康复医疗持续推进，智能配电业绩表现亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月28日 康复医疗持续推进，智能配电业绩表现亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 增持 增持 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 191.35 1,386.57 三星医疗 沪深300 95% 74% 53% 32% 11% -11% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】三星医疗(601567)三季报点评：核心业务增长迅速，盈利能力显著改善 2022.10.27 2.【华西医药】三星医疗（601567）半年报点评：中报业绩符合预期，康复医疗经营好于预期 评级及分析师信息 三星医疗(601567) 事件概述 近期公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年营收90.98 非归母净利润10.59亿元（yoy+103.90%）。2022年，公司非经 最新收盘价： 13.8 常性损益-1.1亿元，其中：铜期货、锁汇确认投资损失1.42 股票代码： 601567 亿元及公允价值变动收益107万元、非流动金融资产公允价值 52周最高价/最低价： 15.4/7.78 变动损失8896万元等。 总市值(亿) 194.95 亿元（yoy+29.55%），归母净利润9.48亿元（yoy+37.40%），扣 2022Q4营收21.97亿元（yoy+14.49%)，归母净利润2.47亿元 （yoy+1022.73%），扣非归母净利润2.11亿元 （yoy+389.04%）。 相对股价% 2023Q1实现营收22.48亿元（yoy+13.42%），归母净利润2.70亿元（yoy+63.84%），扣非归母净利润2.66亿元 （yoy+31.68%）。 医疗服务板块：积极并购&自建，布局连锁化经营 2022年医疗服务收入20.65亿元（yoy+50.74%），毛利率达 26.7%，提升5.98pct。大型综合性医院宁波明州单体年营收已超10亿元，于2023年3月顺利通过评定成为三级乙等，有望 推动公司后续医疗产业拓展。公司2022年新增10家康复医 院，收购自建各一半，顺利达成全年股权激励目标。2023年3月公司继续完成对衢州明州、泉州明州、余姚明州、湖州浙北和嘉兴明州康复医院的100%股权收购，有望对公司业绩做出贡献。公司目前主要医疗战略方向是创新康复医疗模式，将ICU、康复和高氧舱深度融合，目前公司已验证具备全国连锁扩张复制能力。 智能配用电板块：订单数量增幅较大，积极布局海外市场 2022年收入68.09亿元（yoy+26.50%)，其中国外实现收入 16.40亿元，占比24%（yoy+29.88%）。公司累计在手订单 85.91亿元（yoy+28.09%），其中国内54.29亿元 （yoy+19.24%），海外31.62亿元（yoy+46.79%）；目前公司在 70多个国家有合作伙伴，海外营销覆盖中东、欧洲、亚太、拉美等核心国家和地区；在巴西、印尼等国家设立合资公司，已形成全球营销网络，持续带动海外业务收入。同时公司与发电央企及新能源上市公司深度合作，助力发展新能源产品，未来 有望开拓新能源市场持续放量。 盈利预测和投资建议 考虑到公司康复医院占比逐渐增加，毛利率有所提升，电表业务净利率表现优异；我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为112、138亿元（原值为116/141亿元），对应增速分别为23%、23%；归母净利润为12.1、14.6亿元（原值为11.7/14.8亿元），对应增速分别为28%、20%，新增预测，2025年收入为164亿元，归母净利润为17.9亿元，对应EPS 为0.86/1.04/1.27元，对应2023年4月28日13.8元/股收盘价，PE分别为16/13/11X；维持“增持”评级。 风险提示 智能电表订单不及预期风险、扩张和新建医院不及预期风险、医疗事故风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,023 9,098 11,224 13,848 16,394 YoY（%） -1.0% 29.6% 23.4% 23.4% 18.4% 归母净利润(百万元) 690 948 1,203 1,435 1,755 YoY（%） -27.8% 37.4% 26.9% 19.3% 22.3% 毛利率（%） 25.4% 28.9% 27.9% 28.6% 28.6% 每股收益（元） 0.50 0.67 0.85 1.02 1.24 ROE 7.8% 10.0% 11.2% 11.8% 12.6% 市盈率 27.60 20.60 16.20 13.58 11.11 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,098 11,224 13,848 16,394 净利润 965 1,225 1,463 1,787 YoY(%) 29.6% 23.4% 23.4% 18.4% 折旧和摊销 304 437 483 508 营业成本 6,470 8,093 9,892 11,710 营运资金变动 -107 578 12 34 营业税金及附加 65 78 96 114 经营活动现金流 1,223 2,049 1,760 2,098 销售费用 648 853 1,108 1,266 资本开支 -404 -960 -1,073 -1,080 管理费用 550 640 872 1,016 投资 149 -335 -326 -321 财务费用 -15 13 4 0 投资活动现金流 -171 -1,045 -1,134 -1,097 研发费用 327 441 535 629 股权募资 126 0 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 -878 200 100 100 投资收益 85 250 265 304 筹资活动现金流 -1,223 143 35 29 营业利润 1,152 1,475 1,755 2,144 现金净流量 -173 1,147 661 1,030 营业外收支 0 -2 -2 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,152 1,472 1,753 2,143 成长能力 所得税 187 247 290 355 营业收入增长率 29.6% 23.4% 23.4% 18.4% 净利润 965 1,225 1,463 1,787 净利润增长率 37.4% 26.9% 19.3% 22.3% 归属于母公司净利润 948 1,203 1,435 1,755 盈利能力 YoY(%) 37.4% 26.9% 19.3% 22.3% 毛利率 28.9% 27.9% 28.6% 28.6% 每股收益 0.67 0.85 1.02 1.24 净利润率 10.4% 10.7% 10.4% 10.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.8% 6.3% 6.7% 7.0% 货币资金 2,933 4,080 4,741 5,770 净资产收益率ROE 10.0% 11.2% 11.8% 12.6% 预付款项 206 267 334 389 偿债能力 存货 1,802 1,319 1,704 2,199 流动比率 1.45 1.40 1.42 1.43 其他流动资产 3,303 4,562 4,943 6,104 速动比率 1.00 1.11 1.10 1.11 流动资产合计 8,245 10,228 11,721 14,462 现金比率 0.51 0.56 0.57 0.57 长期股权投资 2,213 2,406 2,607 2,801 资产负债率 40.7% 43.1% 42.7% 43.9% 固定资产 1,378 1,422 1,460 1,484 经营效率 无形资产 373 364 357 350 总资产周转率 0.59 0.64 0.68 0.70 非流动资产合计 7,983 8,839 9,753 10,644 每股指标（元） 资产合计 16,228 19,067 21,474 25,107 每股收益 0.67 0.85 1.02 1.24 短期借款 323 523 623 723 每股净资产 6.75 7.58 8.60 9.84 应付账款及票据 2,561 3,788 3,989 5,164 每股经营现金流 0.87 1.45 1.25 1.48 其他流动负债 2,821 3,008 3,652 4,221 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,705 7,320 8,264 10,109 估值分析 长期借款 150 150 150 150 PE 20.60 16.20 13.58 11.11 其他长期负债 751 751 751 751 PB 2.00 1.82 1.61 1.40 非流动负债合计 901 901 901 901 负债合计 6,606 8,220 9,164 11,009 股本 1,413 1,413 1,413 1,413 少数股东权益 116 138 166 199 股东权益合计 9,622 10,847 12,310 14,097 负债和股东权益合计 16,228 19,067 21,474 25,107 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方