2022年汽车连接器营收同比增长65%，1Q23毛利率环比回升

2022年营收同比下降8.5%，归母净利润同比增长19.3%。公司2022年营收29.70亿元(YoY-8.5%)，同比下降主要系终端需求疲弱，手机客户订单出现明显下滑；除手机外，公司汽车连接器出货量、营收保持高增长。22年归母净利润4.43亿元(YoY+19.3%)，扣非后归母净利润2.91亿元(YoY-14.7%)，公司确认资产处置收益1.49亿元形成非经常性收益。公司1Q23营收6.16亿元(YoY-18.7%)，归母净利润0.47亿元(YoY-46.7%)，1Q23海外通胀仍然高企，消费电子终端需求仍未复苏，公司微型电连接器等产品承压。 2022年毛利率同比稳健，1Q23毛利率环比回升3.3pct。公司22年毛利率31.7%(YoY-0.3pct)，在消费电子终端需求疲软的背景下，毛利率相对稳健，得益于：1)汽车连接器出货量、营收快速增长，规模效应显现；2)公司持续加大生产制造信息化程度及自动化设备投入力度，成本得到有效下降；3)软板产品稼动率改善，客户结构优化。公司4Q22、1Q23毛利率分别为28.5%(YoY-1.8pct)、31.8%(YoY-0.4pct)，1Q23毛利率环比回升3.3pct。公司22年期间费用率20.50%(YoY+1.35pct)，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.35、+2.47、+0.14、-0.90pct。 2022年汽车连接器出货量、营收高增长，国内头部汽车客户导入顺利。2022年汽车连接器营收5.14亿元(YoY+64.7%)，毛利率38.5%(YoY-0.4pct)。 公司汽车连接器产品品类齐全，已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要车厂供应链。高频、高速连接器能满足汽车对于更高性能及传输速率要求，目前汽车高频高速连接器市场被国际大厂主导，国内厂商市场份额偏低，公司作为汽车高频高速连接器的国产领先者，主要产品与国际大厂性能参数适配性好，在自主品牌整车厂客户覆盖面广，未来竞争优势将逐步凸显。 受消费电子需求疲软影响，2022年射频连接器及线缆组件营收下滑。22年射频连接器及线缆组件营收8.73亿元(YoY-18.2%)，毛利率41.0%(YoY+2.8pct)；该业务主要覆盖小米、OPPO、荣耀等安卓手机厂商，根据IDC，22年全球智能手机出货量同比下降11.3%，公司出货量也受到相应影响，但公司市场份额、毛利率仍较稳定。此外，22年公司电磁兼容件营收8.04亿元(YoY-1.8%)，软板营收4.07亿元(YoY+5.4%)。 投资建议：我们预计23-25年营收38.18、47.58、57.24亿元，同比增速28.6%、24.6%、20.3%；归母净利润4.45、5.66、7.04亿元，同比增速0.5%、27.1%、24.4%，对应PE为29.3、23.0、18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子、汽车需求不及预期，汽车连接器开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设条件： 射频连接器及线缆组件：20-22年射频连接器及线缆组件营收9.65/10.68/8.73亿元，对应毛利率分别为36.0%/38.2%/41.0%。随着疫情、通胀等影响因素逐步弱化，智能手机行业有望实现景气度筑底及实现恢复性增长，我们预计23-25年公司射频连接器及线缆组件营收同比增长5.2%/10.6%/8.2%至9.18/10.16/10.99亿元，对应毛利率预计为41.8%/41.8%/42.2%。 电磁兼容件：20-22年公司电磁兼容件营收7.79/8.19/8.04亿元，对应毛利率分别为32.2%/33.3%/29.6%。公司电磁兼容件包括弹片和电磁屏蔽件，是在智能移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用的元件，随着智能手机出货量恢复增长趋势，我们预计23-25年公司电磁兼容件营收同比增长2.1%/4.3%/3.6%至8.21/8.56/8.87亿元，对应毛利率预计为30.2%/30.2%/29.9%。 软板：20-22年软板营收3.42/3.86/4.07亿元，对应毛利率为13.3%/17.5%/17.3%。 公司软板专注于软硬结合板及LCP组件，主要以消费电子可穿戴及国内外5G毫米波需求客户为主。在消费电子景气度筑底及5G手机渗透率持续提升的背景下，我们预计23-25年软板营收同比增长32.5%/16.3%/13.0%至5.40/6.28/7.09亿元，预计毛利率为17.7%/17.7%/17.7%。 汽车连接器：21/22年公司汽车连接器营收3.12/5.14亿元 ，对应毛利率为38.9%/38.5%。高频、高速连接器能满足汽车对于更高性能及传输速率要求，公司作为国产领先者，主要产品与国际大厂性能参数适配性好，在自主品牌整车厂客户覆盖面广，未来竞争优势将逐步凸显。我们预计23-25年汽车连接器营收同比增长120.0%/60.0%/40.0%至11.32/18.11/25.35亿元，预计毛利率保持为39.7%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 综上所述，我们预计23-25年公司营业收入分别同比增长28.6%/24.6%/20.3%至38.18/47.58/57.24亿元，对应综合毛利率为33.2%/33.9%/34.4%。我们预计23-25年公司期间费用率为20.67%/20.95%/21.05%；预计23-25年公司归母净利润分别同比增长0.5%/27.1%/24.4%至4.45/5.66/7.04亿元。 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 盈利预测情景分析 中性情形：我们预计公司23-25年归母净利润同比增长0.5%/27.1%/24.4%至4.45/5.66/7.04亿元。 悲观情形：若行业及公司出现不可预知的负面变化，我们假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形下降5%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形上升5%，我们预计公司23-25年归母净利润为2.98/3.78/4.71亿元(YoY-32.7%/26.6%/24.7%)，较我们中性情形下的归母净利润预测4.45/5.66/7.04亿元低出33.0%/33.3%/33.1%。 乐观情形：若行业及公司出现不可预知的正面变化，我们假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形上升5%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形下降5%，我们预计公司23-25年归母净利润为5.98/7.64/9.50亿元(YoY 34.9%/27.8%/24.3%)，较我们中性情形下的归母净利润预测4.45/5.66/7.04亿元高出34.2%/35.0%/34.9%。 表3：情景分析（乐观、中性、悲观） 财务数据 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司销售、管理、研发、财务费用率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）