增持彰显控股股东对公司发展的强大信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 隆基股份(601012.SH ) 增持彰显控股股东对公司发展的强大信心 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：25 首席分析师分析师 沈成曾朵红S0740514080003 S0740514080001 shencheng@r.qlzq.com.cn 021-20315167 分析师 张俊zengdh@r.qlzq.com.cn S0740514080002 2014年8月14日 zhangjun@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 538.52 流通股本(百万股) 311.03 市价(元) 18.00 市值(百万元) 9693.43 流通市值(百万元) 5598.49 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元）1,708 2,280 4,071 5,512 7,343 营业收入增速-15.35% 33.49% 78.52% 35.38% 33.24%净利润增长率-118.61229.74336.45115.08 47.02%摊薄每股收益（元）-0.10 0.13 0.57 1.24 1.82 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）—116.99 31.31 14.56 9.90 PEG—0.51 0.09 0.13 0.21 每股净资产（元）5.37 5.50 6.03 7.21 8.98 每股现金流量-0.14 0.11 0.05 1.33 1.86 净资产收益率-1.89%2.39% 9.54% 17.14% 20.24%市净率1.27 2.80 2.99 2.50 2.00 总股本（百万股）538.52 538.52 538.52 538.52 538.52 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  控股股东累计增持公司总股本的0.72%：2013年8月13日，公司在发布了《关于控股股东首次增持公司股份的公告》，该公告“二、后续增持计划”，“李振国先生拟在本次增持后12个月内（即2013年8月12日至2014年8月11日，以下简称“增持期间”）择机进行增持，累计增持比例不超过公司总股本的2%（包括本次增持股份）且不会导致公司控股股东、实际控制人发生变更”。在增持期间，公司控股股东李振国先生累计增持3,902,873股，占公司总股本的0.72%。截至2014年8月11日收盘，李振国持有公司股份98,674,385股，占公司总股本的18.32%；控股股东李喜燕女士持有公司股份35,558,532股，加上一致行动人李春安先生持有公司股份97,166,520股，三人合计持有公司股份231,399,437股，占公司总股本的42.97%。  增持期间均价高于增持前收盘价6.93%：增持前2013年8月11收盘价14.29元；增持期间，股价最高价19.29元，最低价11.91元，均价15.28元，高于增持前收盘价6.93%。李振国先生的增持行为，彰显出其对于公司未来发展的强大信心。  单晶技术路线具有比较优势：从物理学原理来看，晶体特点、温度系数、蓝光效应等因素决定了单晶产品在晶体性能上具有比较优势；从转换效率来看，单晶（尤其是N型）电池的提升空间远远大于多晶电池；从发电量来看，部分在运营的单多晶电站的对比数据显示，单晶比多晶普遍多发电约5%；从成本来看，不论是P型单晶还是N型单晶产品，成本下降空间远大于多晶产品，单晶产品的单位功率成本降至多晶以下仅是时间问题。因此，单晶技术路线具有多方面的比较优势。 电力设备与新能源 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  单晶需求占比的拐点已现：全球需求结构性转移，增量较大的日本、英国、美国市场的单晶比例较高。国内市场由于分布式的启动，组件成本在系统成本中的占比将不断降低，高效单晶技术路线将逐渐显示出优越性。SolarCity收购高效单晶光伏电池组件生产商Silevo，并计划建设GW级组件工厂，表明了市场对于单晶路线的认可，也将进一步确立并强化单晶路线的发展趋势。因此，我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速。  公司是单晶硅片行业的绝对龙头：单晶硅片行业在上一轮去产能周期中洗牌充分，目前竞争格局基本稳定，五家主流企业隆基股份、中环股份、晶龙集团、卡姆丹克、阳光能源在全球市场合计占比三有其二。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头。公司计划通过定增募集不超过19.6亿元主要用于2GW单晶硅棒与切片的扩产，预计今年底硅棒、切片的产能分别达到3GW、2.5-2.8GW，明年底与后年底，预计产能有望进一步扩至4GW与6GW，而现有竞争对手大多无力扩产。公司将快速实现市场扩张，预计今年硅片出货量有望超过2GW，同比增长60%以上，明后年增速亦有望维持在40%以上，届时市场份额将大幅提升，行业绝对龙头地位日趋稳固。  成本始终处于快速下降通道之中：公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1年以上；公司精益化管理优秀，其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范。公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本，通过导入金刚线以降低切片成本，非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，这将为公司创造巨大的盈利弹性。  