库存高位双重压制，户储出货增速逐步下探。 ⯁大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建。大储系统价格不断下探，2023年9月为1.05元/Wh，相比23年2月下降0.39元/Wh。我们认为，储能行业的痛点在于盈利改善，方式有二，或为消纳压力下的需求进一步增长，或同质化竞争下的落后产能出清。时间节点来看，当前碳酸锂价格、系统价格已经阶段性企稳，明年的盈利或有望改善。户储相关企业的收入增速与盈利水平承压。我们认为，行业来看，户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。相关企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠 道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。市场空间上，我们测算得到全球2023年新增装机为105.40GWh，2025年新增装机272.86GWh，22-25年复合增 速为75.6%。其中中国2023年储能新增装机为19.2GW/39.2GWh，同比增长166%，2025年新增装机为51.01GW/104.17GWh，22-25年CAGR 为92%。 ⯁工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。工商业储能经济性敏感，目前处于发展初期。我们判断23年有望成为工商业 储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价的完善；成本端的下降；政策端的补贴等等。并且，虚拟电厂有望进一步催化，提高工商业储能的收益率，加快工商业储能的普及、下游教育程度，工商业储能有望提速。市场空间上，我们预计工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。 ⯁投资建议：大储方面，建议关注集成商企业：金盘科技、科华数据、南网科技、阿特斯；储能变流器企业：盛弘股份、阳光电源、上能电气；储能电池产业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、天能股份；工商业储能方面，建议关注安科瑞、苏文电能、芯能科技、科林电气、南网能源等；户储方面，建议关注科士达、派能科技、锦浪科技等。 ⯁风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、国内外相关 政策风险、市场发展不及预期等。 目录 投资逻辑5 一、储能板块远期需求无虞，静待行业盈利拐点6 1.1储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发6 1.2消纳瓶颈亟需突破，储能赛道远期需求无虞7 二、大储板块静待盈利改善，户储库存压力有望得到缓解10 2.1海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压10 2.2大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建11 三、工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化14 3.1工商业储能的盈利逐步丰富，23年有望成为发展元年14 3.2虚拟电厂有望进一步催化，工商业储能的发展有望提速16 四、投资建议17 �、风险因素18 表目录 表1：电力设备板块样本组成7 表2：碳酸锂价格变化带来的储能成本以及IRR变化15 表3：以分布式光伏配储+独立工商业储能为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测.16 图目录 图1：储能板块（除电池环节）市值复盘（亿）6 图2：中国发电量结构（亿千瓦时）7 图3：中国发电累计装机结构（万千瓦）7 图4：风电光伏占比提升增加电力系统灵活性调节需求8 图5：全球新型储能累计装机（GW）9 图6：中国新型储能累计装机（GW）9 图7：2022-2023年中国储能中标容量情况（MW）10 图8：2023年分月份中国储能中标容量情况（MWh）10 图9：美国储能新增装机情况（MWh）10 图10：美国储能新增装机结构情况（MWh）10 图11：德国近�年电价现货情况（欧元/MWh）11 图12：全球户储出货情况（GWh）以及同比增速11 图13：我国电池级碳酸锂价格情况（元/吨）12 图14：我国储能2小时储能系统加权平均价格（元/Wh）12 图15：2022Q1-2023Q2年中国户储板块收入情况（亿元）12 图16：2022-2023H1年中国户储板块各企业盈利情况（%）12 图17：全球新型储能新增装机（GWh）13 图18：中国新型储能新增装机（GWh）13 图19：美国新型储能新增装机（GWh）13 图20：欧洲新型储能新增装机（GWh）13 图21：2021年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）14 图22：2022年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）14 图23：各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/kWh）15 投资逻辑 今年来看，电力设备板块全年行情承压下行，往后看基本面有望边际向好。