2023年三季报点评：盈利稳步提升，资产质量保持稳定

事项： 10月27日晚，江苏银行披露2023年三季度报告，23Q1-Q3公司实现营业收入586.78亿元，同比增长9.2%；归母净利润256.54亿元，同比增长25.2%。不良率0.91%，拨备覆盖率378.12%。 评论： 单季息差环比保持平稳，支撑前三季度净利息收入同比增速小幅走阔；同时手续费收入负增收窄，营收增速放缓主要是其他非息收入增速收窄。23Q1-Q3净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+7.1%/-14.7%/+28.2%（ 上半年累积增速+6.4%/-24.2%/+49.6%）。其中Q3实现净利息收入139.02亿元、环比Q2+3.3%。我们测算Q3单季年化净息差1.95%、环比Q2持平，其中生息资产收益率环比上行3bps，预计主要是3季度贷款占总资产的比例提升带来的结构因素影响；但负债端付息率预计仍受存款定期化趋势影响，总付息率环比+7bps。受益于江苏地区经济发展韧性强、后劲足、信贷需求旺盛，江苏银行整体营收利润增速保持稳定，高质量增长有望进一步延续。 Q3单季新增信贷433.7亿元，高基数基础上继续环比增2.5%。前三季度新增信贷总量1852亿，同比小幅多增7.6亿。Q3单季新增信贷433.7亿元，其中一般对公/零售/票据单季分别新增157.1/111.0/165.6亿元，分别占比当季新增36%/26%/28%。截至2023年9月末，江苏银行总资产、总贷款、总存款分别同比+14.2%、+12.9%、+16.4%。从信贷投放结构来看，制造业、普惠小微、绿色信贷仍保持较高增速，分别同比增+23.7%、20.9%、45.3%，体现江苏银行立足江苏制造强省、大力发展中小微业务的强大韧性。 资产质量保持稳定。截至2023年9月末，江苏银行不良贷款率0.91%，环比持平。单季年化不良净生成率0.77%，整体保持低位；拨备覆盖率378.12%，环比持平；拨贷比3.44%，环比小幅下降1bps。关注类占比1.30%，环比Q2小幅上行1bp，整体也是在行业低位。江苏银行23H1的90天以上逾期占比不良已经逐年压降至67.06%，反映公司不良认定趋严。当前的关注率、逾期率等不良前瞻指标稳中向好，不良认定趋严、资产质量稳定；此外银行拨备覆盖率处于上市城商行较高水平。考虑江苏银行零售、对公小微贷款占比较高的业务结构，和深耕江苏的区域优势，后续资产质量有望保持平稳。 投资建议：江苏银行营收利润增速平稳，拥有区域优势和优质客群，资产质量稳中向好，ROE和ROA水平稳步提升，维持全年重点推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，已经搭建了高效、优秀的架构。当前资产质量包袱出清，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间，公司未来业绩高增长持续性强。公司23年前三季度年化ROE为18.08%，同比提升1.53个百分点，ROA为1.12%，同比提升0.10个百分点。我们给予公司2023E/2024E/2025E归母净利润增速预测为22.5%/20.0%/19.7%。10月20日，公司完成可转债提前赎回，总股本增加至183.51亿股，对公司EPS和BVPS有摊薄，股价对应2023E PB为0.68X。考虑当前公司业绩增速在过去三年处较高区间，且资产质量处于历史最优水平，给予公司2023E目标PB 0.85X，对应目标价9.01元，维持全年重点推荐。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标