公司季报点评-发电量持续增长，控股股东增持表明信心

│ 三峡能源(600905) 发电量持续增长，控股股东增持表明信心 事件： 2023年10月28日公司发布三季度业绩报告，2023Q1-Q3公司实现营业收 入192.89亿元，同比+10.82%，实现归母净利润54.36亿元，同比-11.56%。 单Q3公司实现营业收入55.85亿元，同比+5.84%，实现归母净利润9.20 亿元，同比-18.09%，业绩符合预期。 装机陆续转固影响业绩，Q3发电量稳定增长 归母净利润降低主要系1）试运行收入计入营业收入，同时匹配直接相关成本影响利润，2）2022年底投产机组陆续转固，增加折旧和运营成本，3）参股企业盈利波动，投资收益-36.5%。我们认为项目运维水平有望持续提升，装机增长带动营收基数增长，《会计准则15号解释》影响有望降低。公司单Q3发电量同比+10.31%，其中风电同比+10.04%（陆风+9.47%，海风同比+11.41%），太阳能同比+11.82%，水电同比-1.63%，受益装机增长发电量持续增长。 储备资源丰富促持续成长，控股股东增持表明信心 截至2023年8月底，今年共新增取得已明确坐标点资源2480.13万千瓦， 其中陆上风电635.82万千瓦、太阳能发电1543.21万千瓦，一体化300万 千瓦，海上风电1.1万千瓦，丰富项目储备提升公司持续成长性。 10月17日公司发布《控股股东增持计划公告》，公司控股股东三峡集团计 划在未来12个月内，增持金额不低于3亿元，不超过5亿元股份，增持价 格不超过6元/股，资金来源为三峡集团自有资金，彰显股东对公司未来发展信心。 电费补贴回收加速，绿电环境溢价有望凸显 截至8月底，公司2023年回收补贴电费10.7亿元，上半年受国补核查影响，补贴电费结算进展缓慢，下半年有望加速回收。公司绿电交易电量占比约10%，环境溢价上各省绿电交易溢价水平不同，公司绿电度电溢价水平约为0.07元/kWh，随着绿电交易、绿证政策推进，环境溢价有望凸显。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为267.0/311.3/359.2亿元，对应增速分别为12.13%/16.57%/15.39%，归母净利润分别为79.75/97.55/111.56亿元，对应增速11.46%/22.32%/14.36%，EPS分别为0.28/0.34/0.39元/股。鉴于公司为新能源运营龙头，参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价6.2元。维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，补贴回款不及预期，原材料价格波动 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16417 23812 26701 31126 35917 增长率（%） 45.09% 45.04% 12.13% 16.57% 15.39% EBITDA（百万元） 15565 20933 25261 30071 33671 归母净利润（百万元） 6442 7155 7976 9756 11156 增长率（%） 78.41% 11.07% 11.46% 22.32% 14.36% EPS（元/股） 0.23 0.25 0.28 0.34 0.39 市盈率（P/E） 21.3 19.2 17.2 14.1 12.3 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 19.4 13.3 10.9 9.5 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月30日 行业：公用事业/电力 投资评级：买入（维持） 当前价格：4.79元 目标价格：6.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)28,623.08/13,573. 00 流通A股市值(百万元)65,014.67 每股净资产(元)2.81 资产负债率(%)67.37 一年内最高/最低(元)6.01/4.57 股价相对走势 三峡能源 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《三峡能源（600905）：装机提升带动营收，项目储备丰富促成长》2023.08.30 2、《三峡能源（600905）：业绩符合预期，绿电装机提速助力公司发展》2023.05.03 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 13091 10653 2136 2490 2873 营业收入 16417 23812 26701 31126 35917 应收账款+票据 19462 27007 29993 34878 40050 营业成本 6544 9906 10375 11961 13907 预付账款 1472 3361 3658 4093 4527 营业税金及附加 133 170 219 255 294 存货 131 222 233 268 312 营业费用 0 0 0 0 0 其他 858 1651 1675 1867 2154 管理费用 1007 1406 1541 1675 1900 流动资产合计 35013 42894 37694 43597 49917 财务费用 2853 3987 5503 5885 6604 长期股权投资 14256 16476 19765 22854 25642 资产减值损失 -2 -486 -27 -31 -36 固定资产 94339 147046 171161 205605 218603 公允价值变动收益 58 36 34 33 32 在建工程 57505 35491 