营收增速保持平稳，扩表速度边际抬升

浙商银行(601916.SH) 营收增速保持平稳，扩表速度边际抬升 银行 2023年10月30日 推荐（维持） 股价：2.51元 主要数据 行业银行 公司网址www.czbank.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /21.55% 总股本(百万股) 27,465 流通A股(百万股) 21,544 流通B/H股(百万股) 5,920 总市值（亿元） 647 流通A股市值(亿元) 541 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 93.7 实际控制人 行情走势图 事项： 10月27日，浙商银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入497亿元，同比增长4.13%，实现归母净利润128亿元，同比增长10.5%，年化加权平均ROE为11.64%，同比增长0.41个百分点。截至2023年三季度末，总资产规模达到2.96万亿元，较年初增长12.8%，其中贷款规模较年初增长11.3%。存款规模较年初增长6.66%。 平安观点： 营收表现优于同业，其他非息收入贡献提升。公司2023年前三季度归母 净利润同比增长10.5%（+11.0%，23H1），增速水平保持稳健。浙商银行2023年前三季度实现营业收入同比增长4.13%（+4.68%，23H1），整体保持稳健。拆分来看，前三季度净利息收入同比增长1.44%（+3.15%，23H1），主要是来源于息差下行的拖累。非息收入方面，前三季度同比增长11.90%（+8.88%，23H1），增速水平进一步提高，其他非息收入边际贡献提升，前三季度其他非息收入同比增长13.1%（+7.41%，23H1）。此外，手续费和佣金净收入同比增长9.18%（+12.2%，23H1），增速水平略有下降，但仍保持稳健态势。 息差延续下行趋势，资产扩张边际提速。我们按照期初期末余额测算3季度单季度净息差环比2季度单季度下行10BP至1.72%，延续下行趋势， 相关研究报告 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*半年报点评*转 型红利逐步释放，资产质量边际改善*推荐20230830 【平安证券】浙商银行（601916.SH）*首次覆盖报告*净表提速风险出清，看好改革红利释放*推荐20230529 证券分析师 资负两端均对息差造成不利影响。根据测算结果，3季度单季度生息资产收益率以及计息负债成本率分别环比2季度变化-7BP/+4BP至4.02%/2.39%，LPR的持续下调以及存款定期化趋势均造成了不利影响。规模方面保持积极态势，截至3季度末，资产规模同比增长16.3% （+15.5%，23H1），其中贷款规模同比增长12.7%（+12.1%，23H1），环比较2季度末增长2.69%，快于历史同期水平，扩表速度边际抬升，我们判断预计与公司配股完成后，项目储备的集中释放相关。负债端来看，3季度末存款同比增长4.2%（+11.1%，23H1），3季度存款出现同比负增情况。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 54,400 60,959 63,371 70,473 78,567 YOY(%) 14.2 12.1 4.0 11.2 11.5 归母净利润(百万元) 12,648 13,618 15,393 17,647 20,359 YOY(%) 2.8 7.7 13.0 14.6 15.4 ROE(%) 10.6 10.4 10.6 11.2 11.9 EPS(摊薄/元) 0.46 0.50 0.56 0.64 0.74 P/E(倍) 5.5 5.1 4.5 3.9 3.4 P/B(倍) 0.55 0.50 0.45 0.42 0.39 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 浙商银行·公司季报点评 资产质量保持平稳，拨备水平略有提升。浙商银行3季度末不良率环比持平半年末于1.45%，我们测算公司3季度单季度不良生成率为0.30%（0.59%，23Q2），新生成不良压力有所缓解。拨备方面，3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末抬升0.52pct/1BP至183%/2.65%，风险抵补能力边际抬升。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股 权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋 于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善，我们维持公司23-25年盈利预测，23-25年EPS分别为0.56/0.64/0.74元，对应23-25年盈利增速分别为13.0%/14.6%/15.4%，目前公司A股股价对应公司23-25年PB分别为0.45x/0.42x/0.39x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1浙商银行2023年三季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 