扩表速度提升，中收拖累营收

投资评级： 证券研究报告 2023年05月2日 │ 兴业银行（601166）\银行 扩表速度提升，中收拖累营收 事件：兴业银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入554.10亿元，同比-6.72%，归母净利润251.15亿元，同比-8.93%。 中收拖累营收增长 2023年一季度兴业银行营收、PPOP、归母净利润分别同比-6.72%、- 7.38%、-8.93%，增速较22年分别-7.24PCT、-2.80PCT、-19.45PCT。分业 务来看，营收增速主要受利息净收入与中收拖累，利息净收入/中收分别同比-6.18%/-42.54%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与其他非息收入增长。23Q1年化ROE为14.92%，同比-3.12PCT。 信贷投放情况较好，但受“价降”影响较大 2023年一季度兴业银行总资产、贷款余额同比+11.39%、+11.04%，增速较 22年+3.67PCT、-1.49PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款2098.72亿元，同比多增223.03亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+1825.27、+305.09、-31.64亿元，同比 +472.76、+115.14、-364.87亿元。对公信贷为主要支撑，主要投向制造业、基建以及绿色信贷等；零售信贷主要以消费贷与经营贷为主。净息差方面，测算的兴业银行23Q1净息差较22年-15BP，与行业整体趋势保持一致。测算的生息资产收益率较22年-18BP，预计主要受贷款收益率拖累。一方面，LPR下调后新发放贷款利率处于较低水平；另一方面，重定价也对一季度贷款收益率形成一定冲击。 中收受短期扰动影响较大，其他非息支撑非息收入 23Q1非息收入同比-7.66%，增速较22年-9.70PCT，主要受到中收拖累。 23Q1手续费及佣金净收入同比-42.54%，增速较22年-48.07PCT，主要系资本市场波动情况下客户风险偏好处于低位，导致理财、财富代销等手续费收入下降。其他非息净收入同比+48.22%，为非息收入的主要支撑。其他非息收入快速增长主要得益于公允价值变动损益的明显改善，预计主要系公司抓住时机增配债券与基金等获取的收益。 不良关注齐降，资产质量稳中向好 23Q1末，兴业银行不良率、关注率分别为1.09%、1.44%，较年初分别变化 0BP、-5BP，资产质量持续夯实。公司针对重点领域建立总分行联动、跨部门协同的风险处置敏捷小组，提升风险识别与处置能力。公司拨备计提充足，拨贷比为2.53%，较22年-5BP。23Q1末拨备覆盖率为232.81%，较年初-3.63PCT，拨备充足。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为2385.97、2571.61、2766.79亿元，对应增速分别为7.30%、7.78%、7.59%，归母净利润分别为998.18、1091.66、1200.51亿元，对应增速9.24%、9.37%、9.97%，BVPS分别为35.38、 39.14、43.29元。鉴于公司绿色/财富/投资银行战略清晰，参照可比公司估值，给予公司23年0.70倍PB，目标价24.77元。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化 行业：银行 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：17.22元 目标价格：24.77元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）20,774/20,774 流通A股市值（百万元）357,733 每股净资产（元）32.89 资产负债率（%）92.03 一年内最高/最低（元）21.00/14.91 股价相对走势 兴业银行沪深300 5.0% 0.0% 5.0% 0.0% 5.0% 0.0% 5.0% 0.0% 5.0% 0.0% 2022/042022/072022/102023/01 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 相关报告 1、《兴业银行（601166）\银行行业盈利能力稳定，估值有望修复》2018.09.18 公司报告 季报点评 1请务必阅读报告末页的重要声明 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 221,236 222,374 238,597 257,161 276,679 增长率（%） 8.91% 0.51% 7.30% 7.78% 7.59% 归母净利润（百万元） 82,680 91,377 99,818 109,166 120,051 增长率（%） 24.10% 10.52% 9.24% 9.37% 9.97% EPS（元/股） 3.78 4.20 4.60 5.05 5.58 BVPS（元/股） 28.80 31.79 35.38 39.14 43.29 市盈率（P/E） 4.49 4.04 3.69 3.36 3.04 市净率（P/B） 0.59 0.53 0.48 0.43 0.39 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为2023年4月28日收盘价 图1：兴业银行营收、PPOP、归母净利润图2：兴业银行ROE、ROA 营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速ROE（年化）ROA（年化，右轴） 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2019/03 -20.00% 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 2022/12 2023/03 10.00% 1.50% 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 0.50% 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 图3：兴业银行业绩归因 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 生息资产规模 9.97% 10.22% 8.04% 8.75% 9.92% 净息差 -7.53% -9.50% -7.05% -9.03% -16.11% 手续费及佣金净收入 3.81% 0.64% -1.02% 1.32% -9.48% 其他非息收入 0.47% 4.97% 4.18% -0.52% 8.94% 成本费用 -6.84% -4.49% -5.42% -5.09% -0.65% 营业外净收入 -0.07% -0.05% -0.02% -0.03% 0.07% 拨备计提 15.97% 10.66% 14.73% 16.06% -1.03% 所得税 -1.02% -1.00% -1.77% -1.19% 0.06% 少数股东损益 0.85% 0.45% 0.46% 0.26% -0.66% 归母净利润 15.62% 11.90% 12.13% 10.52% -8.93% 资料来源：公司公告，Wind，国联证券研究所 图4：兴业银行存贷款同比增速 贷款余额同比增速存款余额同比增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 0.00% 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图5：兴业银行新增存贷款结构 亿元 新增贷款对公贷款贴现 零售贷款新增存款 活期存款定期存款 2022/032022/062022/092022/122023/03 1875.691418.00922.291026.252098.72 1352.51480.08259.65381.961825.27 333.23126.08-280.06-60.46-31.64 189.95811.84942.70704.75305.09 2008.741117.64-1057.38769.31314.45 761.90663.15-920.431004.57135.25 1212.89440.08-181.94-370.3779.52 资料来源：公司公告，Wind，国联证券研究所 图6：兴业银行（测算）净息差、生息资产收益率 净息差生息资产收益率（右轴） 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 2019/12 1.00% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 3.00% 2020/03 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图7：兴业银行不良率、关注率 不良贷款率关注贷款率 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 1.00% 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图8：兴业银行拨备覆盖率 不良贷款余额（亿元）拨备覆盖率（右轴） 580 560 540 520 500 480 460 440 2019/12 420 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 0.00% 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 资料来源：公司公告，国联证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