我们认为储能行业的痛点在于盈利改善，方式或为消纳压力下的需求进一步增长，或同质化竞争下的落后产能出清。需求方面，我国的风光装机高速增长带来的电力系统灵活性资源的需求越来越高，储能建设的节奏或更加紧迫，因此需求有望提速。产能方面，价格持续降低短期来看压制企业的盈利水平，但实际也是出清落后产能的一个方式，随着落后产能的退出，格局有望边际向好，进而系统价格企稳。另外，储能行业的相关标准、准入门槛的提高也有望加速出清节奏。因此我们对储能未来较为乐观。 户储板块，相关企业的收入增速与盈利水平承压，而户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。 工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。我们判断23年有望 成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升。并且虚拟电厂政策频出，有望进一步催化，提高工商业储能的收益率，加快工商业储能的普及、下游教育程度，工商业储能装机有望提速。 一、储能板块远期需求无虞，静待行业盈利拐点 1.1储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发 储能板块盈利承压，估值阶段性调整。因为储能的电池环节中的企业基本覆盖动力电池和储能电池，而动力电池经过前几年的发展，在相关电池企业的营收体量已经较大，因此市值更多反映的是电车的需求情况，因此我们将产业链中的除电池以外的其他板块整合进行 复盘。储能的核心逻辑之一为解决风电光伏的消纳问题，因此储能的空间测算逻辑依赖光伏的装机情况，我们复盘近一年的行情，可以看到储能板块与光伏板块具有一定的联动性。 2022年年底，欧洲逐步补充LNG库存，电价回落下户储需求预期逐步下修，户储板块估值回落。进入22年四季度光伏硅料新增产能逐步释放，供给紧张的情况得到缓解，光伏业主方逐步进入观望期，因此需求短期受到压制，光伏的装机预期受到打压，从而也影响了储能板块。随后经过一个月调整，观望情绪逐步缓解，产业链价格下降也刺激了光伏的需求，切入23年的预期之后，市场对23年的装机比较乐观，储能板块也随之大幅反弹。 2023年第一季度往后，一方面电芯厂家的产能逐步扩张，电芯紧缺问题得到缓解，另一方面，储能进入者众多，储能产品同质化严重的行业弊端逐渐显现，系统价格不断下探。企业盈利逐步下移，因此储能行业估值不断下移调整。 目前我们认为，储能板块的行业痛点主要为产品同质化严重，各个企业为拿单不断“内卷”价格，导致盈利不断下移，产业链通缩带来销售利润双重向下，因此估值中枢下移。未来，储能行业的行情拐点将在那些能提供稳定招标和中标价格的企业以及推出差异化产品的企业中出现。 图1：储能板块（除电池环节）市值复盘（亿） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 我们根据公司的业务构成选取相关的标的作为板块样本。整体分为电池环节、PCS环节、大储EPC/集成环节、工商业储能集成、户储板块，其中电池环节包括亿纬锂能、宁德时代 等，PCS环节包括阳光电源、盛弘股份等，大储EPC/集成环节包括金盘科技、南网科技等。工商业储能板块包括苏文电能、芯能科技等，户储板块包括科士达、派能科技、固德威等主流公司。 表1：电力设备板块样本组成 电池环节 PCS环节 大储EPC/集成环节 工商业储能板块 户储板块 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 股票代码 股票简称 300014.SZ 亿纬锂能 300274.SZ 阳光电源 688676.SH 金盘科技 300982.SZ 苏文电能 002518.SZ 科士达 300750.SZ 宁德时代 002121.SZ 科陆电子 688248.SH 南网科技 603105.SH 芯能科技 688063.SH 派能科技 002074.SZ 国轩高科 300693.SZ 盛弘股份 300068.SZ 南都电源 603050.SH 科林电气 688390.SH 固德威 300438.SZ 鹏辉能源 300827.SZ 上能电气 688472.SH 阿特斯 300988.SZ 津荣天宇 300763.SZ 锦浪科技 688819.SH 天能股份 002335.SZ 科华数据 003035.SZ 南网能源 300207.SZ 欣旺达 300510.SZ 金冠股份 688517.SH 金冠电气 资料来源：iFind，信达证券研发中心整理 1.2消纳瓶颈亟需突破，储能赛道远期需求无虞 我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升。发电量方面，2009年至 2022年间，风电发电量从276.15亿千瓦时增长至最高7624亿千瓦时；光伏发电量从0增长至4276亿千瓦时，风光发电量占比从0.8%增长至13.7%，年度复合增长率约为22.5%。装机容量方面，2011年至2020年间，风电装机容量从15.28GW增长至最高72.11GW，年度复合增长率约为16.8%；2013至2022十年间，光伏装机容量从12.92GW增长至87.41GW，年度复合增长率约为21.0%。2022年光伏新增装机量再创新高，成为历年新增装机规模最大的一年。 图2：中国发电量结构（亿千瓦时）图3：中国发电累计装机结构（万千瓦） 100,000.00 90,000.00