境内业绩持续新高，境外亏损拖累，静待改革成效兑现

证券研究报告公司研究 公司点评报告 锦江酒店(600754.SH)投资评级增持上次评级增持 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com宿一赫社服行业研究助理联系电话：15721449682邮箱：suyihe@cindasc.com张洪滨社服行业研究助理联系电话：18916616659邮箱：zhanghongbin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 锦江酒店23年年报点评：境内业绩持续新高，境外亏损拖累，静待改革成效兑现 2024年4月3日 事件：公司发布2023年年报。23年实现收入146.5亿元（同比+30%），对应归母净利润10亿元（同比+691%），对应扣非归母净利润7.7亿元。23Q1~Q4收入分别为29/39/42/37亿元，对应归母净利润分别为1.3/3.9/4.5/0.3亿元。公司业绩符合预告预期。 业绩拆分：境内有限服务分部盈利12亿元，净利率12%创新高，境外亏损严重超5000万欧元。①23年有限服务酒店分部营收142.4亿元（同比+32%， 相比19年-4%），归母净利润7.6亿元（22年同期-2.0亿元，相比19年-27%），有限服务酒店分部净利率5.3%（19年同期7.0%）。其中：境内营收99.4亿元（同比+34%，相比19年-7.5%），归母净利润11.6亿元（同比+18061%，相比19年+39.3%），境内有限服务酒店净利率12%（19年同期7.8%）；境外营收5.7亿欧元（同比+15%，相比19年+6.5%），归母净利润亏损5350万欧元（22同期亏损2632万欧元，19同期盈利2615万欧元）。②23年餐饮分部营收2.5亿元（同比+8.4%），归母净利润2.99亿元（同比-4.5%，相 比19年+34.5%，19年同期2.2亿元）。③非经常性损益2.3亿元，其中：交易性金融资产价值变动损益1.6亿元，收购Wehotel净损益6267万元，租赁补偿金5502万元，政府补贴3333万元。 核心子公司业绩拆分：铂涛与维也纳业绩创新高，境外卢浮亏损严重，Wehotel稳定贡献增量近一亿。①铂涛营收/归母净利润分别为38.1亿元（相比19年-15%）/5.8亿元（相比19年+17%）。②维也纳营收/归母净利润分 别为37.3亿元（相比19年+19%）/6.4亿元（相比19年+100%）。③卢浮 营收/归母净利润分别为5.7亿欧元（相比19年+6.5%）/-0.35亿欧元（19 年同期盈利3125万欧元）。④锦江之星旅馆投资公司营收/归母净利润分别 为8.6亿元（相比19年-27%）/233万元。⑤齐程网络科技营收/归母净利润分别为2.9亿元/0.9亿元（19年同期亏损3167万元）。 开发与运营数据：中端占比已超60%，全年境内恢复度106%，入住率有提升空间。①开发：截止23年底，公司门店规模12448家，客房总数119万 间；23年全年新开酒店1407家，关店518家，净开店888家，其中有限服 务型酒店中直营店减少75家，加盟店增加903家。开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%（19年为58%/42%），经济型/中端酒店房间占比分别为33%/67%（19年为50%/50%）。②境内运营数据：23年RevPAR为 167.13元（19同期的106%），Occ66.36%（19同期的89%），ADR251.86元（19同期的120%），其中经济型/中端酒店RevPAR恢复度分别为95%/95%。③境外运营数据（欧元）：23年RevPAR为41.53欧元（19同期的112%），Occ62.64%（19同期的96%），ADR66.3欧元（19同期的116%）。 预期指引：公司预计24年实现营收154-160亿元，同比增长5%-9%，其中来自于国内的营收预计同比增长6%-10%，来自于境外的营收预计同比增长1%-5%，全年计划新增开业酒店1200家，新增签约店2500家。 盈利预测与投资建议：我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期，未来3~5年主要看头部酒店集团全链条价值提升空间与斜率。公司23年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上均有质的突破，新的中国区架构已经开始运行，我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。我们预计24-26年归母净利润分别为16.8、19.2、 23.3亿元，4月2日收盘价对应估值分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 11,310 2023A 14,649 2024E 16,926 2025E 17,913 2026E 19,308 增长率YoY% -0.8% 29.5% 15.5% 5.8% 7.8% 归属母公司净利润 127 1,002 1,676 1,917 2,327 (百万元)增长率YoY% 32.4% 691.1% 67.3% 14.4% 21.4% 毛利率% 33.3% 42.0% 40.6% 41.1% 43.0% 净资产收益率ROE% 0.7% 6.0% 9.1% 9.4% 10.3% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.94 1.57 1.79 2.17 市盈率P/E(倍) 233.66 29.54 17.65 15.43 12.71 市净率P/B(倍) 1.72 1.77 1.61 1.46 1.