深度报告：电表业务稳定推进，康复连锁龙头乘势发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三星医疗（601567.SH）深度报告： 电表业务稳定推进，康复连锁龙头乘势发展 2022年08月28日 ➢ 电表业务稳定发展，康复连锁快速扩张。宁波三星集团成立于1993年，主营业务涉及智能配用电、医疗服务以及融资租，2021年公司实现营收70.23亿元，其中智能配用电及医疗服务占比分别为78%及20%。目前电表业务发展稳定；公司近两年相继收购了7家康复医院，扎根于康复发展道路，未来医疗服务板块有望成为公司增长新引擎。 ➢ 人口老龄化叠加康复意识的提升推动康复市场扩容。我们国家人口老龄化问题严峻，老龄化推动康复需求大幅提升：2018年中国康复医疗市场约583亿人民币，2011年-2018年CAGR约为26.9%，2025年市场规模将有望达到2207亿元。康复资源整体供给不足，政策推进民办康复行业发展。参照政策要求，我国康复床位总数仍有43万的缺口；康复治疗师亦处于严重不足的状态。自2010年来，我国出台一系列政策推动康复行业发展，并进一步点明支持社会力量举办连锁化康复医疗中心，公司作为重症康复龙头有望更为受益于行业利好。 ➢ 公司重点布局重症康复，单院模型成熟，加速连锁化进程。公司重点布局重症康复领域，目前体内拥有11家康复医院。此外，公司参股子公司奥克斯开云医疗投资（34%）旗下拥有18家康复医院，预计未来体外医院成熟后将相继装入上市公司体内。目前宁波明州医院是公司医疗服务板块主要营收来源，具备丰富的多学科资源，未来将在公司“名校、名院、名医”的发展模式中承担重要的综合平台作用；浙江明州康复医院作为集团在康复医疗领域的首次尝试，首创HDU重症康复管理，并在省内率先开展了高压氧舱呼吸机支持技术，目前在公司内部成为了康复领域的模板医院以及新技术的试点中心。目前公司已形成成熟的单店模型，2022年1月公司针对医疗服务板块推出了股权激励计划，要求公司2022-2024医疗服务板块营收增速参考2020年不低于30%、60%、100%；此外，未来每年新开医院数量不少于10家。股权激励计划彰显公司发展信心，也为后续医疗服务板块发展奠基。 ➢ 电表业务轮换时期到来，公司智能配用电业务迎来新风口。国内电表行业量价齐升，公司作为主流企业份额有所提升；此外，公司自2017年开始布局海外市场持续发力。国内智能配用电板块业绩近年确定性较强，海外智能配电业务的推进长期看平滑了国内业务的周期性波动，海内外业务提供大量资金为公司在医疗板块发展奠定基础。 ➢ 投资建议：公司在康复医疗领域形成成熟的单店模型，异地扩张中表现出优异的管理能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.81亿元、11.03亿元以及13.05亿元，对应目前股价PE分别为19/15/13，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）康复行业竞争加剧的风险；2）公司业务有受新冠疫情影响风险；3）医疗事故风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7023 9064 11731 14247 增长率（%） -1.0 29.1 29.4 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 690 881 1103 1305 增长率（%） -27.8 27.7 25.2 18.3 每股收益（元） 0.49 0.63 0.78 0.93 PE 24 19 15 13 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.89元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 乐妍希 执业证书： S0100121110047 邮箱： yueyanxi@mszq.com 相关研究 1.三星医疗（601567.SH）公司事件点评:三星医疗：股权激励超预期，康复业务快速拓展-2022/01/26 三星医疗(601567)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 三星医疗：电表业务稳定发展，康复连锁快速扩张 ................................................................................................... 3 2 多方驱动康复行业发展，行业龙头三星医疗乘势发展 ............................................................................................... 8 2.1 人口老龄化叠加康复意识的提升推动康复市场扩容 ................................................................................................................... 8 2.2 康复资源整体供给不足，政策推进民办康复行业的发展 ......................................................................................................... 10 2.3 医保支付加速推进康复领域，DRGs支付模式进一步促康复行业繁荣发展 ........................................................................ 11 3 公司重点布局重症康复，单院模型成熟，加速连锁化进程...................................................................................... 14 3.1 宁波明州医院：综合医院运营成熟，业绩处于稳定状态 ......................................................................................................... 15 3.2 浙江明州康复医院：布局重症康复，形成可复制的康复医院运营体系 ................................................................................ 17 3.3 相继并入7家医院，公司康复板块业绩进一步增厚 ................................................................................................................. 17 4 电表业务轮换时期到来，公司智能配用电业务迎来新风口...................................................................................... 20 5 公司股价复盘........................................................................................................................................................ 24 6 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 25 6.1 盈利预测与业务拆分 ....................................................................................................................................................................... 25 6.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 26 6.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 27 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 28 插图目录 .................................................................................................................................................................. 30 表格目录 .................................................................................................................................................................. 30 三星医疗(601567)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 三星医疗：电表业务稳定发展，康复连锁快速扩张 智能电表龙头转身，进军“康复医疗连锁”市场。宁波三星集团成立于1993年，公司于2011年以“三星电气”上市，公司上市时主营智能配用电业务。2015年公司开始开拓海外市场，同时收购宁波明州医院，开始转型进入医疗服务，证券简称变更为“三星医疗”，此后开始注重康复医疗服务板块的布局。公司于2017年收购浙江明州康复医院，2021年收购杭州明州脑康复医院84%股份和南昌明州康复医院85%股份，2022年收购武汉明州康复医院、宁波北仑明州康复医院、南京明州康复医院、长沙明州康复医院以及常州明州康复医院5家康复医院，扎根于康复发展道路。 图1：公司历史沿革 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司股权架构清晰，为公司高速发展奠基。公司最大的股东为奥克斯集团有限公司，持有公司33.01%的股本。公