三季度环比修复明显，经营性现金流情况良好

2023年10月28日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入14.86亿元，同比-26%；实现归母净利润4.24 亿元，同比-52%；实现扣非归母净利润4.04元，同比-51%。 单季度来看，公司2023Q3实现收入4.74亿元，同比+1%；实现归母净利润1.46亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+17%。 三季度重回增长趋势，业绩环比修复明显。上半年公司生产成本上升、费用投入增加的背景下整体经营业绩面临较大压力，Q3公司已出现见底回升趋势，环比Q2收入及利润分别增长+8%、+80%。 人民币(元)成交金额(百万元) 未来公司生产经营及营销推广有望逐步回归正常节奏，具备较强 产品竞争力的血液灌流业务有望持续修复。 经营性现金流情况良好，利润率显著提升。2023年前三季度公司经营性现金流量净额达到5.90亿元，远高于公司归母净利润体量， 经营现金流情况良好。虽然毛利率由于血液净化设备及透析粉液占比提高略有下降，但Q3公司净利率达到30.65%，同比+4.5pct，环比Q2+12.5pct，整体盈利能力提升趋势明显。 灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目 前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 221031 成交金额健帆生物沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们看好未来公司在血液净化领域的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为8.17、10.73、12.95亿元，同比增长-8%、31%、21%，EPS分别为1.01、1.33、1.60元，现价对应PE为21、 16、13倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,951 2,675 2,491 2,196 2,906 3,512 货币资金 1,575 2,319 2,559 2,281 2,322 2,492 增长率 37.1% -6.9% -11.9% 32.3% 20.9% 应收款项 226 314 246 250 330 399 主营业务成本 -288 -402 -440 -392 -525 -653 存货 121 197 349 215 288 358 %销售收入 14.8% 15.0% 17.7% 17.9% 18.1% 18.6% 其他流动资产 65 225 139 101 125 147 毛利 1,663 2,273 2,051 1,804 2,381 2,859 流动资产 1,987 3,056 3,293 2,846 3,064 3,397 %销售收入 85.2% 85.0% 82.3% 82.1% 81.9% 81.4% %总资产 61.8% 63.5% 60.8% 55.2% 54.2% 54.5% 营业税金及附加 -29 -40 -35 -33 -44 -53 长期投资 99 111 69 69 169 269 %销售收入 1.5% 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 906 1,252 1,651 1,805 1,967 2,097 销售费用 -468 -598 -701 -527 -697 -825 %总资产 28.2% 26.0% 30.5% 35.0% 34.8% 33.7% %销售收入 24.0% 22.4% 28.1% 24.0% 24.0% 23.5% 无形资产 154 181 197 214 229 248 管理费用 -119 -131 -138 -110 -138 -158 非流动资产 1,230 1,754 2,120 2,309 2,585 2,833 %销售收入 6.1% 4.9% 5.5% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 38.2% 36.5% 39.2% 44.8% 45.8% 45.5% 研发费用 -81 -174 -254 -231 -305 -369 资产总计 3,217 4,810 5,413 5,155 5,649 6,230 %销售收入 4.1% 6.5% 10.2% 10.5% 10.5% 10.5% 短期借款 0 3 322 0 0 0 息税前利润（EBIT） 966 1,330 924 903 1,197 1,455 应付款项 142 171 206 190 253 308 %销售收入 49.5% 49.7% 37.1% 41.1% 41.2% 41.4% 其他流动负债 189 212 189 156 205 248 财务费用 27 12 18 -4 5 7 流动负债 331 386 717 346 458 555 %销售收入 -1.4% -0.5% -0.7% 0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -7 -5 0 0 0 其他长期负债 52 1,040 1,106 1,101 1,098 1,095 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 383 1,426 1,823 1,447 1,556 1,650 投资收益 15 29 11 20 20 20 普通股股东权益 2,807 3,359 3,574 3,693 4,079 4,566 %税前利润 1.5% 2.0% 1.0% 2.1% 1.6% 1.3% 其中：股本 799 805 808 808 808 808 营业利润 1,054 1,418 1,029 970 1,271 1,532 未分配利润 1,368 1,933 2,103 2,354 2,741 3,227 营业利润率 54.0% 53.0% 41.3% 44.2% 43.8% 43.6% 少数股东权益 27 25 16 15 14 13 营业外收支 -22 -11 -13 -10 -10 -10 负债股东权益合计 3,217 4,810 5,413 5,155 5,649 6,230 税前利润 1,032 1,407 1,017 960 1,261 1,522 利润率 52.9% 52.6% 40.8% 43.7% 43.4% 43.3% 比率分析 所得税 -159 -211 -136 -144 -189 -228 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.4% 15.0% 13.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 873 1,196 881 816 1,072 1,294 每股收益 1.095 1.486 1.101 1.011 1.329 1.603 少数股东损益 -2 -1 -9 -1 -1 -1 每股净资产 3.512 4.170 4.425 4.572 5.051 5.654 归属于母公司的净利润 875 1,197 890 817 1,073 1,295 每股经营现金净流 1.198 1.551 1.094 1.357 1.405 1.695 净利率 44.9% 44.7% 35.7% 37.2% 36.9% 36.9% 每股股利 0.900 0.660 0.900 0.700 0.850 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 31.18% 35.63% 24.89% 22.12% 26.31% 28.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 27.21% 24.88% 16.43% 15.84% 19.00% 20.78% 净利润 873 1,196 881 816 1,072 1,294 投入资本收益率 28.83% 26.38% 16.50% 16.53% 20.22% 22.42% 少数股东损益 -2 -1 -9 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 41 65 87 83 95 108 主营业务收入增长率 36.24% 37.15% -6.88% -11.86% 32.33% 20.85% 非经营收益 -18 -37 24 77 33 33 EBIT增长率 59.34% 37.71% -30.56% -2.20% 32.49% 21.56% 营运资金变动 61 25 -109 120 -65 -65 净利润增长率 53.33% 36.74% -25.67% -8.18% 31.40% 20.62% 经营活动现金净流 957 1,249 884 1,096 1,135 1,369 总资产增长率 28.94% 49.54% 12.54% -4.77% 9.59% 10.27% 资本开支 -356 -536 -469 -315 -281 -266 资产管理能力 投资 0 -163 153 0 -100 -100 应收账款周转天数 30.5 29.8 36.0 35.0 35.0 35.0 其他 15 29 10 20 20 20 存货周转天数 135.0 144.0 226.3 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -341 -670 -306 -295 -361 -346 应付账款周转天数 52.6 50.4 67.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 73 195 67 -133 0 0 固定资产周转天数 120.3 129.7 172.4 212.8 175.0 157.3 债权募资 0 998 296 -322 0 0 偿债能力 其他 -386 -1,028 -730 -619 -729 -850 净负债/股东权益 -55.58% -46.37% -36.21% -36.26% -33.84% -33.97% 筹资活动现金净流 -313 165 -366 -1,074 -729 -850 EBIT利息保障倍数 -35.6 -106.9 -51.8 256.7 -252.9 -204.2 现金净流量 303 744 212 -273 44 173 资产负债率 11.91% 29.66% 33.67% 28.08% 27.54% 26.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-12 买入 44.01 N/A 2 2022-04-13 买入 48.34 N/A 3 2022-08-26 买入 45.01 N/A 4 2022-10-28 买入 49.50 N/A 5 2023-01-12 买入 32.85 N/A 6 2023-03-31 买入 30.61 N/A 7 2023-04-28 买入 29.48 N/A 8 2023-08-20 增持 22.04 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12