2/4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.92% 1.68% 1.62% 1.56% NPLratio 1.47% 1.42% 1.40% 1.38% 所得税率 11.6% 11.6% 11.6% 11.6% NPLs 22,353 24,502 27,298 30,406 盈利能力 拨备覆盖率 182% 213% 238% 258% NIM 2.21% 2.01% 2.01% 2.01% 拨贷比 2.68% 3.03% 3.33% 3.56% 拨备前ROAA 1.77% 1.62% 1.60% 1.59% 一般准备/风险加权资 2.41% 2.75% 3.04% 3.26% 拨备前ROAE 26.6% 26.6% 27.4% 28.6% 不良贷款生成率 1.72% 1.10% 1.08% 1.06% ROAA 0.55% 0.55% 0.56% 0.58% 不良贷款核销率 -1.60% -0.97% -0.93% -0.91% ROAE 10.4% 10.6% 11.2% 11.9% 流动性 浙商银行·公司季报点评 资产负债表.单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 1,527,016 1,725,528 1,949,847 2,203,327 经营管理 证券投资 751,849 849,589 960,036 1,084,841 贷款增长率 13.3% 13.0% 13.0% 13.0% 应收金融机构的款项 68,928 68,928 68,928 68,928 生息资产增长率 14.4% 12.5% 12.5% 12.6% 生息资产总额 2,492,693 2,803,351 3,155,023 3,553,590 总资产增长率 14.7% 12.5% 12.5% 12.6% 资产合计 2,621,930 2,948,695 3,318,600 3,737,831 存款增长率 18.8% 14.0% 14.0% 14.0% 客户存款 1,681,443 1,916,845 2,185,203 2,491,132 付息负债增长率 17.0% 13.5% 13.3% 13.3% 计息负债总额 2,413,681 2,738,675 3,103,211 3,516,755 净利息收入增长率 12.2% 3.1% 12.5% 12.6% 负债合计 2,456,000 2,768,151 3,125,978 3,531,275 手续费及佣金净收入增长 18.3% 20.0% 18.0% 18.0% 股本 21,269 27,465 27,465 27,465 营业净收入增长率 12.1% 4.0% 11.2% 11.5% 归母股东权益 162,933 177,283 189,143 202,825 拨备前利润增长率 9.2% 4.0% 11.2% 11.5% 股东权益合计 165,930 180,544 192,622 206,556 税前利润增长率 5.7% 13.0% 14.6% 15.4% 负债和股东权益合计 2,621,930 2,948,695 3,318,600 3,737,831 归母净利润增长率 7.7% 13.0% 14.6% 15.4% 非息收入占比 7.9% 9.1% 9.6% 10.2% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 27.5% 27.5% 27.5% 27.5% 利润表 单位：百万元 分红率 32.79% 32.79% 32.79% 32.79% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷存比 90.82% 90.02% 89.23% 88.45% 净利息收入 47,062 48,516 54,583 61,456 贷款/总资产 58.24% 58.52% 58.76% 58.95% 净手续费及佣金收入 4,791 5,749 6,784 8,005 债券投资/总资产 28.68% 28.81% 28.93% 29.02% 营业净收入 60,959 63,371 70,473 78,567 银行同业/总资产 2.63% 2.34% 2.08% 1.84% 营业税金及附加 -685 -712 -792 -883 资本状况 拨备前利润 43,484 45,216 50,285 56,062 核心一级资本充足率 8.05% 7.70% 7.40% 7.13% 计提拨备 -27,653 -27,321 -29,771 -32,395 资本充足率（权重法） 11.60% 10.86% 10.20% 9.62% 税前利润 15,831 17,895 20,515 23,668 加权风险资产(￥,mn) 1,689,1481,899,6622,137,9692,408,054 净利润 13,989 15,812 18,128 20,914 RWA/总资产 64.4%64.4%64.4%64.4% 归母净利润 13,618 15,393 17,647 20,359 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。