业绩短期承压，看好长期成长性

2023年10月30日 强烈推荐/维持 公司报告 国瓷材料 国瓷材料（300285）：业绩短期承压，看好长期成长性 国瓷材料发布2023年3季报：2023年1~9月实现营业收入27.87亿元， YoY+14.09%；实现归母净利润4.41亿元，YoY-3.53%。 从收入端来看，2023年前3季度公司营收整体保持增长。从主要业务版块来看，①电子材料板块：MLCC介质分体产品维持全年弱复苏态势；②催化材料板块：销量保持增长，蜂窝陶瓷、铈锆固溶体等产品3季度增长明显；③ 生物医疗材料板块：公司持续推动全球化布局，提升产品多元化和品牌化； ④新能源材料板块：氧化铝、勃姆石销量提升，公司通过优化成本提升盈利能力。 从利润端来看，毛利率水平同比基本持平、净利率同比有所下滑。2023年前 3季度公司综合毛利率为36.90%，较2022年前3季度综合毛利率36.45% 基本持平；但2023年前3季度公司净利率为17.42%，同比下滑2.2个百分点，影响公司净利润增长。 主营业务板块齐头并进，看好公司中长期发展。随着下游需求逐步回暖，公司将稳固并提升电子材料业务方面的优势，还将积极发展催化材料，大力布 局生物医疗材料、精密陶瓷的研发生产，提升重点产品在国内市场的国产替代水平和市场占有率。①电子材料板块：公司MLCC介质粉体和电子浆料产品下游应用领域不断拓宽，有望拉动相关产品需求。②催化材料板块：公司蜂窝陶瓷载体相关产品已实现主要客户的全面覆盖，并配合客户布局、开发了多款新产品，协同客户共同推进蜂窝陶瓷产品的国产替代。③生物医疗材料板块：氧化锆粉体材料和瓷块业务的国内、海外市场开拓均取得积极进展，市场渗透率有望逐步提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间。随着公司近几年的持续发展，新产品种类逐渐丰富，产品收入和销售额渐成规模，公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点。①新能源材料板块： 公司以高纯超细氧化铝、勃姆石为核心，陆续推出多款锂电池正、负极核心辅材。②精密陶瓷板块：公司在陶瓷轴承球、陶瓷基板及金属化、光通信陶瓷套管等领域均有产品布局，未来将进一步提升产品竞争力并持续开发新产品。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐 打开，市场竞争力不断增强。基于公司3季报，我们相应调整对公司2023~2025年的盈利预测，即2023~2025年净利润分别为6.07、7.18和8.68亿元，对应EPS分别为0.60、0.72和0.86元，当前股价对应P/E值分别为38、32和27倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。 公司简介： 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研发、生产和销售，主要产品包括：纳米级钛酸钡及配方粉、纳米级复合氧化锆、高热稳定性氧化铝、氮化铝、蜂窝陶瓷、喷墨打印用陶瓷墨水、陶瓷球及陶瓷轴承等，产品被广泛应用在电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）33.81-22.59 总市值（亿元）232.28 流通市值（亿元）185.86 总股本/流通A股（万股）100,381/100,381 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.59 52周股价走势图 国瓷材料 沪深300 95.7% 45.7% -4.3% 10/2712/272/274/276/278/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,162 3,167 3,728 4,570 5,672 增长率（%） 24.37% 0.16% 17.71% 22.59% 24.12% 归母净利润（百万元） 795 497 607 718 868 增长率（%） 38.57% -37.49% 22.07% 18.38% 20.86% 净资产收益率（%） 13.85% 8.45% 9.50% 10.28% 11.26% 每股收益(元) 0.79 0.50 0.60 0.72 0.86 PE 29 47 38 32 27 PB 4.04 3.95 3.64 3.33 3.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 国瓷材料（300285）：业绩短期承压，看好长期成长性 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 4365 3249 3806 4735 5905 营业收入 3162 3167 3728 4570 5672 货币资金 1907 566 699 966 1323 营业成本 1738 2062 2398 2959 3697 应收账款1234 1421 1672 2050 2545 营业税金及附加 23 19 23 28 35 其他应收款229 171 191 222 275 营业费用 110 135 159 195 242 预付款项45 43 50 61 56 管理费用 165 188 221 271 336 存货706 891 1036 1278 1547 财务费用 16 -29 -11 -15 -22 其他流动资产244 158 158 158 158 资产减值损失 14 11 26 40 51 非流动资产合计3514 4252 4343 4307 4157 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 长期股权投资74 79 79 79 79 投资净收益 20 -14 -17 -17 -17 固定资产 1489 2025 2129 2106 1969营业利润945577695817979 无形资产 174 169 158 146 135 