扩表速度提升，营收盈利稳定

2022年10月27日 公司研究 扩表速度提升，营收盈利稳定 ——中信银行（601998.SH）2022年三季报点评 增持（维持） 当前价：4.41元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)489.35 总市值(亿元)：2,158.03 一年最低/最高(元)：4.04/4.94 近3月换手率：6.6% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现% 1M 3M 1Y 相对2.814.828.0 绝对-3.90.72.1 资料来源：Wind 要点 事件： 10月27日，中信银行发布2022年三季度报告，实现营业收入1604.26亿，同比增长3.4%，实现归母净利润471.03亿，同比增长12.8%。年化加权平均净资产收益率为11.11%，较上年同期持平。 点评： 营收盈利增速小幅提升。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.4%、1.5%、12.8%，比上季分别提升0.7、0.4、0.8pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为0.6%、10.3%，比上季分别提升0.9、0.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速17.710.9、11.2pct；从边际变化看，规模扩张、非息、拨备贡献均走强，净息差、费用负向拖累有所提升。 扩表速度大幅提升，重点领域贷款投放呈现较高景气度。22Q3末，中信银行总资产同比增速为9.2%，较2Q末提升3.3pct，3Q单季新增资产投放3444亿，同比多增2677亿，3Q扩表提速对净利息收入形成有力支撑。其中，3Q单季新增贷款870亿，同比多增452亿，贷款同比增速为7.3%，较2Q末提升0.9pct，贷款投放节奏加快。新增贷款结构中，个人贷款（不含信用卡）新增投放201.4亿，占新增贷款的23.2%。整体来看，当前零售信用扩张仍不稳定，对公信用扩张仍占主导，驱动整体信贷保持较好增长。而在对公贷款投向中，绿色、战略性新兴产业等重点领域投放较快。截至3Q末，对公绿色信贷、战略性新兴产业贷款较年初增幅分别为56.7%、24.3%，分别高于一般贷款增幅51.7、19.3pct，二者3Q单季增量分别占新增贷款的36.8%、22%。 市场化资金吸收力度加大，资金利率低位形成正贡献。截至3Q末，公司总负债、存款、市场类负债同比增速分别为9.4%、7.1%、12.4%，比上季分别变动3.6、-2.215pct。其中，3Q单季新增市场类负债3742亿，同比多增3593亿；存款则减少 729亿，同比少增1027亿。在3Q资金利率中枢进一步下移背景下，公司适度加大市场化资金吸收力度，同时积极发行金融债等中长期主动负债工具，有助于管控综合负债成本。 NIM季环比收窄3bp至1.96%，存款挂牌利率下调将对4QNIM形成支撑。当前经济恢复基础仍不牢固，微观主体有效融资需求依然偏弱，再叠加LPR报价连续下调存款定期化特征，银行体系NIM仍有收窄压力。公司前三季度净息差为1.96%，环比1H22收窄3bp。展望4Q，考虑到公司系统性下调各类存款挂牌利率，我们预计NIM有望在4Q走平。9月16日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率，各类期限存款均有涉及，其中活期存款利率下调5bp，定期存款利率下调幅度在10 –35bp之间，3Y以上期限存款降幅相对更大。经测算，在所有一般性存款定价均同步跟随挂牌下调的理想假设下，未来一年公司综合负债成本将改善4bp左右。 受益于低利率环境，净其他非息延续前期高增速。公司前三季度非息收入同比增长10.3%至490.74亿，增速比上季提升0.6pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比减少1.4%至273.54亿，降幅较上半年收窄1.3pct；净其他非息收入同比增长29.6%至217.2亿，增速较上半年基本持平，主要受到投资收益（YoY+35.8%）、公允价值变动损益（YoY+37%）驱动。 不良指标连续8个季度实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至22Q3年末，中信银行不良贷款余额为647.5亿，季环比减少7.7亿，不良贷款率季环比下降4bp至1.27%，不良指标连续8个季度实现“双降”，资产质量持续呈现优异表现。拨备方面，公司3Q信用减值损失/平均总资产为0.99%，较上半年下降5bp。拨备计提力度有所下降但仍维持一定强度，伴随着不良持续改善，公司3Q末拨备覆盖率进一步提升4.7pct至201.9%，风险抵补能力维持高位。 各级资本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率 /资本充足率分别为8.72%/10.63%/13.19%，较2Q末分别提升0.16/0.14/0.14pct。公司各级资本充足率有所提升，预计主要受两方面因素影响：1）公司3Q盈利增长提速，资本补充能力提升；2）公司3Q单季新增其他综合收益35.3亿，预计与金融投资重估储备增加有关。 盈利预测、估值与评级。中信银行以“342强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，非息收入占比持续提升，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3以来逐季向好，不良指标连续8个季度实现“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，待配股落地后，公司将有效补充核心一级资本，从而摆脱资产端扩张约束，为下一阶段的业务增长打开空间。