可转债周报：万亿国债增发，ToG业务转债怎么看？

可转债周报20231029 万亿国债增发，ToG业务转债怎么看？ 2023年10月29日 转债周度专题 近期积极财政政策频出，特殊再融资债券重启发行、增发万亿国债等引发 市场关注，尤其是增扩赤字较为罕见，或具有较强的信号意义，在缓解地方政府财政压力、防范化解债务风险的同时，更有助于提振资本市场信心。在微观层面，我们认为系列缓解基层财政压力的政策亦一定程度上利好政府端业务。具体到转债市场，我们根据业务性质、应收账款结构等简要梳理了政府端业务较为集中的公司，除了主要从事基建市政工程、园林工程、环境治理等业务的28家公司外，IT服务、电子LED、机械设备等板块亦有部分标的，合计45只。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 目前相关转债评级偏低、价格普遍不高。从评级来看，不少政府业务概念类转债评级为A+及以下，AA+及以上的共5只。转债价格集中在110-120元 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 区间（18只），9只价格在100-110元区间，转股溢价率整体偏高、纯债溢价率较低。 相关研究 转债对应正股业绩承压，目前正股市盈率普遍不低。我们认为此轮化债、 1.高频数据跟踪周报20231028：本周PTA 缓释地方财政压力过程中，主业与新基建密切相关的公司受益程度或更为显著，如冠中转债、天源转债等。 一级市场 开工率上升-2023/10/282.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：河北-2023/10/26 3.利率专题：万亿国债增发之后-2023/10/2 本周新上市转债共1只，为电力设备的翔丰转债。截至本周五，已公告发 行的待上市转债数量合计有12只，规模合计78.86亿元。 本周一级审批数量有所减少（2023-10-23至2023-10-27）。其中和邦 64.城投随笔系列：湘潭，不忘初心，方得始终-2023/10/26 5.可转债打新系列：三羊转债：汽车物流多 生物（46.00亿元）经上委会审核通过；值得买（5.50亿元）通过董事会预 式联运领跑者-2023/10/25 案；保隆科技（14.00亿元）和智明达（4.01亿元）获得股东大会通过。 二级市场 转债市场收涨，其中中证转债上涨1.44%，上证转债上涨1.09%，深证转 债上涨2.11%；万得可转债等权指数上涨2.32%，万得可转债加权指数上涨1.39%。 转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为392.81亿元，较上 周日均增加48.80亿元，周内成交额合计1964.06亿元。 转债行业层面上，29个行业全部收涨。其中社会服务、农林牧渔和汽车行 业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.03%、4.30%、3.24%；银行、电力设备和石油石化等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为82.34元，较上周末增加1.23元；全市场加权转股溢价率为50.46%，较上周末下降了0.73pct。 全市场百元平价溢价率水平为25.63%，较上周末上升了2.40pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平以上。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1万亿国债增发，ToG业务转债怎么看？3 1.2周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 2.1本周一级审批8 2.2转债市场收涨，转债估值压缩9 3高频数据跟踪14 3.1股债性分类14 3.2评级分类15 3.3大小盘分类16 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 1转债周度专题与展望 近期积极财政政策频出，特殊再融资债券重启发行、增发万亿国债等引发市场关注，对转债市场或有哪些影响和意义？本周我们聚焦于此。 1.1万亿国债增发，ToG业务转债怎么看？ 9月末，地方政府特殊再融资债券重启发行引发市场关注。2023年9月26日，2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券(九期至十一期)信息披露，显示其募集资金用途为“全部用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企 业账款”，意味着今年7月24日中央政治局会议上提出的“一揽子化债方案”开始逐步落地，进而引发市场广泛关注。截至2023-10-25，全国有25个地区披露发行特殊再融资债券，总额合计达10430.9亿元。 本周初，增发万亿国债并作为特别国债管理再次引发热议。2023年10月24 日，人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，明确中央财 政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，并作为特别国债管理，全部通过 转移支付方式分两年安排给地方用于灾后重建等八大方面。相应地2023年中央财政赤字率将由3%提高到3.8%左右，2023年地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿元，支出增幅由5.2%提高至7.4%。历史上我国仅在1998-2000年连续3次调增赤字，故而此次增发国债引发市场热议。 注：本次增发国债主要用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 整体看，近期积极财政政策持续发力，尤其是增扩赤字较为罕见，或具有较强的信号意义，在缓解地方政府财政压力、防范化解债务风险的同时，更有助于提振资本市场信心。