投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.57元、1.24元和1.82元，对应PE分别为31.3倍、14.6倍和9.9倍；摊薄（按照增发价16元/股测算）后分别为0.47元、1.01元与1.50元，对应PE分别为38.3倍、17.9倍和12.0倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25元，对应于摊薄后2015年25倍PE。  风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：隆基股份三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2011201220132014E2015E2016E2011201220132014E2015E2016E营业总收入2,0181,7082,2804,0715,5127,343货币资金186999731100-1,020118 增长率22.14%-15.3%33.5%78.5%35.4%33.2%应收款项5935523347541,0211,361营业成本-1,539-1,485-2,001-3,408-4,316-5,646存货4147657671,3041,6522,161 %销售收入76.3%86.9%87.7%83.7%78.3%76.9%其他流动资产267298327384421476毛利4792232806631,1951,697流动资产1,4592,6142,1592,5432,0754,115 %销售收入23.7%13.1%12.3%16.3%21.7%23.1% %总资产43.2%55.3%46.1%46.1%34.7%55.2%营业税金及附加-5-2-2-3-4-6长期投资327777777777 %销售收入0.3%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%固定资产1,7381,8582,2772,7273,6513,101营业费用-16-22-25-45-61-81 %总资产51.5%39.3%48.6%49.4%61.1%41.6% %销售收入0.8%1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%无形资产134127134132129127管理费用-97-131-119-213-288-384非流动资产1,9162,1142,5292,9763,8983,346 %销售收入4.8%7.6%5.2%5.2%5.2%5.2% %总资产56.8%44.7%53.9%53.9%65.3%44.8%息税前利润（EBIT）360691334028421,226资产总计3,3754,7284,6885,5195,9737,461 %销售收入17.9%4.0%5.8%9.9%15.3%16.7%短期借款5857123744136969财务费用-58-89-65-25-89应付款项6906587611,1901,5101,977 %销售收入2.9%5.2%2.8%0.6%0.1%-0.1%其他流动负债344665139170214资产减值损失-24-1375000流动负债1,3091,4151,2011,7411,7482,259公允价值变动收益000000长期贷款1388220920900投资收益17460000其他长期负债423311286286286286 %税前利润5.0%-60.8%—0.0%0.0%0.0%负债1,8701,8091,6952,2362,0342,545营业利润294-111733778341,235普通股股东权益1,4782,8922,9633,2453,8844,836 营业利润率14.6%-6.5%3.2%9.3%15.1%16.8%少数股东权益272830385580营业外收支363620202020负债股东权益合计3,3754,7284,6885,5195,9737,461税前利润330-75933978541,255 利润率16.3%-4.4%4.1%9.7%15.5%17.1%比率分析所得税-3322-21-79-171-2512011201220132014E2015E2016E 所得税率10.0%29.9%22.2%20.0%20.0%20.0%每股指标净利润297-53723186831,004每股收益(元)1.310-0.1020.1320.5751.2361.818少数股东损益32181725每股净资产(元)6.5935.3705.5016.0267.2138.980归属于母公司的净利润294-5571310666979每股经营现金净流(元)-0.493-0.1420.1060.0481.3261.860 净利率14.6%-3.2%3.1%7.6%12.1%13.3%每股股利(元)0.0000.0000.0500.0500.0500.050回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率19.87%-1.89%2.39%9.54%17.14%20.24%2011201220132014E2015E2016E总资产收益率8.70%-1.16%1.51%5.61%11.15%13.12%净利润297-53723186831,004投入资本收益率15.76%1.84%3.75%8.63%13.60%20.48%少数股东损益00081725增长率非现金支出141310152237335410营业总收入增长率22.14%-15.35%33.49%78.52%35.38%33.24%非经营收益4289312-