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月2日收盘价 资 426 512 512 512 512 投资净收益 175 206 254 269 290 固定资产（合 4,920 4,965 5,001 4,946 4,891 其他 402 239 134 141 150 无形资产 6,904 6,951 6,951 6,951 6,951 营业利润 480 1,801 2,970 3,398 4,127 其他 25,213 24,608 24,619 24,630 24,641 营业外收支 34 -7 10 10 10 资产总计 48,791 50,587 53,879 57,079 60,745 利润总额 514 1,793 2,980 3,408 4,137 流动负债 12,360 12,672 13,646 14,240 14,754 所得税 245 516 745 852 1,034 短期借款 149 361 461 561 661 净利润 269 1,277 2,235 2,556 3,103 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 143 275 559 639 776 益 应付账款 1,339 1,449 1,697 1,802 1,872 归属母公司净利润 127 1,002 1,676 1,917 2,327 其他 10,872 10,862 11,489 11,878 12,221 EBITDA 2,807 4,295 4,305 4,794 5,478 非流动负债 18,484 20,555 20,605 20,655 20,705 EPS(当年)(元) 0.12 0.94 1.57 1.79 2.17 长期借款 8,058 9,893 10,043 10,193 10,343 其他 10,426 10,662 10,562 10,462 10,362 现金流量表 负债合计30,84433,22634,25134,89535,458 单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 770 684 1,242 1,881 2,657 经营活动现 金流 1,859 5,1623,325 4,126 4,519 归属母公司17,17716,67718,38520,30322,630净利润2691,2772,2352,5563,103 负债和股东 权益 48,791 50,58753,87957,07960,745 折旧摊销2,3542,222563656654 财务费用520769916919923 投资损失-162-175-206-254-269 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -710 1,403 -84 314 181 营业总收入 11,310 14,649 16,926 17,913 19,308 其它 -399 -303 -52 -51 -52 同比（%） -0.8% 29.5% 15.5% 5.8% 7.8% 投资活动现金流 193 1,111 -282 -263 -235 归属母公司净利润 127 1,002 1,676 1,917 2,327 资本支出 -482 -724 -705 -700 -693 同比（%） 32.4% 691.1% 67.3% 14.4% 21.4% 长期投资 629 1,899 19 19 19 毛利率（%） 33.3% 42.0% 40.6% 41.1% 43.0% 其他 45 -65 404 419 440 重要财务指标单位:百万元 ROE%0.7%6.0%9.1%9.4%10.3% 筹资活动现 金流-3,558-3,569-766-769-773 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 11,32713,551 16,795 20,04023,749 营业总收入 11,310 14,64916,926 17,91319,308 货币资金 7,81010,295 12,603 15,69719,208 营业成本 7,547 8,49810,062 10,55611,011 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加132 163186 197 212 应收账款 1,910 1,706 2,276 2,349 2,442 销售费用 814 1,160 1,185 1,254 1,352 预付账款 153 157 187 199 206 管理费用 2,434 2,745 2,116 2,150 2,317 存货 68 67 79 71 62 研发费用 17 24 25 27 29 其他 1,386 1,327 1,650 1,725 1,831 财务费用 460 690 761 730 687 非流动资产长期股权投 37,464 37,036 37,084 37,039 36,996 减值损失合计 -4 -13 -8 -10 -12 EPS(摊 薄)(元) 0.12 0.94 1.57 1.79 2.17 吸收投资 0 0 0 0 0 支付利息或 股息 -461 -739 -916 -919 -923 P/B 1.72 1.77 1.61 1.46 1.31 EV/EBITDA 27.72 10.67 9.58 7.99 6.38 P/E233.6629.5417.6515.4312.71借款5,6598,712250250250 现金流净增 加额-1,4932,7352,3083,0943,511 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年