此外，公司当前A股PB（LF）为0.41倍，股息率高达6.8%（位居上市银行第5），作为典型的“低估值、高股息”品种，对于追求长期绝对回报的投资者有吸引力。维持公司2022-2024年EPS预测为0.97/1.08/1.20元，当前股价对应2022-2024年PB估值分别为0.49/0.45/0.41倍，对应PE估值分别为4.55/4.09/3.67倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 194,731 204,557 213,733 224,775 237,935 营业收入增长率 3.81% 5.05% 4.49% 5.17% 5.85% 净利润（百万元） 48,980 55,641 61,662.03 68,534.20 76,474.08 净利润增长率 2.01% 13.60% 10.82% 11.14% 11.59% EPS（元） 1.00 1.14 0.97 1.08 1.20 ROE 10.74% 11.34% 11.36% 11.41% 11.64% P/E 4.41 3.88 4.55 4.09 3.67 P/B 0.46 0.42 0.49 0.45 0.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27，注：公司当前总股本为489.35亿股，考虑配股落地后公司股本将增加146.8亿股，2022-24年股本预测为636.15亿股 图1：中信银行营收及盈利累计增速图2：中信银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct 图3：中信银行资产负债结构 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产 60.3% 60.3% 60.4% 60.4% 61.1% 61.0% 61.1% 61.1% 61.5% 60.2% 较上季变动（pct） 0.33 (0.01) 0.13 0.06 0.62 (0.11) 0.12 0.06 0.38 (1.31) 公司贷款/贷款 49.6% N/A 48.5% N/A 49.5% N/A 48.1% 48.9% 49.1% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.79 0.24 N/A 零售贷款/贷款 41.6% N/A 42.3% N/A 41.9% N/A 42.3% 41.8% 41.8% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (0.48) (0.02) N/A 票据/贷款 8.9% N/A 9.2% N/A 8.6% N/A 9.6% 9.3% 9.1% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (0.31) (0.22) N/A 金融投资/生息资产 28.5% 28.8% 28.2% 29.5% 29.0% 29.1% 29.2% 29.0% 29.1% 29.6% 较上季变动（pct） (0.01) 0.29 (0.52) 1.21 (0.49) 0.09 0.15 (0.21) 0.06 0.49 金融同业资产/生息资产 11.3% 11.0% 11.4% 10.1% 10.0% 10.0% 9.7% 9.9% 9.4% 10.2% 较上季变动（pct） (0.31) (0.28) 0.38 (1.27) (0.13) 0.02 (0.27) 0.14 (0.44) 0.82 负债结构（占比）客户存款/付息负债 69.7% 67.9% 66.8% 65.8% 66.2% 66.2% 65.5% 66.5% 68.8% 65.1% 较上季变动（pct） 2.08 (1.81) (1.09) (0.94) 0.42 0.00 (0.78) 1.01 2.30 (3.63) 活期存款/存款 46.7% N/A 49.3% N/A 48.2% N/A 48.0% N/A 47.8% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 定期存款/存款 53.3% N/A 50.7% N/A 51.8% N/A 52.0% N/A 52.2% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 个人存款/存款 21.2% N/A 20.7% N/A 20.8% N/A 20.5% 21.1% 21.7% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 0.58 0.62 N/A 公司存款/存款 78.8% N/A 79.3% N/A 79.2% N/A 79.5% 78.9% 78.3% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A (0.58) (0.62) N/A 应付债券/付息负债 10.0% 11.8% 10.8% 11.9% 12.8% 12.6% 13.2% 12.8% 12.4% 13.8% 较上季变动（pct） (1.21) 1.80 (0.96) 1.07 0.92 (0.21) 0.65 (0.46) (0.36) 1.38 金融同业负债/付息负债 20.4% 20.4% 22.4% 22.3% 21.0% 21.2% 21.3% 20.7% 18.8% 21.1% 较上季变动（pct） (0.87) 0.01 2.05 (0.14) (1.34) 0.21 0.13 (0.55) (1.94) 2.25 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图4：中信银行净息差走势（公布值）图5：中信银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 图6：中信银行资产质量主要指标 2Q20 3Q20 2020 1Q