23 年第三季度发电量强劲 ； 控股股东增持计划彰显信心

2023年10月20 日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 CTGR集团（600905CH） 强劲的第三季度发电量；控股股东的股份增加计划显示出信心 CTGR报告称，23年第三季度发电量同比增长10.31%，其中风能和太阳能显示出强劲的增长。累计，从1Q23到 23年第三季度，公司发电量同比增长13.36%，达到400.3亿 目标价格 （上一个TP 上/下 RMB6.24 RMB6.24) 32% 千瓦时。我们对CTGR全年发电量仍持乐观态度。此外，CTGR的控股股东CTG计划增加其 未来12个月的股份，显示出对CTGR未来业务的信心 扩展。对于2023年，CTGR的目标是实现不低于可再生能源装机容量，我们相信CTGR可以实现其目标，支持 丰富的项目资源和较低的上游成本。我们维持我们的购买评级及目标价6.24港元。 CTGR宣布第三季度发电量增长强劲，我们维持我们全年的发电量估计不变。CTGR的3Q 发电量达到119.4亿千瓦时，同比增长10.31%。风 发电量同比增长10.04%（陆上/海上风电 同比增长9.47%/11.41%）至74亿千瓦时，而太阳能发电量增长同比增长11.82%，至41.6亿千瓦时。水电同比下降1.63%，但独立储能同比增长46.67%。累计，第一季度- 23年第三季度，发电量同比增长13.36%，达到400.3亿千瓦时，其中 当前价格RMB4.71 中国能源 夏梅根，塞斯加 (852)37610836 meganxia@cmbi.com.hk 库存数据 风/太阳能/水力/能源存储Generation向上by市值上限（百万元人民 134814.70 年环比16.27%/8.92%/21.15%/56.67%。鉴于电力的强劲 第3季度和2023年1-9月的世代增长，我们的全年世代 558.2亿千瓦时的估计保持不变。 CTGR宣布其控股股东中国三峡 集团（CTG）的增持计划，显示出强劲的对CTGR业务扩张的信心。CTG计划增加其 在未来12个月内持有CTGR的股份，金额不低于 3亿元人民币，不超过5亿元人民币，价格不高于 6元/股。此举表明CTG对 币平均）3个月t/o（百万元人民币 ） 52w高/低（人民币）已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 中国三峡集团都城伟业集团 来源：港交所 共享性能 331.79 5.96/4.65 28,623 48.9% 3.5% CTGR未来可再生能源业务发展。 绝对相对 CTGR旨在大幅扩展新能源容量 1-mth-1.7% 3.5% 为FY23E安装，项目资源丰富。CTGR的目标是 新增不少于5GW的可再生能源上网装机容量。 截至上半年末，该公司增加了1.8GW，容量为13.2GW正在建设中。我们相信CTGR将加快其产能安装速度2H23E中的流程。此外，CTGR获得了新的项目资源 清除24.8GW的位置，并获得新的批准和注册新的 2023年1-8月14.2GW的能源项目。我们相信CTGR的丰富的项目资源和较低的上游成本将进一步支持 长期业务扩张。 我们将TP维持在6.24港元不变，并维持买入。Thanks为了在1Q-3Q23强劲发电，我们维持我们的关键假设基本不变，对CTGR的未来安装保持乐观 容量。因此，我们将TP维持在6.24港元不变，并维持买入评级。 收益摘要(YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 15,484 23,812 28,682 33,444 38,601 净利润（百万元） 5,642.4 7,155.5 8,932.4 10,534.4 12,956.1 每股收益（报告）（人民币 0.23 0.25 0.31 0.37 0.45 26.3 9.7 24.8 17.9 23.0 na 0.25 0.32 0.38 0.45 10.1 9.7 11.0 11.7 12.8 26.2 20.8 16.2 13.6 11.3 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 ） 同比增长（%） 共识每股收益（人民币）净市资盈产率收（益率（%） xP）/B（x ）来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 3个月 6个月 来源：FactSet 12个月价格表现 来源：FactSet -10.1% -14.0% -2.0% 0.4% 1 图4：同行表（H股） Closing 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 图1：CTGR的PE波段 来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CTGR的PB波段 来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：同行表（A股） Closing Price Mkt盖 每股收益 23-25EPER PBR Company Ticker (RMB) （百万元人民 23E 24E 25E 复合年增长23E24E25E 23E 24E25E 中国三个GO-A 600905CH 4.71 134814.70 0.30 0.35 0.43 1率9.6% 15.86 13.34 11.08 1.61 1.45 1.29 中国龙源A 001289CH 20.00 120328.65 0.97 1.13 1.25 13.6% 20.70 17.70 16.05 2.14 1.98 1.80 华能动力A 600011CH 7.37 96305.55 0.80 0.92 1.11 17.7% 9.18 8.01 6.63 1.05 0.96 0.85 中国南方-A 003035CH 5.51 20871.21 0.17 