32746 12500 12500 投资净收益 1783 1347 1347 1347 1347 无形资产 1738 4955 4260 3550 2840 其他 -64 -23 -161 -188 -268 其他非流动资产 16053 15452 15127 14817 14602 营业利润 7656 9217 10256 12512 14288 非流动资产合计 183890 219420 243059 259326 274188 营业外净收益 -145 -148 -148 -148 -148 资产总计 218903 262314 280753 302923 324105 利润总额 7512 9069 10109 12365 14140 短期借款 5524 4340 28742 55606 103626 所得税 554 686 765 936 1070 应付账款+票据 21874 24940 25868 29460 10973 净利润 6958 8383 9344 11429 13070 其他 10995 17911 17930 20211 23089 少数股东损益 515 1227 1368 1673 1914 流动负债合计 38393 47191 72539 105277 137688 归属于母公司净利润 6442 7155 7976 9756 11156 长期带息负债 87767 112548 98710 79680 58772 长期应付款 13321 12922 12922 12922 12922 财务比率 其他 1303 1900 1900 1900 1900 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 102390 127369 113531 94501 73593 成长能力 负债合计 140783 174561 186070 199778 211281 营业收入 45.09% 45.04% 12.13% 16.57% 15.39% 少数股东权益 7898 10883 12251 13924 15838 EBIT 62.54% 25.97% 19.58% 16.90% 13.67% 股本 28571 28620 28623 28623 28623 EBITDA 50.18% 34.49% 20.68% 19.04% 11.97% 资本公积 23329 23731 23737 23737 23737 归属于母公司净利润 78.41% 11.07% 11.46% 22.32% 14.36% 留存收益 18322 24521 30071 36861 44626 获利能力 股东权益合计 78120 87753 94682 103146 112824 毛利率 60.14% 58.40% 61.14% 61.57% 61.28% 负债和股东权益总计 218903 262314 280753 302923 324105 净利率 42.38% 35.20% 34.99% 36.72% 36.39% ROE 9.17% 9.31% 9.68% 10.93% 11.50% 现金流量表 ROIC 9.26% 7.70% 7.48% 7.70% 8.14% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6958 8383 9344 11429 13070 资产负债率 64.31% 66.55% 66.28% 65.95% 65.19% 折旧摊销 5201 7877 9649 11821 12927 流动比率 0.9 0.9 0.5 0.4 0.4 财务费用 2853 3987 5503 5885 6604 速动比率 0.9 0.8 0.5 0.4 0.3 存货减少（增加为“-”） -52 -91 -11 -36 -44 营运能力 营运资金变动 -4768 -3249 -2370 324 -21544 应收账款周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 其它 -1564 -373 -1273 -1247 -1238 存货周转率 50.0 44.6 44.6 44.6 44.6 经营活动现金流 8628 16533 20843 28177 9775 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -28485 -27533 -30000 -25000 -25000 每股指标（元） 长期投资 -4881 -2634 -2000 -1800 -1500 每股收益 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 其他 -1535 376 -5 -6 -7 每股经营现金流 0.3 0.6 0.7 1.0 0.3 投资活动现金流 -34901 -29790 -32005 -26806 -26507 每股净资产 2.5 2.7 2.9 3.1 3.4 债权融资 32772 23597 10564 7835 27111 估值比率 股权融资 8571 49 4 0 0 市盈率 21.3 19.2 17.2 14.1 12.3 其他 -4102 -13372 -7921 -8851 -9995 市净率 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 筹资活动现金流 37241 10273 2646 -1016 17116 EV/EBITDA 19.4 13.3 10.9 9.5 9.3 现金净增加额 10971 -2980 -8517 354 383 EV/EBIT 29.2 21.4 17.6 15.6 15.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本