特高压与海风助力直流业务发展，电表与国际业务表现亮眼

全年业绩稳健增长，拟现金分红3亿元。23年公司实现营收170.61亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%。全年销售毛利率18.00%（同比-1.04pct.），扣非销售净利率5.09%（同比+0.31pct.）。 2023年公司拟派发现金红利3亿元，占当期归母净利润30%。 四季度业绩同比高增，毛利率同比有所改善。第四季度公司实现营收63.97亿元（同比+8.17%，环比+80.22%），归母净利润2.33亿元（同比+70.20%，环比+4.28%）。 23年公司特高压直流订单表现良好，24-25年进入交付高峰。2023年公司直流输电收入7.16亿元，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pct.。23年公司中标特高压直流换流阀/控保金额超13亿元，24-25年进入交付高峰。 24年我国有望启动特高压柔性直流招标，换流阀价值量预计将大幅提升。 海风柔直应用拐点在即，公司市场份额领先。随着海上风电逐步走向深远海，我们预计24年柔直应用将迎来拐点。国内已招标项目包括如东、阳江项目，公司市场份额高达50%；目前国内已明确采用柔直送出且未招标项目容量超10GW，其中阳江三山岛、山东半岛北项目24年有望启动换流阀与控保招标。 智能变配电业务保持稳健，配电网升级改造提振远期需求。23年公司智能变配电收入45.77亿元，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pct.。23年公司在保护监控国网集招排名由第7升至第4。随着配电网高质量发展指导意见落地，公司作为配网二次设备领先企业有望充分受益。 收购哈表所提高电表业务综合实力，国际市场表现亮眼。公司完成哈表所100%股权收购，市场份额与行业地位进一步提升。23年公司签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场；欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。 风险提示：特高压进度不及预期；新能源行业竞争加剧；配网需求不及预期。 投资建议：下调24年、上调25年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到特高压项目实际交付节奏和海风柔直招标交付节奏，下调24年、上调25年盈利预测 。预计公司2024-2026年实现归母净利润12.07/17.09/21.42亿元（24-25年原预测值为12.65/16.75亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩稳健增长，拟现金分红3亿元。2023年公司实现营业收入170.61亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%，实现扣非净利润8.69亿元，同比增长21.82%。全年销售毛利率18.00%（同比-1.04pct.），扣非销售净利率5.09%（同比+0.31pct.）。2023年公司拟派发现金红利3亿元，占归母净利润30%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩同比高增，毛利率同比有所改善。2023年第四季度公司实现营收63.97亿元（同比+8.17%，环比+80.22%），归母净利润2.33亿元（同比+70.20%，环比+4.28%），销售毛利率16.78%（同比+0.58pct.，环比-1.93pct.），销售净利率4.37%（同比+1.47pct.，环比-2.96pct.）。 23年公司特高压直流订单表现良好，24-25年进入交付高峰。2023年公司直流输电收入7.16亿元，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pct.。23年公司中标金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流项目换流阀或控保产品，合计金额超13亿元，24-25年有望迎来密集交付。24年我国有望启动特高压柔性直流招标，换流阀价值量预计将大幅提升。 海风柔直应用拐点在即，公司市场份额领先。随着海上风电逐步走向深远海，我们预计24年柔直应用将迎来拐点。目前国内已招标项目包括如东、阳江项目，公司市场份额高达50%；目前国内已明确采用柔直送出且未招标项目容量超10GW，其中阳江三山岛、山东半岛北项目24年有望启动换流阀与控保招标。 智能变配电业务保持稳健，配电网升级改造提振远期需求。2023年公司智能变配电收入45.77亿元，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pct.。23年公司电网二次业务健康发展，保护监控国网集招排名由第7升至第4。随着配电网高质量发展指导意见落地，公司作为配网二次设备领先企业有望充分受益。 收购哈表所提高电表业务综合实力，国际市场表现亮眼。年初公司完成哈表所100%股权收购，市场份额与行业地位进一步提升。23年公司国际市场订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场；欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。 投资建议：下调24年、上调25年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到特高压项目实际交付节奏和海风柔直招标交付节奏，下调24年、上调25年盈利预测。 预计公司2024-2026年实现归母净利润12.07/17.09/21.42亿元（24-25年原预测值为12.65/16.75亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）