资产质量持续向好，利息收入支撑营收增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 证券研究报告公司研究 公司点评报告 齐鲁银行(601665) 投资评级上次评级 资产质量持续向好，利息收入支撑营收增长 2023年10月30日 事件：10月27日，齐鲁银行发布2023三季报：Q1-Q3实现营业收入90.97 亿元（YoY+8.24%），归母净利润29.37亿元（YoY+16.22%）。点评： 资产总额稳步上行，对公及零售贷款高增强化扩表趋势。截至9月末， 齐鲁银行资产总额达5684.91亿元，较上年末增长12.35%，贷款总额2933.84亿元，较上年末增长14.04%，其中主要为对公贷款增速较高拉动，齐鲁银行通过推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率，截至9月末，齐鲁银行公司贷款规模为2022.99亿元，同比增长18.77%。零售贷款方面，通过发行特色信用卡、消贷专案办理提升零售业务能力，个贷业务增速边际下行，但仍维持较高水平，截至9月末，个人贷款规模为828.55亿元，同比增长14.43%。 净息差同比下行14BP，利息收入稳定支撑营收增速。Q3单季度营业收入为30.21亿元，同比增长3.30%，主要是利息收入支撑，Q3单季 净利息收入同比增长2.18%。政策出台引导贷款利率下行，齐鲁银行深耕下沉市场，普惠小微支持力度持续增强，净息差同比下行14BP至1.81%，息差下行趋势下贷款量增支撑利息收入基本稳定。单季手续费及净收入同比下降5.56%，中收降幅显著趋缓，业务边际改善。负债端存款增速稳定，截至9月末，齐鲁银行存款总额为4041.15亿元，同比增长18.43%。 不良指标显著下行，资产质量稳健向好。齐鲁银行从严把控风险业务，持续清收存量不良贷款，不良指标持续改善，截至9月末，齐鲁银行不 良率、关注率分别为1.26%、1.45%，较去年同期下降6BP、37BP，较Q2末分别下行1BP、15BP。拨备覆盖率提升至313.89%，同比上升47.62pct，安全边际稳定提高，风险抵补能力较强。核心一级资本充足率较上半年末增长6BP至9.73%，资产质量稳健向好，风险平稳可控，为规模扩张奠定良好基础。7月18日，齐鲁银行连续20个交易日的收 盘价低于最近一期经审计的每股净资产，推出稳定股价措施，持股5%以上的股东增持股份，现任领取薪酬的董事（不含独立董事）、高级管理人员增持公司股份，稳定股价方案实施进展良好。 盈利预测：齐鲁银行积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，我们预计齐鲁银行2023-2025年归母净利润增速分别 为14.50%、16.98%、18.44%。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,166.98 11,063.70 12,160.18 13,874.17 15,870.40 增长率YoY（%） 28.11 8.82 9.91 14.10 14.39 归属母公司净利润(百万元) 3,035.64 3,587.37 4,107.38 4,804.63 5,690.59 增长率YoY（%） 20.52 18.17 14.50 16.98 18.44 EPS(元) 0.66 0.78 0.90 1.05 1.24 市盈率P/E(倍) 8.42 5.32 4.55 3.89 3.28 市净率P/B(倍) 0.95 0.66 0.57 0.52 0.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月27日收盘价 图1：2023Q3营收增速环比下行（亿元）图2：2023Q3归母净利润增长超15%（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 营业收入yoy（右轴） 30%40 25%35 20%30 15%25 20 10%15 5%10 0%5 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 2023Q1-Q3 -5%0 归母净利润yoy（右轴）ROAE（年化） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 2023Q1-Q3 -5% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图3：2023Q3净息差边际下降图4：Q3单季营收增速下降（亿元） 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 净息差（公布值） 单季营业收入yoy（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 2017A 2018A 2019Q1 2019H 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H 2023Q1-Q3 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图5：Q3单季净利息收入贡献略有下降（亿元）图6：Q3单季手续费净收入同比下滑拖累营业收入（亿元） 单季利息净收入yoy（右轴） 25 20 15 10 5 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0 30%6 25%5 20%4 15%3 10% 2 5% 0%1 -5%0 单季手续费及佣金净收入yoy（右轴）6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -1000% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图7：Q3单季归母净利润同比下滑（亿元）图8：2023Q3末贷款总额增速下行（亿元） 单季归母净利润yoy（右轴） 12 10 8 6 4 2 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 贷款及垫款总额yoy（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2017-12 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图9：Q3个贷、公贷均新增较多（亿元）图10：不良率、关注率双降（亿元） 200 150 100 50 0 -50 单季新增对公贷款单季新增票据贴现单季新增零售贷款 40 35 30 25 20 15 10 5 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 不良贷款余额 关注率（右轴） 不良率（右轴） 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2017-12 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0.0% 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图11：拨备覆盖率稳定上行图12：核心一级资本充足率边际改善 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 11.0% 拨备覆盖率 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2017-12 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 8.0% 核心一级资本充足率 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 贷款总额 216,622 257,262 305,524 368,156 449,151 营业收入 10,167 11,064 12,160 13,874 15