扣非后净利润同比增40%，赛道拓宽打开发展空间

阿 贝泰妮(300957.SZ)BUY买进 2023年10月30日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)88 产业别 化工 业绩概要： A股价(2023/10/27) 75.98 深证成指(2023/10/27) 9770.84 公告前三季度实现营收34.3亿，同比增18.5%，录得净利润5.8亿，同 股价12个月高/低 165.57/70.76 比增12%；3Q实现营收10.6亿同比增25.8%，录得净利润1.3亿，同比增 总发行股数(百万) 423.60 A股数(百万) 217.39 5.7%，扣非后净利润1.3亿，同比增40%（增速差异主要在于理财项目公允价 A市值(亿元) 165.18 值下降），毛利率同比2.2上升pcts至78.7%。3Q扣非后净利润符合预期。 公司基本资讯 扣非后净利润同比增40%，赛道拓宽打开发展空间结论与建议： 主要股东昆明诺娜科技有限公司(46.08%) 每股净值(元)13.74 股价/账面净值5.53 一个月三个月一年股价涨跌(%)-19.9-26.9-50.5 近期评等 点评： 在新电商团队顺利磨合后，公司收入呈逐季加速，年内推出屏障霜、修白瓶等新品，进一步完善了产品矩阵。毛利率来看，前三季度3Q毛利率同比下降0.37pcts至76.42%，3Q单季度毛利率同比上升2.2pcts，我们认为主要受益客单价提升。3Q存货环比上升47%，主要为年末电商大促备货。 费用上，期间费用率同比上升1.33pcts至62.7%，主要受研发投入加大， 出刊日期 2023-08-29 2023-03-30 前日收盘 97.72 120.60 评等 买进买进 导致研发费用率同比上升1.56pcts至6.87%，其余费率变动平稳。 9月底公司公告拟以约4.9亿受让悦江投资（标的公司）48.55%股权，同时以自有资金5000万认购其新增注册资本，交易完成后，公司将持有标 产品组合 的公司51%股权。标的公司持有“Za姬芮”和“泊美”品牌，主要经营 化妆品 86.9% 隔离、粉底等彩妆产品及本地化大众护肤品，在线下专卖店、连锁店等 医疗器械 11.8% 渠道拥有大量顾客群体。本次收购完成后，公司将切入大众化妆品及彩 彩妆 1.3% 妆领域，有利于公司的丰富产品和品牌矩阵，拓宽产品价格区间，并引 机构投资者占流通A股比例 入优秀品牌运营管理团队，增强公司多渠道运营能力，从而实现综合竞争力的提升。 公司同时公告调整股份回购方案，将回购资金由1-2亿提升至2-3亿， 彰显未来发展信心。全年来看，2Q起公司收入端已呈现明显复苏，通过赛道拓宽、股权激励等方式，未来竞争实力将不断增强。 预计2023-2025年将分别实现净利润13.5亿、17.2亿和21.1亿，分别 同比增28.3%、27.8%和22.2%，EPS分别为3.19元、4.07元和4.98元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，经营面利好因素积累，当前估值合理，上调至“买进” 风险提示：获客成本上升导致销售不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 544 863 1051 1349 1724 2107 同比增减 ％ 31.94 58.77 21.82 28.33 27.83 22.21 每股盈余(EPS) RMB元 1.51 2.12 2.48 3.18 4.07 4.97 同比增减 ％ 32.46 40.40 16.98 28.42 27.83 22.21 市盈率(P/E) X 50.32 35.84 30.64 23.86 18.66 15.27 股利(DPS) RMB元 0.45 0.60 0.80 1.02 1.30 1.59 股息率(Yield) ％ 0.59 0.79 1.05 1.34 1.71 2.10 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 2636 4022 5014 6444 8212 10157 经营成本 626 965 1243 1589 1987 2448 营业税金及附加 46 52 56 72 92 114 销售费用 1107 1681 2048 2614 3352 4147 管理费用 169 245 343 444 566 700 财务费用 -1 -10 -14 -21 -27 -33 资产减值损失 -10 0 0 投资收益 3 19 81 70 70 70 营业利润 650 1016 1212 1522 1951 2402 营业外收入 1 11 9 1 0 0 营业外支出 3 9 7 9 3 3 利润总额 648 1018 1214 1514 1949 2399 所得税 104 154 163 178 242 313 少数股东损益 0 1 -1 -13 -18 -21 归属于母公司所有者的净利润 544 863 1051 1349 1724 2107 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 752 2035 2514 3094 3858 4823 应收账款 187 247 270 297 327 359 存货 254 463 671 872 1046 1203 流动资产合计 1391 5225 5715 6287 7104 8169 长期股权投资 0 0 83 83 83 83 固定资产 69 113 206 289 347 381 在建工程 41 197 349 454 522 575 非流动资产合计 211 587 1004 1405 1827 2192 资产总计 1602 5812 6719 7692 8930 10361 流动负债合计 391 900 992 1091 1150 1155 非流动负债合计 9 134 125 131 138 131 负债合计 400 1034 1117 1222 1288 1286 少数股东权益 3 23 50 54 60 66 股东权益合计 1199 4755 5552 6470 7642 9075 负债及股东权益合计 1602 5812 6719 7692 8930 10361 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 1153 769 1289 1667 2082 1153 投资活动产生的现金流量净额 -2558 -18 -322 -411 -508 -2558 筹资活动产生的现金流量净额 2664 -320 -387 -493 -609 2664 现金及现金等价物净增加额 1258 431 580 764 965 1258 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。