现金流与出口表现优异，三季度净利润同比增长196%

2023年三季度归母净利润5.8亿元。2023年前三季度宇通实现客车销售2.6万辆，同比+38.6%，实现营收189.5亿元，同比+44.5%，归母净利润10.5亿元，同比+703.1%，扣非净利润扭亏为盈至7.8亿元；拆季度看，23Q3宇通营收78.4亿元，同比+61.4%，环比+4.0%，实现归母净利润5.8亿元，同比+195.9%，环比+65.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+739.4%，环比+59.8%。预计业绩增长系1）国内出行需求增加，旅游客运需求修复带动销量增长；2）海外随产品竞争力持续兑现叠加需求释放，宇通出口大幅增长。 现金流亮眼，量利双增驱动业绩上行。宇通23Q3毛利率23.2%，同比-1.0pct，环比-0.3pct（预计系Q3电动车出口在整体销量中占比稍降）；净利率7.4%，同比+3.4pct，环比+2.8pct，拆解宇通盈利环比提升的原因如下：1）费率规模效益体现 ：宇通23Q3销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，预计主要系规模效应对费用的优化体现；2）减值环比收减：23Q3信用减值0.54亿元（Q2为1.24亿元）、资产减值-0.1亿元（Q2为0.99亿元）；3）订单持续释放：1-9月宇通大中客出口7162辆，同比+139%，高盈利的出口业务抬升整体盈利；另外公司现金流表现优异，截至23Q3账上货币资金66.7亿元（前三季度净利润10.5亿元）；23Q3宇通客车单车营收73万元左右，环比提升（高单价出口车型占比提升），单车净利润5.4万元（Q2为3.3万元）。 全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据OICA，22年海外大中客销量约20万辆左右，新能源渗透率预估不足10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.0/20.3/24.5亿元（原13.4/19.4/23.7亿元），EPS为0.72/0.92/1.11元（原0.60/0.88/1.07元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：2023年前三季度宇通实现客车销售2.6万辆，同比+38.6%，实现营收189.5亿元，同比+44.5%，归母净利润10.5亿元，同比+703.1%，扣非净利润扭亏为盈至7.8亿元；拆季度看，23Q3宇通营收78.4亿元，同比+61.4%，环比+4.0%，实现归母净利润5.8亿元，同比+195.9%，环比+65.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+739.4%，环比+59.8%。预计业绩增长系1）国内出行需求增加，旅游客运需求修复带动销量增长；2）海外随产品竞争力持续兑现叠加需求释放，宇通出口大幅增长。 宇通23Q3毛利率23.2%，同比-1.0pct，环比-0.3pct（预计系Q3电动车出口在整体销量中占比稍降）；净利率7.4%，同比+3.4pct，环比+2.8pct，拆解宇通盈利环比提升的原因如下：1）费率规模效益体现：宇通23Q3销售/管理/研发/财务费率同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.3pct，环比分别-0.5/-0.3/-0.3/+0.9pct，预计主要系规模效应对费用的优化体现；2）减值环比收减：23Q3信用减值0.54亿元（Q2为1.24亿元）、资产减值-0.1亿元（Q2为0.99亿元）；3）订单持续释放：1-9月宇通大中客出口7162辆，同比+139%，高盈利的出口业务抬升整体盈利；另外公司现金流表现优异，截至23Q3账上货币资金66.7亿元（前三季度净利润10.5亿元）；23Q3宇通客车单车营收73万元左右，环比提升（高单价出口车型占比提升），单车净利润5.4万元（Q2为3.3万元）。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：年度四费费用率 图8：季度四费费用率 图9：宇通客车单车营收情况（亿元） 图10：宇通客车单车净利润情况（亿元） 表1：宇通客车季度数据拆分（亿元，%，万辆） 客车行业与宇通经营数据梳理： 整体分车型看，2023年9月，宇通客车实现销量3567辆，同比+42.1%；三大细分市场表现亮眼，其中大/中/轻型客车销量分别2107/1001/459辆，同比分别+230.8%/-25.2%/-14.0%。2023Q3，宇通客车实现销量11141辆，同比+50.7%；其中大/中型客车销量分别5593/3898辆，同比分别+142.8%/+44.6%。2023年1-9月,宇通客车实现累计销量26275辆，同比+38.5%；其中大/中型客车累计销量分别13818/8956辆，同比分别+98.4%/+19.4%。 大中型客车：2023年9月宇通大中型客车实现销量3108辆，同比+57.3%；2023Q3大中型客车实现销量9820辆，同比+82.1%；2023年1-9月大中型客车实现累计销量22774辆，同比+57.5%。 图11：宇通大型客车月度销量（辆） 图12：宇通中型客车月度销量（辆） 图13：宇通大中轻型客车月度销量（辆） 图14：宇通大中型客车月度销量（辆） 图15：宇通客车大中轻型季度销量（辆） 图16：宇通客车大中型季度销量（辆） 图17：宇通大中轻型客车年度销量（万辆） 图18：宇通大中型客车年度销量（万辆） 宇通市占率拉升效果显著，份额稳居行业第一。