收入企稳，等待改革成效兑现

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恒顺醋业2023年三季报显示，收入企稳，产品结构持续优化。23Q3醋类收入企稳，酒、酱类收入下滑预期与产品结构持续优化相关。公司2023年定位改革元年，产品上坚持“做深醋、做高酒、做宽酱”战略，巩固醋类基本盘，发力零添加、复调等高增速赛道，同时精简SKU提升收入质量；渠道上，推进多元化渠道布局、渠道下沉，强化销售团队建设，重点培育核心市场、核心经销商。展望四季度，低基数下收入端有望提速增长，若费用投放持续优化则利润端同比有望扭亏为盈。我们预计公司2023-2025年营业收入21.6/24.4/27.0亿元，归母净利润1.7/2.2/2.8亿元。当前股价对应PE为67/50/40X，维持“增持”评级。