Q3业绩短期承压，技术研发类岗位占比持续提升

科锐国际（300662） 证券研究报告 2023年10月30日 投资评级 Q3业绩短期承压，技术研发类岗位占比持续提升 公司发布Q3业绩报告：业绩短期承压，前三季度灵活用工收入同增9.6%，国内猎头Q3收入降幅或收窄。 行业社会服务/专业服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格30.99元 目标价格元 1）23Q3：公司实现营收24亿/yoy+0.2%，归母净利润0.54亿/yoy-36.9%， 扣非归母0.44亿/yoy-44%，业绩短期承压。 2）23Q1-Q3：前三季度营收71.7亿/yoy+5%，归母净利润1.52亿/yoy-30%， 扣非归母为1.15亿/yoy-40%。 3）现金流：截至23Q3，公司经营活动产生的现金流净额为1亿元，23H1为净流出700万，22Q3同期为8000万。 4）分业务来看：公司前三季度整体灵活用工收入增长9.6%，其中上半年灵活用工收入同增13%。猎头业务仍承压，但国内企业编制内招聘业务Q3单季度同比差距逐步收窄；前三季度技术服务收入0.34亿元/+21.6%。 基本数据 A股总股本(百万股) 196.81 流通A股股本(百万股) 196.81 A股总市值(百万元) 6,099.03 流通A股市值(百万元) 6,099.03 每股净资产(元) 9.00 资产负债率(%) 47.77 一年内最高/最低(元)55.44/29.13 Q3灵活用工人数环比净增2400人，技术研发类岗位占比不断提升。截至 23Q3，公司灵活用工岗位外包人数3.5万人，环比Q2净增2400人，其中技术研发类岗位在职人数占比60.3%，同比+7.6pct，环比+2.6pct；且Q3净增人数中技术研发类岗位占比95.3%。中国区客户中，外资/合资企业占比24%、民企占比64%、政府央国企事业单位占比12%。 毛利率环比Q2基本一致，费用率稳定。公司Q3毛利率为8.04%/yoy-2pct，Q1-2分别为7.2%、8.1%；其中国内灵活用工三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平。公司Q3销售费率1.78%/+0.1pct，管理费率2.61%/+0.3pct，研发费率0.57%/+0.07pct，财务费率0.03%/+0.04pct。 持续推进信息化升级+数字化转型人力资本平台建设。公司整体技术投入金额1.46亿，同比+27%，根据公司董事会会议，公司将募投项目“集团信息化升级建设项目”与“数字化转型人力资本平台建设项目”的完成时间延长至2024年12月31日，募集资金用途及投资项目规模不发生变更。 截至23年10月20日，数字化转型人力资本平台建设项目及集团信息化升级建设项目累计完成进度分别为0.61%、8.22%。 投资建议：受宏观环境等因素影响，与去年同期对比整体市场化招聘需求仍处在比较低的水平，同时公司海外业务增长同比有所下降。但公司持续修炼内功，巩固大客户，更加聚焦技术研发类岗位；同时持续加强数字化建设及拓展招聘平台，静待宏观回暖后，行业需求逐步释放。考虑宏观影响公司Q3业绩短暂承压，我们暂时下调业绩预期，预计23-25年归母业绩分别为2.2/3.0/3.9亿（前值分别为2.65亿/3.75亿/4.85亿），YOY分别为 -24%/+37%/+29%，对应PE分别为28/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 股价走势 科锐国际创业板指 66% 54% 42% 30% 18% 6% -6% -18% 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《科锐国际-半年报点评:Q2人数净增环比改善，静待宏观回暖后弹性逐步释放》2023-08-28 2《科锐国际-公司点评:22年业绩符合预期，期待金三银四复苏表现》 2023-03-01 3《科锐国际-公司点评:业绩符合预期 期待金三银四复苏表现》2023-02-01 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,010.45 9,092.06 9,832.87 12,567.90 16,279.03 增长率(%) 78.29 29.69 8.15 27.82 29.53 EBITDA(百万元) 401.52 449.71 325.07 439.91 575.03 归属母公司净利润(百万元) 252.54 290.69 220.01 301.50 387.72 增长率(%) 35.55 15.11 (24.32) 37.04 28.60 EPS(元/股) 1.28 1.48 1.12 1.53 1.97 市盈率(P/E) 24.15 20.98 27.72 20.23 15.73 市净率(P/B) 2.97 2.69 2.47 2.19 1.93 市销率(P/S) 0.87 0.67 0.62 0.49 0.37 EV/EBITDA 28.02 19.14 15.07 10.78 8.01 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,076.50 1,123.00 1,320.51 1,556.21 1,766.28 营业收入 7,010.45 9,092.06 9,832.87 12,567.90 16,279.03 应收票据及应收账款 1,548.35 1,809.95 1,821.98 2,227.67 2,475.16 营业成本 6,202.71 8,212.22 9,021.66 11,493.34 14,903.45 预付账款 18.04 22.33 27.79 36.06 36.80 营业税金及附加 42.35 44.13 