呼吸板块短期承压，研发工作继续推进

以岭药业(002603.SZ) 呼吸板块短期承压，研发工作继续推进 医药 2023年10月30日 推荐(维持) 股价:22.29元 主要数据 行业医药 公司网址www.yiling.cn 大股东/持股以岭医药科技有限公司/31.53% 实际控制人吴以岭,吴相君,吴瑞总股本(百万股)1,671 流通A股(百万股)1,376 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 372 流通A股市值(亿元) 307 每股净资产(元) 7.10 资产负债率(%)32.0 事项： 公司发布2023年三季报：2023前三季度公司实现营业收入为85.75亿元 （+7.91%），实现归母净利润17.59亿元（+24.35%），扣非净利润16.40亿元（+15.84%）。 三季度单季，公司实现收入17.84元（-25.02%），归属于上市公司股东的净利润1.53亿元（-58.26%），扣非净利润0.99亿元（-72.80%）。 平安观点： 呼吸板块短期承压：连花清瘟为公司的重要产品，去年同期该产品销售基数较高，对今年三季度业绩的增长带来压力。我们预计前三季度连花清瘟收入端下滑幅度在15%-20%。进入冬季，流感季节到来，连花清瘟渠道端与居民家中库存有望快速消耗，为接下来的增长做准备。连花清瘟的国际多中心临床实验结果积极，随着循证医学不断取得成果，产品有望实现稳定增长。 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 医院正常诊疗工作恢复，心脑血管类产品稳步增长：心脑血管病领域，公司研发了通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。医院端诊疗恢复常态，该板块产品前三季度预计实现了双位数增长。 研发工作稳步推进，为长期增长做储备：目前，公司中药创新药通络明目胶囊获得药品注册证书；通心络治疗急性心梗循证研究在国际顶级医学期刊发布；柴黄利胆胶囊III其临床受试者出组；玉屏通窍片III期临床受试者出组；小儿莲花清感颗粒正在进行III期临床；络痹通片正在III期临床。报告期内，公司完成“连花清瘟胶囊治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”，完成“津力达颗粒对2型糖尿病患者血糖波动影响及其代谢组学研究”等一系列循证医学工作。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,117 12,533 13,122 14,973 17,267 YOY(%) 15.2 23.9 4.7 14.1 15.3 净利润(百万元) 1,344 2,362 2,462 2,924 3,396 YOY(%) 10.3 75.7 4.2 18.8 16.1 毛利率(%) 63.6 63.8 63.8 64.1 64.3 净利率(%) 13.3 18.8 18.8 19.5 19.7 ROE(%) 14.8 21.6 19.3 19.6 19.5 EPS(摊薄/元) 0.80 1.41 1.47 1.75 2.03 P/E(倍) 27.7 15.8 15.1 12.7 11.0 P/B(倍) 4.1 3.4 2.9 2.5 2.1 以岭药业公司季报点评 维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。公司整体经营稳定，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为24.62亿元、29.24亿元、33.96亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7,254 8,608 12,108 16,118 现金 1,904 2,480 5,210 8,261 应收票据及应收账款 2,178 2,655 3,030 3,494 其他应收款 6 12 14 16 预付账款 516 442 505 582 存货 2,022 2,226 2,519 2,887 其他流动资产 629 791 830 878 非流动资产 9,082 8,183 7,241 6,256 长期投资 2 2 2 2 固定资产 4,655 4,147 3,598 3,008 无形资产 724 618 509 397 其他非流动资产 3,700 3,416 3,132 2,849 资产总计 16,336 16,791 19,349 22,373 流动负债 4,850 3,562 4,038 4,634 短期借款 500 0 0 0 应付票据及应付账款 2,061 2,018 2,285 2,618 其他流动负债 2,289 1,544 1,753 2,016 非流动负债 556 483 409 334 长期借款 215 143 69 -6 其他非流动负债 341 341 341 341 负债合计 5,406 4,045 4,447 4,968 少数股东权益 -2 -8 -14 -22 股本 1,671 1,671 1,671 1,671 资本公积 2,343 2,343 2,343 2,343 留存收益 6,919 8,740 10,902 13,414 归属母公司股东权益 10,932 12,753 14,916 17,428 负债和股东权益 16,336 16,791 19,349 22,373 单位:百万元 以岭药业公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 12,533 13,122 14,973 17,267 营业成本 4,541 4,747 5,374 6,158 税金及附加 203 199 227 261 营业费用 3,259 3,569 3,998 4,628 管理费用 612 628 716 826 研发费用 1,032 1,029 1,174 1,354 财务费用 20 12 -8 -22 资产减值损失 -108 -79 -90 -104 信用减值损失 -17 -32 -37 -42 其他收益 81 77 77 77 公允价值变动收益 19 0 0 0 投资净收益 -7 -2 -2 -2 资产处置收益 -3 -2 -2 -2 营业利润 2,830 2,899 3,439 3,989 营业外收入 8 7 7 7 营业外支出 57 33 33 33 利润总额 2,781 2,873 3,412 3,962 所得税 424 416 495 574 净利润 2,357 2,456 2,917 3,388 少数股东损益 -5 -6 -7 -8 归属母公司净利润 2,362 2,462 2,924 3,396 EBITDA 3,242 3,783 4,346 4,925 EPS（元） 1.41 1.47 1.75 2.03 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 23.9 4.7 14.1 15.3 营业利润(%) 80.3 2.5 18.6 16.0 归属于母公司净利润(%) 75.7 4.2 18.8 16.1 获利能力毛利率(%) 63.8 63.8 64.1 64.3 净利率(%) 18.8 18.8 19.5 19.7 ROE(%) 21.6 19.3 19.6 19.5 ROIC(%) 24.0 27.3 29.8 36.2 偿债能力资产负债率(%) 33.1 24.1 23.0 22.2 净负债比率(%) -10.9 -18.3 -34.5 -47.5 流动比率 1.5 2.4 3.0 3.5 速动比率 0.9 1.6 2.2 2.7 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 5.8 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.41 1.47 1.75 2.03 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 1.08 2.14 2.39 每股净资产(最新摊薄) 6.54 7.63 8.93 10.43 估值比率P/E 15.8 15.1 12.7 11.0 P/B 3.4 2.9 2.5 2.1 EV/EBITDA 14.9 9.1 7.3 5.8 单位:百万元 经营活动现金流 3,477 1,813 3,567 3,999 净利润 2,357 2,456 2,917 3,388 折旧摊销 441 899 943 985 财务费用 20 12 -8 -22 投资损失 7 2 2 2 营运资金变动 707 -1,565 -295 -363 其他经营现金流 -55 9 9 9 投资活动现金流 -1,995 -11 -11 -11 资本支出 233 0 -0 0 长期投资 -1,789 0 0 0 其他投资现金流 -439 -11 -11 -11 筹资活动现金流 -637 -1,226 -827 -937 短期借款 -0 -500 0 0 长期借款 -298 -72 -74 -75 其他筹资现金流 -339 -653 -753 -862 现金净增加额 846 576 2,730 3,051 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户