Q3营收毛利率同比略降，新项目推进仍可期

2023年10月30日 推荐/维持 公司报告 新坐标 新坐标（603040）：Q3营收毛利率同比略降，新项目推进仍可期 近日，公司发布2023年三季报：报告期，公司实现营收14,978.88万元，同比下降1.8%，归母净利润4,111.09万元，同比下降12.0%。点评如下： Q3营收同比略降，环比有所提升。受整车行业竞争加剧影响，2023Q3公司营收同比略降。环比略有增长，增6.4%。公司主力产品为发动机气门传动组精密冷锻件，据公司2023年中报，公司是大众全球该类产品的核心供应商， 获得上汽大众\一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众和巴西大众项目定点，彰显了公司在精密冷锻领域的全球竞争力。大众体系外，公司还获得了比亚迪，长城汽车，商用车（如道依茨、全柴、玉柴、云内动力、MAN、Stellantis）等项目定点。我们认为，随着新项目定点落地、汽车混动化推进，公司现有气门组产品业务仍然有望维持增长。 受汽车行业竞争加剧影响，2023Q3综合毛利率略降，但仍在50%以上：2023Q3综合毛利率为51.3%，略低于去年同期的52.1%，也低于2023Q2的54.3%。我们认为，环比下降相对较多，除了行业竞争因素以外，或与车 企Q3因为高温假减少排产量有关。总体上，公司仍然维持了相对较高的毛利率水平。期间费用率略有上升，2023Q3期间费用率（研发+销售+管理）为18.3%，较去年同期增加3.1pct，主要是管理费用率增加1.4pct，研发费用率增加1.5pct。管理费用率增加与去年底实施的股权激励费用有关。研发费用率增加则与研发项目增加有关。我们认为，公司深度、全面布局冷锻工艺产业链，在该领域具备行业领先优势。该工艺的低成本、高效率优势及公司在该领域的技术、资源积淀仍是公司未来保持较高盈利能力的保障。 新能源汽车业务持续推进。冷锻工艺具备较强的产品横向拓展能力。据2023中报，近年来，除了继续深耕原有业务（发动机气门组业务），公司积极拓展冷锻工艺在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动 力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。我们认为，冷锻工艺具备高效、低成本优势，且公司全面布局冷锻工艺产业链，具备行业领先优势，新能源业务拓展可期。 公司盈利预测及投资评级：公司以工艺立身，积极开拓新能源汽车业务。其在冷锻领域的较强竞争力是我们持续看好公司中长期发展的原因。考虑今年 以来整车行业竞争加剧，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别约为1.75、1.98和2.33亿元（调整前为1.94、2.20和2.58亿元），EPS分别为1.30、1.47和1.72元。对应PE值分别为17、15和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 公司简介： 杭州新坐标科技股份有限公司主营业务为精密零部件的研发、生产和销售。主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，产品目前主要应用于汽车、摩托车发动机的配气机构。未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）27.51-16.61 总市值（亿元）29.35 流通市值（亿元）29.08 总股本/流通A股（万股）13,511/13,511 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.76 52周股价走势图 新坐标 沪深300 90.7% 40.7% -9.3% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 432.06 526.81 627.26 708.56 799.58 增长率（%） 14.88% 21.93% 19.07% 12.96% 12.85% 归母净利润（百万元） 140.76 155.76 175.31 198.34 232.58 增长率（%） -5.15% 10.66% 12.55% 13.14% 17.26% 净资产收益率（%） 14.54% 14.13% 14.30% 14.53% 15.22% 每股收益(元) 1.04 1.15 1.30 1.47 1.72 PE 20.85 18.84 16.74 14.80 12.62 PB 3.03 2.66 2.39 2.15 1.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 新坐标（603040）：Q3营收毛利率同比略降，新项目推进仍可期 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 非流动负债合计14.00 13.56 13.43 13.31 13.18 少数股东损益 9.10 10.41 11.52 13.03 15.28 长期借款0.79 0.71 0.59 0.46 0.33 归属母公司净利润 140.76 155.76 175.31 198.34 232.58 附表：公司盈利预测表 2021A2022A2023E2024E2025E2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 600.60 755.94 869.06 1,003.52 1,168.67 营业收入 432.06 526.81 627.26 708.56 799.58 货币资金 224.57 317.05 345.35 398.02 456.37 营业成本 170.55 238.41 282.47 314.78 350.68 应收账款 146.68 205.90 236.39 272.36 313.34 营业税金及附加 6.37 7.83 7.53 8.08 8.93 其他应收款 0.98 0.08 0.51 0.60 0.68 营业费用 8.59 9.52 11.29 12.50 13.40 预付款项 7.15 5.97 7.60 8.58 9.68 管理费用 48.56 57.40 69.00 81.84 87.73 存货 137.85 157.38 171.55 194.99 221.58 财务费用 4.62 -7.11 -5.76 -6.48 -7.46 其他流动资产 84.27 69.13 107.58 128.88 166.93 研发费用 32.08 33.41 43.91 48.61 52.11 非流动资产合计 522.03 526.14 549.57 579.41 606.19 资产减值损失 -0.53 -4.26 -5.08 -5.74 -6.