国联证券-公司季报点评-业绩稳定增长，高端持续突破

│ 迈瑞医疗(300760) 业绩稳定增长，高端持续突破 事件： 公司公布2023年三季报，2023年1-9月实现收入273.04亿元（yoy+17.20%， 下同），归母净利润98.34亿元（yoy+21.38%），扣非归母净利润96.86亿元（yoy+21.02%）。2023年Q3实现营业收入88.28亿元（yoy+11.18%），归母净利润33.92亿元(yoy+20.52%)，扣非归母净利33.45亿元 （yoy+21.35%），业绩符合预期。 海外高端突破助力环比增长 2023年前三季度，在国内ICU病房建设带动下，一季度国内生命信息与支持产线取得高速增长；产能以及诊疗活动的恢复，促进二季度体外诊断和医学影像复苏；三季度受国内政策影响，公立医院招投标进度显著推迟，业务开展受阻，但海外高端客户突破，使得2023Q3海外营收环比增长20%以上，发展中国家营收增速达到30%以上。 并购标的夯实全球化基础 7月31日，公司以1.15亿欧元收购德国DiaSysDiagnosticSystem公司75%股权，交易总额合计约1.45亿欧元，对于境外IVD生产、仓储等全面布局形成重要补充。2023年前三季度，公司研发投入28.11亿元(yoy+23.3%)，公司持续在各个领域推出新品，包括MT8000全实验室智能化流水线、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒、ResonaR9高端彩超、4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜，持续丰富产品矩阵。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为358.09/430.76/517.77亿元，同比增速分别为17.93%/20.29%/20.20%，归母净利润分别为115.37/138.76/167.45亿元，同比增速分别为20.08%/20.28%/20.68%，EPS 分别为9.52/11.44/13.81元/股，PE分别为28/23/19倍，考虑公司是国内医疗器械龙头，各产线市占率位居前列，给予公司24年39.3XPE，对应目标价450元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月30日 行业：医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：265.85元 目标价格：450.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,212.44/1,212.44流通A股市值(百万元)322,327.29每股净资产(元)30.37 资产负债率(%)26.35 一年内最高/最低(元)353.00/253.48 股价相对走势 迈瑞医疗 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：基层扩容不达预期、国内区域集采影响、汇率影响、新产品市场表现低于预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25270 30366 35809 43076 51777 增长率（%） 20.18% 20.17% 17.93% 20.29% 20.20% EBITDA（百万元） 9564 11308 14169 17001 20303 归母净利润（百万元） 8002 9607 11537 13876 16745 增长率（%） 20.19% 20.07% 20.08% 20.28% 20.68% EPS（元/股） 6.60 7.92 9.52 11.44 13.81 市盈率（P/E） 40.3 33.6 27.9 23.2 19.2 市净率（P/B） 12.0 10.1 8.6 7.3 6.2 EV/EBITDA 47.1 32.1 21.0 17.0 13.8 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 1、《迈瑞医疗（300760）：业绩增长稳定，产线复苏显著》2023.08.29 2、《迈瑞医疗（300760）：业绩稳定增长，高端产品加速海内外客户渗透》2023.04.27 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 15361 23186 29163 37743 48087 营业收入 25270 30366 35809 43076 51777 应收账款+票据 1790 2661 2765 3327 3999 营业成本 8843 10885 12390 14732 17501 预付账款 238 289 343 412 496 营业税金及附加 282 348 394 473 569 存货 3565 4025 5177 6156 7313 营业费用 3999 4802 5515 6678 8047 其他 380 445 623 750 901 管理费用 3630 4243 4910 5944 7165 流动资产合计 21335 30606 38072 48388 60796 财务费用 -86 -451 -86 -113 -147 长期股权投资 26 61 58 55 52 资产减值损失 -132 -71 -153 -184 -221 固定资产 4005 4487 4607 4891 4542 公允价值变动收益 10 -21 0 0 0 在建工程 1126 1803 1577 601 0 投资净收益 1 -5 -3 -3 -3 无形资产 2061 1977 1689 1392 1087 其他 585 549 518 512 505 其他非流动资产 9549 7812 7712 7615 7560 营业利润 9066 10991 13048 15687 18923 非流动资产合计 16768 16139 15643 14555 13241 营业外净收益 -49 -37 -34 -34 -34 资产总计 38103 46745 53714 62943 74037 利润总额 9017 10954 13014 15653 18889 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 1013 1343 1473 1772 2139 应付账款+票据 2281 2291 2775 3300 3920 净利润 8004 9611 11540 13881 16751 其他 6348 9479 10428 12470 14898 少数股东损益 2 4 4 4 5 流动负债合计 8629 11770 13203 15770 18818 归属于母公司净利润 8002 9607 11537 13876 16745 长期带息负债 152 139 109 75 41 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2354 2837 2837 2837 2837 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2506 2976 2946 2912 2878 成长能力 负债合计 11135 14746 16149 18682 21696 营业收入 20.18% 20.17% 17.93% 20.29% 20.20% 少数股东权益 15 18 22 27 32 EBIT 21.07% 17.59% 23.10% 20.20% 20.60% 股本 1216 1212 1212 1212 1212 EBITDA 21.68% 18.23% 25.30% 19.99% 19.42% 资本公积 8153 7509 7509 7509 7509 归属于母公司净利润 20.19% 20.07% 20.08% 20.28% 20.68% 留存收益 17585 23259 28822 35513 43588 获利能力 股东权益合计 26968 31999 37566 44261 52341 毛利率 65.01% 64.15% 65.40% 65.80% 66.20% 负债和股东权益总计 38103 46745 53714 62943 74037 净利率 31.67% 31.65% 32.23% 32.22% 32.35% ROE 29.69% 30.04% 30.73% 31.37% 32.01% 现金流量表 ROIC 83.57% 64.91% 95.88% 114.22% 152.76% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 8004 9611 11540 13881 16751 资产负债率 29.22% 31.55% 30.06% 29.68% 29.30% 折旧摊销 633 805 1241 1461 1561 流动比率 2.5 2.6 2.9 3.1 3.2 财务费用 -86 -451 -86 -113 -147 速动比率 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 存货减少（增加为“-”） -25 -460 -1153 -979 -1157 营运能力 营运资金变动 328 1524 -55 831 984 应收账款周转率 15.2 11.4 13.5 13.5 13.5 其它 60 1006 1215 1037 1215 存货周转率 2.5 2.7 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 8915 12035 12702 16117 19207 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -829 -1432 -751 -375 -250 每股指标（元） 长期投资 -3520 -37 0 0 0 每股收益 6.6 7.9 9.5 11.4 13.8 其他 -464 -1751 -55 -55 -55 每股经营现金流 7.4 9.9 10.5 13.3 15.8 投资活动现金流 -4812 -3220 -806 -431 -305 每股净资产 22.2 26.4 31.0 36.5 43.1 债权融资 152 -13 -31 -34 -34 估值比率 股权融资 0 -3 0 0 0 市盈率 40.3 33.6 27.9 23.2 19.2 其他 -4757 -5178 -5888 -7072 -8523 市净率 12.0 10.1 8.6 7.3 6.2 筹资活动现金流 -4605 -5194 -5919 -7106 -8557 EV/EBITDA 47.1 32.1 21.0 17.0 13.8 现金净增加额 -674 3735 5977 8580 10344 EV/EBIT 50.4 34.6 23.0 18.6 14.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~2