利润亮眼，康复医疗与智能电表业务同步发展

三星医疗（601567） 公司研究/公司点评 利润亮眼，康复医疗与智能电表业务同步发展 2023-10-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）16.50 近12个月最高/最低（元）18.99/11.82 总股本（百万股）1,412 流通股本（百万股）1,395 流通股比例（%）98.80 总市值（亿元）233 流通市值（亿元）230 公司价格与沪深300走势比较 50.00% 0.00% -50.00% 1500 1000 500 0 成交金额三星医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评三星医疗 （601567.SH）�家医院并表，康复连锁版图持续扩张2022-06-02 2023年10月25日公司发布三季度报告，报告期内公司实现收入 83.38亿元（+20.81%），实现归母净利润14.89亿元（+112.27%）；实现扣非归母净利润13.31亿元（+57.14%）。 点评： 整体超预期，双主业基础扎实 报告期内公司业绩增速亮眼，符合我们预期。其中非经常性损益1.58亿元左右，主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动影响。单Q3季度公司实现营收27.89亿元（+11.40%）， 实现归母净利润6.2亿元（+76.86%），实现扣非归母净利润5.15亿元 （+44.56%）。业绩符合预期。 双主业经营稳步推进，盈利能力显著改善 2023年前三季度公司智能配用电板块营收同比+18%，净利润同比 +143%；医疗服务板块营收同比+35%，净利润同比+53%。公司电表板块营收增长同比略有放缓，主要系去年同期的高基数，同时由于公司渠道产品布局遍及海内外，资源渠道可复用，板块同比依旧有较为亮眼的增长；医疗服务板块作为公司重点发展的领域，经营稳健，管理能力持续增强。 从盈利能力角度看，公司前三季度实现毛利率33.62%（+5.23pct），2023单三季度毛利率38.59%（同比+6.89pct），盈利能力改善显著。 投资建议：维持“买入”评级 公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域，其中智能电表领域公司经验丰富、有口皆碑，公司订单收入确认周期有望持续缩短，海外业务有望持续提振公司业绩；康复医疗领域公司运营明州系列医院，打造精品康复专科医院连锁品牌，复制性已经得到验证，体外孵化医院储备量大质优，业务扩张节奏稳定。考虑到公司今年以来业绩表现持续亮眼，我们上调归母净利润预期，预计2023~2025年将实现营业总收入113.86/140.17/166.91亿元，同比增长25.1%/23.1%/19.1%，将实现归母净利润12.71/16.63/20.68亿元（前值11.89/14.55/17.55），同比增长34.1%/30.8%/24.4%（前值25.4%/22.5%/20.6%），维持“买入” 评级。 2【. 华安医药】三星医疗（601567.SH 风险提示 首次覆盖：康复医疗持续布局，传统 配电业务稳健增长2022-05-25 收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入9098 11386 14017 16691 收入同比（%）29.6% 25.1% 23.1% 19.1% 归属母公司净利润948 1271 1663 2068 净利润同比（%）37.4% 34.1% 30.8% 24.4% 毛利率（%）28.9% 30.2% 30.9% 31.3% ROE（%）10.0% 12.3% 13.9% 14.7% 每股收益（元）0.67 0.90 1.18 1.46 P/E20.12 18.61 14.22 11.44 P/B2.00 2.29 1.98 1.68 EV/EBITDA11.77 11.48 8.85 6.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8245 8863 11014 13489 营业收入 9098 11386 14017 16691 现金 2933 2582 3260 4387 营业成本 6470 7945 9692 11469 应收账款 2099 2869 3504 4129 营业税金及附加 65 80 84 83 其他应收款 119 167 199 236 销售费用 648 797 981 1168 预付账款 206 262 327 381 管理费用 550 683 841 1001 存货 1802 1855 2386 2837 财务费用 -15 39 41 44 其他流动资产 1085 1127 1339 1519 资产减值损失 -12 0 0 0 非流动资产 7983 8975 9916 10845 公允价值变动收益 -107 0 0 0 长期投资 2213 2406 2607 2801 投资净收益 85 114 140 167 固定资产 1378 1331 1274 1203 营业利润 1152 1557 2021 2499 无形资产 373 364 357 350 营业外收入 14 12 12 12 其他非流动资产 4018 4875 5678 6492 营业外支出 14 14 14 14 资产总计 16228 17838 20930 24334 利润总额 1152 1555 2019 2497 流动负债 5705 6338 7744 9063 所得税 187 257 333 412 短期借款 323 373 423 473 净利润 965 1298 1686 2085 应付账款 1957 2566 3150 3676 少数股东损益 17 32 40 48 其他流动负债 3425 3399 4171 4914 归属母公司净利润 948 1266 1646 2037 非流动负债 901 1048 1048 1048 EBITDA 1473 1924 2425 2919 长期借款 150 150 150 150 EPS（元） 0.67 0.90 1.17 1.44 其他非流动负债 751 898 898 898 负债合计 6606 7386 8791 10111 主要财务比率 少数股东权益 116 149 189 237 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1413 1413 1413 1413 成长能力 资本公积 3415 3446 3446 3446 营业收入 29.6% 25.1% 23.1% 19.1% 留存收益 4678 5445 7091 9128 营业利润 35.4% 35.1% 29.8% 23.6% 归属母公司股东权 9506 10304 11949 13986 归属于母公司净利 37.4% 33.5% 30.0% 23.8% 负债和股东权益 16228 17838 20930 24334 获利能力毛利率（%） 28.9% 30.2% 30.9% 31.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.4% 11.1% 11.7% 12.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.0% 12.3% 13.8% 14.6% 经营活动现金流 1223 1398 1835 2263 ROIC（%） 9.0% 11.6% 13.0% 13.8% 净利润 965 1298 1686 2085 偿债能力 折旧摊销 304 330 364 378 资产负债率（%） 40.7% 41.4% 42.0% 41.5% 财务费用 63 39 41 44 净负债比率（%） 68.7% 70.7% 72.4% 71.1% 投资损失 -85 -114 -140 -167 流动比率 1.45 1.40 1.42 1.49 营运资金变动 -107 -112 -118 -79 速动比率 1.00 0.98 1.00 1.07 其他经营现金流 1155 1367 1807 2166 营运能力 投资活动现金流 -171 -1021 -1166 -1143 总资产周转率 0.59 0.67 0.72 0.74 资本支出 -404 -965 -1076 -1083 应收账款周转率 4.46 4.58 4.40 4.37 长期投资 149 -250 -231 -227 应付账款周转率 3.29 3.51 3.39 3.36 其他投资现金流 84 193 140 167 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1223 -716 9 6 每股收益 0.67 0.90 1.17 1.44 短期借款 -678 50 50 50 每股经营现金流 0.87 0.99 1.30 1.60 长期借款 -540 0 0 0 每股净资产 6.75 7.30 8.46 9.90 普通股增加 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 208 31 0 0 P/E 20.12 18.69 14.37 11.61 其他筹资现金流 -225 -797 -41 -44 P/B 2.00 2.30 1.98 1.69 现金净增加额 -173 -350 677 1127 EV/EBITDA 11.77 11.49 8.85 6.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和