49.16 62.84 78.14 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 169.19 192.99 176.99 232.51 284.88 其他 92.41 95.95 179.29 88.18 232.10 管理费用 216.24 223.24 235.99 301.63 382.56 流动资产合计 2,735.31 3,051.23 3,349.57 3,908.12 4,510.33 研发费用 38.76 43.31 49.16 62.84 76.51 长期股权投资 116.86 136.70 136.70 136.70 136.70 财务费用 10.86 (2.69) (6.87) (9.40) (11.82) 固定资产 10.71 10.63 5.88 1.13 0.00 资产/信用减值损失 (4.50) (8.02) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 197.16 246.84 226.78 206.72 186.66 投资净收益 3.00 0.35 0.35 0.35 0.35 其他 328.45 303.01 298.31 288.85 288.34 其他 (19.08) (33.06) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 653.18 697.18 667.67 633.40 611.70 营业利润 350.93 419.60 307.13 424.49 565.66 资产总计 3,388.49 3,748.41 4,017.24 4,541.52 5,122.03 营业外收入 37.68 57.86 37.68 47.86 37.68 短期借款 41.92 36.77 30.00 35.00 30.00 营业外支出 0.83 0.72 0.83 0.60 0.60 应付票据及应付账款 79.43 92.54 82.88 140.60 149.19 利润总额 387.78 476.75 343.98 471.75 602.75 其他 887.31 992.94 1,114.46 1,207.76 1,317.56 所得税 92.85 110.11 75.67 108.50 135.62 流动负债合计 1,008.65 1,122.25 1,227.34 1,383.37 1,496.75 净利润 294.92 366.64 268.30 363.25 467.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 42.38 75.94 48.29 61.75 79.41 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 252.54 290.69 220.01 301.50 387.72 其他 101.95 97.90 80.00 80.00 80.00 每股收益（元） 1.28 1.48 1.12 1.53 1.97 非流动负债合计 101.95 97.90 80.00 80.00 80.00 负债合计 1,174.18 1,297.26 1,307.34 1,463.37 1,576.75 少数股东权益 163.58 187.92 236.22 297.97 377.38 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 196.89 196.84 196.81 196.81 196.81 成长能力 资本公积 1,056.81 992.59 992.59 992.59 992.59 营业收入 78.29% 29.69% 8.15% 27.82% 29.53% 留存收益 839.33 1,089.28 1,309.29 1,610.78 1,998.50 营业利润 43.63% 19.57% -26.80% 38.21% 33.26% 其他 (42.30) (15.48) (25.00) (20.00) (20.00) 归属于母公司净利润 35.55% 15.11% -24.32% 37.04% 28.60% 股东权益合计 2,214.31 2,451.15 2,709.90 3,078.15 3,545.28 获利能力 负债和股东权益总计 3,388.49 3,748.41 4,017.24 4,541.52 5,122.03 毛利率 11.52% 9.68% 8.25% 8.55% 8.45% 净利率 3.60% 3.20% 2.24% 2.40% 2.38% ROE 12.31% 12.84% 8.89% 10.84% 12.24% ROIC 41.13% 30.42% 19.09% 25.08% 30.20% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 294.92 366.64 220.01 301.50 387.72 资产负债率 34.65% 34.61% 32.54% 32.22% 30.78% 折旧摊销 24.58 30.84 24.81 24.81 21.19 净负债率 -44.78% -42.27% -46.15% -48.12% -47.85% 财务费用 3.84 7.68 (6.87) (9.40) (11.82) 流动比率 2.55 2.54 2.73 2.83 3.01 投资损失 (3.00) (0.35) (0.35) (0.35) (0.35) 速动比率 2.55 2.54 2.73 2.83 3.01 营运资金变动 (243.91) (26.72) (67.94) (162.36) (273.25) 营运能力 其它 (119.16