2023年报点评：营收稳健增长，四季度毛利率环比改善明显

公司发布2023年报，2023年实现营收85.5亿元，同比增长10.5%，归母净利润6.6亿元，同比减少6.5%；4Q2023，公司实现营收23.4亿元，同比增长5.1%，归母净利润2.8亿元，同比增长96.7%。 新增产能释放驱动营收稳步增长，四季度利润环比改善明显：分产品看，2023年日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版/烟草配套/电气及工业用纸分别实现46.6/23.0/9.5/9.2 /6.3万吨销量，同比+19.3%/+49.0%/-3.0%/持平/+22.0%。从单吨售价来看，2023年日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印/烟草配套/电气及工业用纸的单吨售价分别为8805/7535/7463/8852/10759元，吨价同比-293/-2260/-403/ +73/-389元。我们认为公司2023年营收实现稳步增长的主要原因是：随着新增产能投产和产能利用率提升，公司总销量增加。分地区看，2023年内销/外销营收分别为75.3/5.7亿元，分别同比+11.2%/-5.1%，外销业务收入下滑主要原因系俄乌冲突的刺激导致2022年基数较高。 公司的联营企业夏王4Q2023贡献的报表投资收益为4814万元，4Q2023同比+43.6%。我们根据夏王的总产能，估计夏王4Q2023的吨纸净利为965元左右。 仙鹤本部3Q/4Q2023吨均价为8154/8811元，吨净利约370/880元左右（均包括白卡纸）,4Q吨净利环比大幅提升主要系公司部分纸种提价、木浆库存成本上行幅度较小及食品卡纸亏损减少所致。 产品提价下，四季度毛利率环比明显改善：2023年公司毛利率为11.6%，同比+0.1pcts，其中4Q2023毛利率为18.1%，同比+9.1pcts，环比+8.7pcts。我们认为公司四季度毛利率同环比提升的主要原因是：一方面，在浆价上涨的支撑下，公司部分纸产品于2023年四季度开始逐步提价；另一方面，公司木浆的库存成本上涨幅度较小，成本端较为稳定；此外，食品卡纸的产能利用率不断提升使亏损有所减少。 2023年公司期间费用率为5.5%，同比+1.4pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/1.3%/2.1%，分别同比持平/+0.1/持平/+1.3pcts，财务费用率的增加主要系公司借款筹集规模增加、利息支出增加所致；4Q2023公司期间费用率为5.2%，同比+1.5pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.9%/1.6%/1.2%，分别同比+0.1/+0.4/+0.5/+0.5pcts。 “浆纸一体化”加速布局，成本端优势将进一步放大：2023年末2024年初公司湖北和广西浆纸项目已有部分投产，这些新产能将在2024年陆续释放，其中计划新增的80万吨自产浆预计将于今年四季度全部投产，有望在浆价上行周期增强公司盈利能力的稳定性。公司作为国内特种纸龙头企业，具备一定的资金实力布局自制浆线，随着浆纸一体化战略的推进，以及公司生产基地向中西部的转移，公司在成本端的竞争优势将进一步放大，有望在未来获取更大的市场份额。