汽车周观点：华为汽车概念泛化，AI智能化+出海主线持续

证券研究报告 汽车周观点： 华为汽车概念泛化，AI智能化+出海主线持续 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年10月30日 本周复盘总结：国债颁布，未来重卡销量有望超预期增长，华为引导乘用车行业高阶智驾普及趋势持续。本周SW汽车指数上涨4.2%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载货车(+18.8%)>SW商用载客车(+7.3%)>SW汽车零部件(+4.0%)>香港汽车指数(3.6%)>SW乘用车(2.7%)。已覆盖标的中涨幅前三：江淮汽车、一汽解放和长安汽车。 本周重大事件：本周我们覆盖公司中24家公司发布了三季报，其中1）Q3业绩超预期：伯特利、瑞鹄模具、松原股份、宇通客车、长城汽车；2）Q3业绩符合预期：华域汽车、德赛西威、华阳集团、沪光股份、均胜电子、中国汽研、亚太股份、文灿股份、旭升集团、嵘泰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动、中集车辆、爱玛科技、金龙汽车、上汽集团、广汽集团；3）Q3业绩低于预期：经纬恒润。 本周团队研究成果：外发点评：中国汽研/均胜电子/德赛西威/旭升集团/松原股份/瑞鹄模具/星宇股份/中集车辆/爱玛科技/华域汽车/宇通客车/银轮股份/金龙汽车/长城汽车/上汽集团/广汽集团三季报点评；潍柴动力股权激励点评；小鹏1024科技日点评。 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +长城】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思 路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年10月29日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年10月29日的0.9355； 3)市值使用2023年10月27日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子版块的总结 本周（10.23-10.27）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至9月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 谭行悦 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 广义零部件（含智能化） 客车 两轮/摩托车 刘力宇 孙仁昊 孟璐 黄细里 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股+2.7%，涨幅超过大盘指数1.3pct，香港汽车指数+3.6%，跑赢恒生指数2.2pct。A股表现最好的标的是【长安汽车】。港股领涨标的为【小鹏汽车】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘1.0pct，A+H股表现较好标的为【久祺股份】。 本周基本面变化：本周基本面变化：多家乘用车企公布三季报，其中长城汽车业绩表现大超预期。1、赛力斯：2023Q3公司实现营收56.48亿元，同环比分别-47.25%/-4.95%；归母净利润为-9.50亿元（2022Q3为-9.47亿元，2023Q2为-7.19亿元）；扣非归母净利润为-11.30亿元（2022Q3为-11.51亿元，2023Q2为-9.61亿元）。2、上汽集团：2023Q3公司营业总收入1,967.87亿元，同环比分别-6.92%/+8.94%；投资净收益45.99亿元，同环比分别+13.38%/+44.20%；归母净利润43.22亿元，同环比分别-24.69%/+0.46%；扣非后归母净利润38.02亿元，同环比分别为-16.12%/+8.47%。3、广汽集团：2023Q3实现营业总收入362.71亿元，同环比分别 +14.5%/+2.6%；实现投资净收益18.33亿元，同环比分别-51.4%/-26.5%；实现归母净利润为15.45亿元，同环比分别-33.2%/+8.1%；扣非后归母净利润13.21亿元，同环比为-36.7%/+4.1%。4、长城汽车：2023Q3实现营业收入495.32亿元，同环比分别+32.6%/+21.0%，归母净利润36.34亿元，同环比分别+41.9%/+206.1%，扣非后归母净利润30.58亿元，同环比分别+34.0%/+216.4%。Q3公司业绩表现大超我们预期。 本周工作成果：完成长城汽车/爱玛科技/上汽集团/广汽集团/赛力斯/江淮汽车三季报 点评。 乘用车板块投资建议：L3智能化领先+商业模式创新+新车催化下看好华为汽车产业链，整车合作伙伴优选【赛力斯+江淮汽车+长安汽车等】。港股整车优选【小鹏+理想+长城】等，A股整车优选【比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周上涨6.48%，跑赢wind全A指数4.47pct，国债推出刺激灾后重建，有望拉动工程重卡终端需求，2023~2024年重卡行业销量有望进一步增长。2）客车：本周SW商用载客车指数上涨8.5%，跑赢万得全A指数7.4pct，主要为Q3业绩兑现市场情绪转好。展望全年客车行业国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增，板块趋势向好。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1037.84，环比小幅下滑；24日中央明确Q4增发万亿规模国债，用于支持灾后恢复重建，23Q4/24年分别消化5千亿元，该政策有望刺激工程类重卡终端需求，以强政策驱动增强用户购车信心，物流/工程重卡比例有望向中枢值回归靠拢。公司维度，1）潍柴动力披露股权激励草案面向716名成员合计授予8544万股限制性股票；授予价格为6.49元/股，对应2024~2026年业绩考核条件为营收不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率不低于8%/9%/9 %，利润率目标超预期。2）中集车辆：Q3实现归母净利润3.81亿元，同环比+29.1%/ -73.1%，处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期，北美半挂均价回归中枢，国内/海外新兴市场持续突破向上。2）客车：宇通客车公布2023年Q3业绩，业绩超预期；金龙汽车公布2023年Q3业绩，业绩符合预期。 本周工作成果：外发宇通客车/金龙汽车季报点评 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏具备高确定性，坚定看好2024年向上周期，重点关注天然气重卡置换+工程类重卡向上复苏细分方向。冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购+出口依然支撑重卡销量景气度持续。2024~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，2023~2025年批发销量预计分别93/118/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【潍柴动力+中集车辆+中国重 汽】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：汽车零部件板块表现活跃。本周汽车零部件板块表现较为活跃，申万汽车零部件指数本周上涨4.02%，其中，鹏翎股份、常青股份、天龙股份等标的周涨幅位于行业前列。此外，AITO汽车官方发布，问界M9预订订单突破1.5万辆且智界S7预计将于11月上市，新车型上市催化较多。 覆盖标的基本面变化：1）Q3业绩超预期：伯特利、瑞鹄模具、松原股份；2）Q3业绩符合预期：华域汽车、德赛西威、华阳集团、沪光