对应可以看到本周二以来，沪深300、万得全A等市场主要指数全线偏红，反映了市场对于财政端重磅政策成效的积极定价。 此外，在微观层面，我们认为系列缓解基层财政压力的政策亦一定程度上利好政府端业务。近两年地方政府财政承压，以ToG业务为主的公司面临着回款难度进一步加大、新增订单业务缩量的困境，业绩表现并不乐观。当下各类积极财政政策逐步发力，城中村改造、新一轮地方新基建等大型项目提速，ToG业务有望迎来修复黄金期。 具体到转债市场，我们根据业务性质、应收账款结构等简要梳理了政府端业务较为集中的公司，除了主要从事基建市政工程、园林工程、环境治理等业务的28家公司外，IT服务、电子LED、机械设备等板块亦有部分标的，合计45只。 简称 债券评级债券余额收盘价转股溢价率 纯债溢价率 正股简称 正股市值(亿正股市盈率(倍) 表1：政府端业务较为集中的转债梳理：基建、环保板块（2023-10-27） 华设转债 AA (亿元) 4.00 (元)123.95 42.25% 31.47% 华设集团 元)52.79 7.69 测绘转债 A+ 2.88 137.75 2.25% 75.73% 测绘股份 26.05 43.68 东湖转债 AA 6.42 135.59 -1.25% 33.27% 东湖高新 73.05 14.00 山路转债 AAA 48.36 110.79 47.41% 16.43% 山东路桥 93.97 3.91 汇通转债 AA- 3.60 111.22 44.02% 25.36% 汇通集团 29.59 45.18 交建转债 AA 8.49 119.50 42.05% 13.92% 新疆交建 99.47 28.87 核建转债 AAA 29.95 109.20 44.34% 6.31% 中国核建 210.11 11.49 金埔转债 A+ 5.20 117.30 26.41% 51.75% 金埔园林 17.95 28.88 冠中转债 A 4.00 119.18 30.27% 74.03% 冠中生态 21.21 37.71 岭南转债 A+ 6.56 110.52 28.94% 9.39% 岭南股份 49.38 - 文科转债 A- 9.49 108.98 24.55% 26.36% 文科园林 24.45 - 铁汉转债 AA 8.03 105.87 11.82% 0.23% 节能铁汉 68.50 - 侨银转债 AA- 4.20 117.42 167.04% 2.77% 侨银股份 45.16 12.15 伟22转债 AA 14.77 104.54 91.22% 8.32% 伟明环保 303.43 15.35 百畅转债 A+ 4.20 120.03 25.41% 55.06% 百川畅银 36.85 310.48 绿动转债 AA+ 23.60 105.77 48.01% 7.40% 绿色动力 95.59 13.81 惠城转债 A+ 1.66 305.60 0.00% 236.81% 惠城环保 66.50 44.80 旺能转债 AA 12.70 121.30 22.92% 17.65% 旺能环境 64.30 9.21 天源转债 AA- 10.00 117.08 22.68% 41.43% 天源环保 41.31 21.05 海环转债 AA 4.58 114.36 35.88% 8.44% 海峡环保 32.65 18.95 中环转2 AA- 8.64 112.18 30.26% 21.06% 中环环保 27.08 17.46 联泰转债 AA- 1.93 123.61 29.02% 18.71% 联泰环保 32.01 12.55 博世转债 A 4.30 111.88 28.00% 10.35% 博世科 30.49 - 京源转债 A 3.32 118.57 24.27% 56.23% 京源环保 14.17 31.09 洪城转债 AA+ 17.47 154.92 1.30% 50.82% 洪城环境 96.66 9.03 国祯转债 AA 2.52 105.69 28.67% -0.10% 节能国祯 46.27 11.83 绿茵转债 AA- 7.12 107.73 53.32% 11.37% 绿茵生态 26.40 24.70 维尔转债 A+ 9.17 104.14 77.57% 2.30% 维尔利 33.14 - 资料来源：Wind,民生证券研究院 债券评级 债券余额 (亿元) 收盘价 (元) 转股溢价率 纯债溢价率 正股简称 正股市值(亿元) 正股市盈率(倍) 大禹转债AA- 6.35 123.86 17.51% 16.09% 大禹节水 41.87 47.92 表2：政府端业务较为集中的转债梳理：水务设备、IT服务等板块（2023-10-27） 简称 威派转债 A+ 4.20 110.09149.65% 14.86% 威派格 39.51 - 公司是智慧水务综合解决方案提供商，主要客户为国内水务集团、水利局、水务局和水务公司自来水公司等。 公司的主要业主为政府客户，主营业务的主要应用场景涵盖：灌区现代化建设、城乡供水和水利工程等水利领域，高标准农田建设、农业基础设施运营维护和设施农业等农业服务领域，以及农村污水处理、流域环境治理和面源污染治理等生态环境领域。 大丰转债AA6.30118.1068.84%3.85%大丰实业45.6725.58 公司是文体旅产业整体集成方案解决商，主营业务主要面向政府及相关行业客户。 利德转债 AA+ 7.99 121.43 37.20% 13.73% 利亚德 153.79 49.56 公司是LED显示产品全球市占率第一的企业，政府机关客户占比25%，公司已经陆续对接40余个城市政府的文旅展示屏业务。 华体转债A+2.09114.53125.61%20.29%华体科技25.44- 科达转债 A+ 5.15 109.51155.70% 10.23% 苏州科达 31.38 - 公司是音视频通信产品及解决方案提供商，最终用户主要集中在对数字化建设较为重视的党政类客户。 公司是一家以智慧城市新场景和文化照明为主要业务的系统方案提供商，探索了一条政府、平台公司、社会资本方共赢的智慧灯杆投资建设