营业外收入 17 3 3 3 3 其他非流动资产 1777 1980 1978 1976 1975 营业外支出 5 18 18 18 18 资产总计 7879 7502 8148 9042 10062利润总额957562680802964 流动负债合计 897 814 923 1188 1450所得税11235435061 短期借款 0 2 2 2 2净利润845527638751904 应付账款347446518680849少数股东损益5030313336 预收款项0002531归属母公司净利润795497607718868 一年内到期的非流动负债3118000EBITDA10706738499891157 长期借款 应付债券 0 0 0 0 0 0 0 0 0主要财务比率 02021A2022A2023E2024E2025E 非流动负债合计845382382382382EPS（元）0.790.500.600.720.86 负债合计17431196130615711832成长能力 少数股东权益393423454487523营业收入增长24%0%18%23%24% 实收资本（或股本）10041004100410041004营业利润增长33%-39%20%17%20% 资本公积19091909190919091909归属于母公司净利润增长39%-37%22%18%21% 未分配利润25462892333838624498获利能力 归属母公司股东权益合计57435882638969847707毛利率(%)45%35%36%35%35% 负债和所有者权益787975028148904210062净利率(%)25%16%16%16%15% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 7% 7% 8% 9% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 14% 8% 9% 10% 11% 经营活动现金流 572 204 540 574 581偿债能力 净利润 795 497 607 718 868 资产负债率(%) 22% 16% 16% 17% 18% 折旧摊销 147 170 210 235 250 流动比率 4.87 4.95 5.26 5.38 0.00 财务费用 16 -29 -11 -15 -22 速动比率 4.08 4.11 4.43 4.58 0.00 应收帐款减少 -227 -187 -252 -378 -495营运能力 预收帐款增加 0 0 0 25 6 总资产周转率 0.45 0.41 0.48 0.53 0.59 投资活动现金流 -457 -614 -300 -200 -100 应收账款周转率 2.82 2.39 2.41 2.46 2.47 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 应付账款周转率 11.21 7.99 7.74 7.63 7.42 长期投资减少 -26 -5 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 20 -14 -17 -17 -17 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.50 0.60 0.72 0.86 筹资活动现金流 560 -859 -107 -107 -124 每股净现金流(最新摊薄) 0.67 -1.26 0.13 0.27 0.36 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.72 5.86 6.36 6.96 7.68 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加0 0 0 0 0 P/E 29.21 46.73 38.28 32.34 26.76 资本公积增加12 0 0 0 0 P/B 4.04 3.95 3.64 3.33 3.01 现金净增加额672 -1267 133 267 358 EV/EBITDA 19.95 33.69 26.55 22.52 18.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 国瓷材料（300285）：业绩短期承压，看好长期成长性 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 国瓷材料(300285)：Q2业绩环比改善，看好长期成长性 2023-08-10 公司普通报告 国瓷材料(300285)：1季度环比改善，看好长期成长性 2023-05-05 公司普通报告 国瓷材料(300285)：业绩短期承压，长期成长性持续 2023-04-20 公司普通报告 国瓷材料(300285)：短期业绩承压，长期成长性持续 2022-11-02 公司普通报告 国瓷材料(300285)：疫情影响有望缓解，长期成长性持续 2022-08-30 公司普通报告 国瓷材料(300285)：业绩稳步增长，主营业务有序推进 2022-03-10 公司普通报告 国瓷材料(300285)：多元化平台型企业，优势业务有望持续增长 2021-10-25 公司普通报告 国瓷材料(300285)：多元化平台型企业，不断扩大业务半径，提升综合竞争力 2021-02-17 公司普通报告 国瓷材料(300285.SZ)：Q3高增长，先进陶瓷材料平台型企业发展前景广阔 2020-10-27 公司普通报告 国瓷材料(300285.SZ)：催化材料迅速放量，先进陶瓷材料平台型企业市占率提升空间大 2020-08-27 公司深度报告 国瓷材料(300285.SZ)：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 2020-06-18 公司深度报告 国瓷材料(300285.SZ)深度报告：国内领先的先进陶瓷材料平台型企业，有望充分受益进口替代浪潮 2020-06-12 行业普通报告 陶