点评报告：收入稳健增长，盈利持续修复

证券研究报告|食品饮料 增持(维持) 收入稳健增长，盈利持续修复 2023年10月27日 ——绝味食品（603517）点评报告 报告关键要素: 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度， 公司实现营收56.31亿元（同比+9.99%），归母净利润3.90亿元（同比 +77.57%），扣非归母净利润3.66亿元（同比+37.22%）。其中，2023Q3 实现营收19.32亿元（同比+8.26%），归母净利润1.48亿元（同比 +22.10%），扣非归母净利润1.40亿元（同比+20.32%）。 投资要点: 鲜货类产品稳健增长，包装产品收入增速亮眼。2023年前三季度公司主营业务收入为55.10亿元，同比增加10.54%。分产品看，2023年前 三季度鲜货类产品营收为44.62亿元，同比增长5.05%，占比为80.98%。其中以禽类产品为主，其营收为34.44亿元，同比增加5.16%，占主营业务收入比重为62.51%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比-18.56% 3403 /+7.22%/+3.25%至0.21/5.28/4.69亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比增加79.11%/1.48%/39.38%至1.98/0.63/7.88亿元。分渠道看，2023年前三季度公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占 比分别为84.56%/1.14%/14.30%，收入同比+6.93%/+1.48%/+39.38%至 46.59/0.63/7.88亿元。分区域看，2023年前三季度公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比-5.33%/+215.66%/+13.64%/+9.71% /+10.06%/+14.05%至6.48/1.23/17.91/11.86/10.09/6.52亿元。 成本压力缓解，盈利能力持续修复。2023年前三季度公司毛利率为 24.15%，同比下降2.32pcts。其中，2023Q3公司毛利率同比增加 2.19pcts至25.77%，主因鸭副产品价格逐渐回落，公司原材料采购量增加，但采购成本环比下降。公司2023年前三季度净利率有所提升，同比增加2.92pcts至6.57%。费用端管控得当，2023年前三季度销售 /管理费用率分别同比下降2.82pcts/1.08pcts至7.19%/6.61%。 盈利预测与投资建议：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随 2022A2023E2024E2025E 公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协 营业收入(百万元)6622.847819.389151.2810937.58 基础数据 总股本（百万股）631.24 流通A股（百万股）631.24 收盘价（元）31.81 总市值（亿元）200.80 流通A股市值（亿元）200.80 个股相对沪深300指数表现 绝味食品沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)1.1318.0717.0319.52 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-76.29160.9649.9224.31 归母净利润(百万元)232.54606.82909.721130.90 市盈率(倍)86.3533.0922.0717.76 每股收益(元)0.370.961.441.79 市净率（倍）2.912.352.121.90 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.07/9.10/11.31亿元，同比增长 160.96%/49.92%/24.31%，对应EPS为0.96/1.44/1.79元/股,10月26 日股价对应PE为33.09/22.07/17.76倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6623 7819 9151 10938 货币资金1863 2104 3339 2964 同比增速(%) 1.13 18.07 17.03 19.52 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 4929 5923 6615 7738 应收票据及应收账款116 90 204 158 毛利 1693 1896 2536 3200 存货702 1535 837 1875 营业收入(%) 25.57 24.25 27.72 29.26 预付款项116 150 153 186 税金及附加 47 59 68 81 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.71 0.75 0.75 0.74 其他流动资产95 96 131 119 销售费用 646 547 686 884 流动资产合计2892 3976 4664 5302 营业收入(%) 9.75 7.00 7.50 8.08 长期股权投资2446 2888 3331 3735 管理费用 515 508 577 695 固定资产1882 2190 2463 2643 营业收入(%) 7.77 6.50 6.30 6.35 在建工程489 374 315 297 研发费用 38 35 49 57 无形资产321 363 413 467 营业收入(%) 0.57 0.45 0.53 0.52 商誉0 0 0 0 财务费用 20 4 6 -2 递延所得税资产3 3 3 3 营业收入(%) 0.30 0.06 0.07 -0.02 其他非流动资产816 868 802 759 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计8849 10661 11990 13205 信用减值损失 -5 0 0 0 短期借款360 523 685 846 其他收益 18 20 22 28 应付票据及应付账款705 584 869 876 投资收益 -94 78 87 98 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债160 217 230 268 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬80 103 114 131 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 应交税费106 105 115 153 营业利润 346 840 1258 1612 其他流动负债646 965 1196 1345 营业收入(%) 5.23 10.74 13.75 14.74 流动负债合计1697 1974 2524 2773 营业外收支 21 13 30 35 长期借款50 50 50 50 利润总额 367 853 1288 1647 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 5.55 10.91 14.08 15.06 递延所得税负债41 41 41 41 所得税费用 173 289 458 640 其他非流动负债179 119 69 29 净利润 194 564 830 1007 负债合计1967 2184 2684 2893 营业收入(%) 2.93 7.22 9.07 9.20 归属于母公司的所有者权益6906 8543 9453 10584 归属于母公司的净利润 233 607 910 1131 少数股东权益-24 -67 -147 -271 同比增速(%) -76.29 160.96 49.92 24.31 股东权益6882 8476 9306 10313 少数股东损益 -39 -43 -80 -124 负债及股东权益8849 10661 11990 13205 EPS（元/股） 0.37 0.96 1.44 1.79 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1206 102 2071 400 投资-443 -420 -457 -407 基本指标 资本性支出-584 -557 -579 -583 2022A 2023E 2024E 2025E 其他1 8 117 128 EPS 0.37 0.96 1.44 1.79 投资活动现金流净额-1026 -968 -919 -862 BVPS 10.94 13.53 14.98 16.77 债权融资-563 -60 -50 -40 PE 86.35 33.09 22.07 17.76 股权融资1193 1144 0 0 PEG -1.13 0.21 0.44 0.73 银行贷款增加（减少）770 162 162 161 PB 2.91 2.35 2.12 1.90 筹资成本-368 -139 -29 -34 EV/EBITDA 42.00 17.09 11.22 9.41 其他-418 0 0 0 ROE 3.37% 7.10% 9.62% 10.68% 筹资活动现金流净额614 1108 83 86 ROIC 3.22% 5.47% 7.43% 8.15% 现金净流量799 241 1235 -375 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推