行业销量：2023年9月客车市场继续上行，行业6米以上客车销量8773辆，同比微降2.9%，环比微增1.2%。2023年1-9月6米以上客车累计销量65371辆，同比+20.5%。宇通销量：2023年9月宇通6米以上客车销量3186辆，同比+54.4%；2023年1-9月宇通6米以上客车累计销量23392辆，同比+54.0%。 份额来看，宇通6米以上客车，实现2023年连续9个月单月市占率第一，累计市占率稳步提升。2023年9月，宇通6米以上客车市场份额36.3%，市场份额超1/3； 9月销量大涨进一步拉升累计市场份额，2023年1-9月宇通6米以上客车累计市占率35.8%，同比+7.8pct。 图19：宇通及行业6米以上客车单月销量(辆）及宇通份额(%) 图20：宇通及行业6米以上客车累计销量(辆）及宇通份额(%) 表2：2023年1-9月6米以上客车累计销量排行榜（辆） 出口表现亮眼，大中轻三大细分市场出口份额同升。行业出口，2023年1-9月行业客车实现出口30840辆 ， 同比+49.2%， 其中大/中型客车实现出口分别18180/4839辆，同比+85.1%/+36.9%。宇通出口，2023年1-9月宇通客车实现出口7177辆，同比+134.8%，其中大/中型客车实现出口分别6089/1064辆，同比分别+194.5%/+15.5%。宇通出口份额，大中轻/大/中型客车出口市场份额分别23.3%/33.5%/22.0%，同比分别+8.5pct/+12.5pct/-4.1pct。 表3：2023年1-9月大型客车出口量排行榜（辆） 表4：2023年1-9月中型客车出口量排行榜（辆） 表5：2023年1-9月大中轻型客车出口量排行榜（辆） 表6：宇通新能源车收入、补贴情况梳理（万元） “一带一路”背景下，宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩 海外业务持续拓展，技术+服务出口模式进展顺利。截至2023年上半年，公司累计出口各类客车超过90,000辆，产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，如卡塔尔、墨西哥、智利、新加坡、澳大利亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、挪威、丹麦、法国等。同时，公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成，并获得管理维修服务工作授权，通过国际化运维团队入驻，负责电动车辆的PDI检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命周期管理。并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。 图21：沙特奔跑的宇通新能源客车 图22：宇通客车海外销售占比提升（亿元） 10月126辆宇通新能源客车交付丹麦，海外市场开拓持续深化。“一带一路”背景下，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时，随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升： 10月初，126辆宇通新能源交付丹麦，目前，这批纯电动公交车已陆续投入首都哥本哈根、海宁、罗斯基勒、欧登塞等中心城市主干线运营，随着这批车的交付，宇通在丹麦市场的纯电动客车保有量将达到500辆，成为该国最大的新能源客车供应商，丹麦也由此成为欧洲纯电动客车保有量最多的国家之一。宇通E12以高可靠性，低故障率，低能耗，赢得丹麦客户的好评，经过在丹麦市场两年多的运营，车辆各方面性能得到了充分验证，宇通在丹麦市场逐步站稳脚跟，实现从零到一重要突破，展现出“中国制造”的强劲韧劲和非凡魅力。至今，宇通以超过50%的纯电动客车占有率成为丹麦第一纯电动品牌。 7月4日，宇通举办哈萨克斯坦中国客车批量上线仪式。宇通客车又一次获哈萨克斯坦批量引进，共计224辆；首批上线50辆客车，其中20辆18米纯电动客车，是哈萨克斯坦目前为止引入最长、最高端的新能源客车。该批纯电动客车可满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求，续航历程高达400公里，为哈萨克斯坦首都绿色、可持续发展提供重要驱动力，在共建绿色“一带一路”建设中发挥示范带动效应。 4月初，据客车信息网显示，继宇通乌兹别克斯坦800辆客车大单陆续交付后，哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉千达州，在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用。 2月16日，宇通官宣斩获沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆中高端公路客车C13 PRO（ZK6138H）已陆续交付沙特花园城市-利雅得，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。已经交付的300辆宇通中高端公路客车将投运到利雅得长距离公共客运线路。自2006年首次进入沙特市场，宇通客车对当地市场的深耕已有17年，树立中国制造的优良品牌形象和市场口碑，成为该国家主流客车供应商。 3月2日，宇通宣布乌兹别克斯坦订购的800辆客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，这也是今年以来最大的新能源客车订单。本次订单共300台纯电动和500台CNG天然气，预计年内陆续实现交付。宇通基于核心“三电”技术，为乌兹别克斯坦提供定制