公司简评报告：需求减弱影响公司Q3业绩，制冷剂有望景气向上

司 研 究2023年10月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 基础化工 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 巨化股份（600160）：需求减弱影响公司Q3业绩，制冷剂有望景气向上 ——公司简评报告 投资要点 事件：巨化股份于10月26日晚发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入160.13亿元，同比减少2.22%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降56.04%。其中，2023年Q3单季度实现营业收入59.17亿元，同比增长0.75%，环比提升7.20%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降65.54%，环比下降23.81%。 受市场需求减弱影响，公司部分产品价格下滑，主营产品制冷剂产销量同比减少。产品价格端，2023年前三季度，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别同比变动-7.52%、-41.80%、-28.89%97.86%、-4.88%、7.94%、-36.97%，其中，三季度制冷剂、石化材料、基础化工产品均价环比企稳。从板块营业收入来看，受上年同期高基数及市场需求疲弱影响，公司主营产 品制冷剂前三季度外销量及营业收入分别同比下滑7.74%和14.68%，公司含氟聚合物板块 数据日期 2023/10/27 收盘价 14.76 总股本(万股) 269,975 流通A股/B股(万股) 269,975/0 资产负债率(%) 31.45% 市净率(倍) 2.52 净资产收益率(加权) 4.81 12个月内最高/最低价 19.47/13.00 新产能投放带动产销量分别同比提升11.16%和24.75%，但受产品价格下跌影响，前三季度营收下滑11.29%；含氟精细化学品和石化材料板块营业收入分别同比提升144.86%和62.39%。 公司产业链不断完善，一体化优势明显，新产品成长空间广阔。公司持续完善产业链布局氟聚合物方面有3万吨/年PVDF技改扩建项目；电子氟化液方面，公司目前已建成巨芯制冷液项目一期1000万/年，另有规划4000吨/年；石化材料领域，公司还有在建10万吨/年正 丙醇扩能项目和15万吨/年特种聚酯切片新材料项目等。受益于新能源及数据中心的快速 26% 19% 11% 4% -4% -11% -19% -26% 22-1023-0123-0423-07 巨化股份沪深300 相关研究 1.巨化股份（600160）：氟化工有望进入长期景气周期，龙头一体化优势尽显，公司深度报告 2.三代制冷剂产能扩张已到尾声，氟化液空间广阔，氟化工进入景气周期——基础化工行业深度报告 发展，公司PVDF及电子氟化液市场空间广阔，公司新项目落地后，有望进一步带动公司业绩提升。 投资建议：制冷剂行业景气有望向上，维持“买入”评级。随着三代制冷剂配额正式落地我们认为行业供需关系有望大幅改善，并有望迎来长期景气周期。依据审慎性原则及市场需求减弱情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.19亿元、22.25亿元、34.59亿元（原预测值分别为16.07亿元、25.58亿元、36.93亿元），EPS分别为0.45元、0.82元、1.28元（原预测值分别为0.60元、0.95元、1.37元），对应PE为32.68X、17.91X、11.52X。维持买入评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营总收入 17985.59 21489.12 20897.36 23334.85 25607.17 风险提示：氟化工行业下游需求疲弱，新项目进度不及预期，产品价格大幅下跌等。盈利预测与估值简表（单位：百万元，%） 同比增速（%）12.03%19.48%-2.75%11.66%9.74% 归属母公司股东净利润1109.092380.731219.282225.103458.73同比增速（%）1062.87%114.66%-48.79%82.49%55.44% 毛利率（%）6.94%19.06%13.36%17.88%22.37%每股盈利（元）0.410.880.450.821.28 净资产收益率（ROE）8.32%15.39%7.82%12.79%17.25%市盈率（P/E）31.4917.6332.6817.9111.52 市净率（P/B）2.612.712.562.291.99 资料来源：公司公告，同花顺，东海证券研究所（数据截至2023年10月27日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 营业总收入 21,489 20,897 23,335 25,607 货币资金 2,547 1,801 2,885 3,852 %同比增速 19% -3% 12% 10% 交易性金融资产 404 424 474 524 营业成本 17,393 18,105 19,164 19,879 应收账款及应收票据 1,713 1,891 1,715 1,733 毛利 4,096 2,792 4,171 5,728 存货 1,728 1,559 1,477 1,487 ％营业收入 19% 13% 18% 22% 预付账款 77 91 96 99 税金及附加 87 73 82 90 其他流动资产 1,361 1,078 1,250 1,221 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 7,830 6,844 7,897 8,916 销售费用 157 153 163 182 长期股权投资 1,852 2,152 2,452 2,752 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 59 58 55 52 管理费用 723 721 798 868 固定资产合计 6,517 7,605 8,262 9,059 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 687 664 641 618 研发费用 824 836 933 1,024 商誉 16 16 16 16 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 递延所得税资产 157 168 168 168 财务费用 -108 40 51 31 其他非流动资产 5,508 5,776 5,541 5,622 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 22,627 23,282 25,032 27,203 资产减值损失 -150 -31 -51 -31 短期借款 182 202 102 2 信用减值损失 0 -23 -10 -10 应付票据及应付账款 3,666 3,772 3,726 3,589 其他收益 108 104 117 128 预收账款 0 0 0 0 投资收益 374 418 467 512 应付职工薪酬 110 109 115 119 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 283 125 117 154 公允价值变动收益 4 0 0 0 其他流动负债 663 891 896 879 资产处置收益 6 2 2 3 流动负债合计 4,904 5,099 4,956 4,743 营业利润 2,755 1,441 2,669 4,135 长期借款 1,327 1,627 1,727 1,427 ％营业收入 13% 7% 11% 16% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -29 -25 -25 -25 递延所得税负债 22 23 23 23 利润总额 2,725 1,416 2,644 4,110 其他非流动负债 589 623 573 573 ％营业收入 13% 7% 11% 16% 负债合计 6,842 7,372 7,278 6,765 所得税费用 329 184 397 617 归属于母公司的所有者权益 15,468 15,582 17,403 20,052 净利润 2,396 1,232 2,248 3,494 少数股东权益 316 328 351 386 ％营业收入 11% 6% 10% 14% 股东权益 15,784 15,910 17,753 20,438 归属于母公司的净利润 2,381 1,219 2,225 3,459 负债及股东权益 22,627 23,282 25,032 27,203 %同比增速 115% -49% 82% 55% 现金流量表 少数股东损益 16 12 22 35 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 0.88 0.45 0.82 1.28 经营活动现金流净额 3,317 2,299 3,153 4,337 基本指标 投资 -153 -467 -500 投资 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -3,455 -1,535 -1,540 -2,139 EPS 0.88 0.45 0.82 1.28 其他 47 277 472 517 BVPS 5.73 5.77 6.45 7.43 投资活动现金流净额 -3,562 -1,725 -1,568 -2,122 PE 17.63 32.68 17.91 11.52 债权融资 1,065 456 150 100 PEG 0.15 — 0.22 0.21 股权融资 4 0 0 0 PB 2.71 2.56 2.29 1.99 支付股利及利息 -390 -794 -477 -886 EV/EBITDA 12.96 15.21 9.82 6.77 其他 31 91 0 0 ROE 15% 8% 13% 17% 筹资活动现金流净额 709 -248 -327 -786 ROIC 11% 7% 12% 16% 现金净流量 584 345 1,258 1,429 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月27日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究