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.57 1.08 0.00 0.00 0.00 固定资产 348.07 414.40 432.74 455.00 478.46 投资净收益 1.21 0.33 0.33 0.33 0.33 无形资产 71.02 69.07 72.59 76.01 79.32 加：其他收益 8.26 16.78 12.25 12.25 12.25 其他非流动资产 8.22 7.11 7.11 7.11 7.11营业利润174.79201.27226.34256.08300.29 资产总计 1,122.63 1,282.08 1,418.63 1,582.93 1,774.86 营业外收入 0.05 0.06 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 116.96 131.36 133.25 145.63 159.21 营业外支出 0.09 0.03 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00利润总额174.75201.31226.34256.08300.29 应付账款 78.99 68.71 58.81 62.26 65.89所得税24.9035.1439.5144.7052.42 其他流动负债 37.97 62.65 74.44 83.37 93.32净利润149.86166.17186.83211.38247.87 其他非流动负债 13.21 12.84 12.84 12.84 12.84 主要财务比率 负债合计 130.97 144.92 146.69 158.93 172.39 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 23.30 34.61 46.13 59.17 74.45成长能力 实收资本（或股本） 133.99 135.22 135.22 135.22 135.22 营业收入增长 14.88% 21.93% 19.07% 12.96% 12.85% 资本公积 211.00 207.79 207.79 207.79 207.79 营业利润增长 -3.85% 15.15% 12.45% 13.14% 17.26% 未分配利润 623.37 759.54 882.80 1,021.82 1,185.01 归属公司净利增长 -5.15% 10.66% 12.55% 13.14% 17.26% 归属母公司股东权 968.36 1,102.55 1,225.82 1,364.83 1,528.03获利能力 负债和所有者权益 1,122.63 1,282.08 1,418.63 1,582.93 1,774.86毛利率(%)60.53%54.74%54.97%55.57%56.14% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 34.68% 31.54% 29.78% 29.83% 31.00% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 12.54% 12.15% 12.36% 12.53% 13.10% 经营活动现金流 108.56 134.50 178.00 193.42 224.90ROE(%)14.54%14.13%14.30%14.53%15.22% 净利润 149.86 166.17 176.44 200.99 237.48偿债能力 折旧摊销 32.78 42.88 31.57 35.15 38.22 资产负债率(%) 12% 11% 10% 10% 10% 财务费用 4.62 -7.11 -5.76 -6.48 -7.46 流动比率 5.14 5.75 6.52 6.89 7.34 投资损失 -1.21 -0.33 -0.33 -0.33 -0.33 速动比率 3.76 4.43 5.15 5.47 5.86 营运资金变动 -70.36 -82.36 -36.52 -48.52 -55.62营运能力 其他经营现金流-7.13 15.26 12.60 12.60 12.60 总资产周转率 0.38 0.41 0.44 0.45 0.45 投资活动现金流26.38 -28.01 -103.30 -87.77 -104.48 应收账款周转率 3.32 2.68 2.80 2.74 2.69 资本支出121.64 40.69 55.00 65.00 65.00 应付账款周转率 3.18 6.61 13.52 14.23 14.98 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他投资现金流 -95.26 -68.70 -158.30 -152.77 -169.48 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.15 1.30 1.47 1.72 筹资活动现金流 -88.63 -20.57 -46.40 -52.97 -62.07 每股净现金流(最新 -0.16 0.73 0.86 0.92 1.16 短期借款增加 0.00 0.