0.24 0.32 36.6% 32.03 22.86 17.17 2.97 2.64 2.30 中民ENER-A 600163CH 4.38 8335.12 0.44 0.46 0.49 5.6% 10.07 9.52 9.03 1.28 1.15 1.03 CECEP风POW-A 601016CH 3.13 20266.41 0.28 0.32 0.35 11.8% 11.18 9.94 8.94 1.07 0.93 0.85 Average 16.5 13.6 11.5 1.7 1.5 1.4 Mkt盖 每股收益 23-25E PER PBR Price Company Ticker (港币) （百万港元） 23E 24E 25E 复合年增长 23E 24E 25E 23E 24E 25E 中国龙源-H 916香港 6.24 128674.61 0.96 1.15 1.29 率 6.08 5.06 4.53 0.66 0.59 0.55 中国SUNTIEN-H 956香港 2.65 25312.51 0.54 0.65 0.78 1250.87% 4.61 3.84 3.17 0.48 0.45 0.41 中国电力公司 2380香港 2.80 34636.42 0.32 0.45 0.56 33.8% 8.31 5.77 4.64 0.71 0.64 0.58 中国重新掌权 836香港 14.28 68693.14 2.68 3.08 3.69 17.2% 5.32 4.64 3.87 0.77 0.69 0.62 CGN新能源H 1811香港 2.02 8667.46 0.08 0.08 0.09 6.1% 3.23 3.23 2.87 na na na 中国大唐C-H 1798香港 1.78 12947.19 0.40 0.44 0.51 12.5% 4.13 3.77 3.26 0.66 0.57 0.50 大唐国际PO-H 991香港 1.14 39973.25 0.20 0.29 0.35 32.3% 5.33 3.68 3.05 0.30 0.28 0.25 华能动力-H 902香港 3.47 102985.27 0.73 0.84 1.03 18.6% 4.43 3.86 3.15 0.49 0.46 0.36 华电-H 1071香港 2.98 48891.25 0.56 0.71 0.80 19.3% 4.97 3.94 3.49 0.54 0.49 0.41 CONCORDNE 182香港 0.63 5387.71 0.12 0.13 0.15 11.8% 4.91 4.53 3.93 0.93 0.88 0.77 Average 5.1 4.2 3.6 0.6 0.6 0.5 图5：关键假设表 风力发电 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 收入-百万元人民币 16,886 18,874 21,296 23,682 27,020 YoY 68% 12% 13% 11% 14% 总归属装机容量-M 15,922 17,922 20,422 23,422 27,022 YoY 12% 13% 14% 15% 15% 新增装机容量-MW 1,653 2,000 2,500 3,000 3,600 YoY -69% 21% 25% 20% 20% 有效利用小时数 2,065 2,065 2,086 2,106 2,127 YoY 33% 0% 1% 1% 1% 电网平价发电 32,878 37,008 42,592 49,337 57,489 YoY 49% 13% 15% 16% 17% 来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 11,315 15,484 23,812 28,682 33,444 38,601 R销e货ve成n本ue (4,788) (6,440) (9,906) (12,219) (14,344) (16,371) 毛利润 6,527 9,044 13,906 16,463 19,100 22,230 营业费用 (662) (1,139) (1,576) (2,043) (2,362) (2,513) SG&A费用 (557) (1,007) (1,406) (1,864) (2,174) (2,316) 其他 (105) (133) (170) (179) (188) (197) 营业利润 5,866 7,904 12,330 14,420 16,738 19,716 其他收入 21 (3) 241 0 0 0 其他费用 (18) (145) (148) 0 0 0 投资收益/损失 52 580 (181) (100) (100) (100) 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 455 1,150 1,289 1,289 1,000 1,000 EBITDA 9,853 13,094 20,207 24,358 27,602 31,891 Depreciation 3,907 5,113 7,636 9,697 10,623 11,933 其他摊销 81 77 241 241 241 241 息税前利润 5,866 7,904 12,330 14,420 16,738 19,716 利息收入 38 175 223 264 568 542 利息支出 (2,129) (3,020) (4,074) (4,779) (5,052) (4,799) 净利息收入/（费用） (2,091) (2,844) (3,987) (4,515) (4,483) (4,258) 外汇损益 0 0 0 0 0 0 其他收入/支出 21 (3) 241 0 0 0 其他 490 1,582 485 1,189 900 900 税前利润 4,286 6,640 9,069 11,093 13,155 16,359 所得税 (344) (554) (686) (943)