2023年三季报点评：业绩增长稳健，看好儿科业务长期增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月30日 业绩增长稳健，看好儿科业务长期增长 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：曹艳凯 邮箱：caoyk@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 2023.10.10 1.【华西医药】亚宝药业（600351.SH）深度报 告：战略聚焦儿科业务，儿童用药领域头部企业有望迎来快速发展 600351 8.82/5.76 67.91 59.60 675.70 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 买入 买入 8.82 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 评级及分析师信息 亚宝药业（600351.SH） 事件概述 公司发布2023年三季报，23年Q1-3公司实现营业收入21.99亿元（+11.49%），归母净利润2.14亿元（+100.11%），扣非后归母 净利润1.96亿元（+102.78%）； 其中2023年Q3实现营业收入6.67亿元（-1.79%），归母净利润 0.46亿元（+610.38%），扣非后归母净利润0.37亿元 （+854.5%）。 财务指标改善明显，盈利能力持续提升 公司2023年Q1-3毛利率为56.86%（同比+0.75pct），净利率为9.66%（+4.22pct）。公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.32%/9.03%/0.17%，同比分别-1.09pct/-0.79pct/-0.27pct，期间费用率改善明显。此外，公司前三季度研发费用率为0.17%，同比下降0.27pct。 持续聚焦儿科优势业务，产品结构有望持续优化 公司持续聚焦儿科优势业务。公司公司坚持“儿科第一”战略，围绕“营销之年，产品之年，成本之年”的经营方针，聚焦“丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液”三大核心产品。公司儿科业务营业收入由2018年的4.99亿元增长 至2022年的6.10亿元，占营业收入比重由2018年的17.12%提升至2022年的22.43%。展望全年，我们认为公司儿科业务整体有望保持在20%以上，占公司营业收入比重有望持续提升，公司产品结构有望持续优化。 盈利预测投资建议 维持此前盈利预测，预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入32.22/37.77/43.97亿元，同比增长18.6%/17.2%/16.4%，归母净利润2.82/3.67/4.59亿元，同比增长169.8%/29.8%/25.2%,对应2023年10月30日收盘价8.82元/股，EPS分别为0.33/0.42/0.53元，PE分别26.95/20.76/16.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 中医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、儿科类产品推广不及预期、研发项目进展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百 2,764 2,718 3,222 3,777 4,397 万元)YoY（%） 6.2% -1.7% 18.6% 17.2% 16.4% 归母净利润 187 105 282 367 459 (百万元)YoY（%） 74.2% -44.1% 169.8% 29.8% 25.2% 毛利率（%） 61.0% 55.9% 56.1% 56.7% 57.4% 每股收益（元） 0.24 0.14 0.33 0.42 0.53 ROE 6.4% 3.5% 8.4% 9.9% 11.0% 市盈率 36.75 63.00 26.95 20.76 16.58 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,718 3,222 3,777 4,397 净利润 105 282 364 458 YoY(%) -1.7% 18.6% 17.2% 16.4% 折旧和摊销 164 194 194 195 营业成本 1,199 1,413 1,634 1,873 营运资金变动 99 -286 -108 -158 营业税金及附加 34 41 47 55 经营活动现金流 460 201 445 493 销售费用 897 1,060 1,270 1,482 资本开支 -61 -39 -33 -29 管理费用 267 303 351 409 投资 -41 -26 2 -7 财务费用 11 4 -10 -17 投资活动现金流 -97 -63 -24 -33 研发费用 131 116 113 110 股权募资 0 93 0 0 资产减值损失 -68 -1 -2 -1 债务募资 -93 -410 0 0 投资收益 -1 1 6 3 筹资活动现金流 -179 -330 0 0 营业利润 124 325 418 534 现金净流量 185 -192 421 460 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 126 325 418 534 成长能力 所得税 21 43 54 77 营业收入增长率 -1.7% 18.6% 17.2% 16.4% 净利润 105 282 364 458 净利润增长率 -44.1% 169.8% 29.8% 25.2% 归属于母公司净利润 105 282 367 459 盈利能力 YoY(%) -44.1% 169.8% 29.8% 25.2% 毛利率 55.9% 56.1% 56.7% 57.4% 每股收益 0.14 0.33 0.42 0.53 净利润率 3.8% 8.8% 9.6% 10.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.5% 6.8% 7.9% 8.8% 货币资金 669 476 897 1,357 净资产收益率ROE 3.5% 8.4% 9.9% 11.0% 预付款项 46 64 65 77 偿债能力 存货 449 626 708 781 流动比率 1.88 3.08 3.45 3.81 其他流动资产 790 934 1,072 1,263 速动比率 1.40 2.07 2.48 2.87 流动资产合计 1,954 2,100 2,742 3,478 现金比率 0.64 0.70 1.13 1.49 长期股权投资 139 168 169 178 资产负债率 27.2% 18.5% 19.0% 19.2% 固定资产 1,343 1,236 1,132 1,031 经营效率 无形资产 156 150 147 144 总资产周转率 0.66 0.78 0.82 0.85 非流动资产合计 2,177 2,047 1,883 1,722 每股指标（元） 资产合计 4,131 4,147 4,624 5,201 每股收益 0.14 0.33 0.42 0.53 短期借款 410 0 0 0 每股净资产 3.86 3.88 4.30 4.83 应付账款及票据 198 212 248 291 每股经营现金流 0.60 0.23 0.52 0.57 其他流动负债 433 470 547 622 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,041 682 795 914 估值分析 长期借款 2 2 2 2 PE 63.00 26.95 20.76 16.58 其他长期负债 82 82 82 82 PB 1.52 2.27 2.05 1.82 非流动负债合计 84 84 84 84 负债合计 1,124 766 879 997 股本 770 863 863 863 少数股东权益 37 36 34 33 股东权益合计 3,007 3,381 3,746 4,203 负债和股东权益合计 4,131 4,147 4,624 5,201 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何