2021年报、2022年一季报点评：改革成效兑现，营收持续提升

事项： 公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入40.05亿元，同比+12.26%，归母净利润6.41亿元，同比+0.38%；其中，21Q4实现营业总收入11.42亿元，同比+7.42%，归母净利润1.38亿元，同比-17.57%。 公司拟按每10股派发现金股利10元。2022Q1实现营业总收入11.2亿元，同比+27.54%，归母净利润2.37亿元，同比+59.1%。 评论： 产品升级效果明显，营收持续提升。21年公司实现营业总收入40.05亿元，其中Q4实现营业总收入11.42亿元，同比+7.42%。报告期内公司产品升级均价提升明显，同时大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销方式，其中抖音平台销售占比提升至约7%。21年期间，公司中高端剃须刀新品销售占比20.32%，销售均价同比提升25.23%。此外，公司积极布局口腔护理品类，电动牙刷品类占比同比提升1.4pct，未来有望持续放量。22Q1实现营业总收入11.2亿元，同比+27.54%，公司持续推新买贵效果显著，根据久谦数据显示公司淘系平台剃须刀均价22Q1同比提升35.6%。我们认为公司在核心品类产品结构升级、第二产品曲线增长效应下，营收有望持续高增。 持续加大费用投放，Q1盈利能力环比显著改善。公司21年实现归母净利润6.41亿元，其中Q4为1.38亿元，同比-17.57%。报告期间，受益于产品结构升级公司毛利率大幅提升至47.03%，同比+5.8pct。盈利能力承压主要系费用投放加大所致，净利率同比下滑1.9pct。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/4.0%/3.29%/-0.09%,同比+7.44/+0.23/+1.21/-0.01pct。其中销售费用大幅提升主要系公司不断加强营销推广力度，尤其是平台费用较高抖音等新兴渠道。此外，报告期内研发费用同比提升78.12%。公司22年Q1实现归母净利润2.37亿元，同比+59.1%，盈利能力环比显著改善主要系中高端产品持续发力。 优化多品牌策略结构，改革成效显著。公司实施双品牌战略，对“博锐”与“飞科”定位进一步优化，在推动“飞科”品牌年轻化、高端化升级的同时，博锐承接其原有性价比市场的战略功能。公司渠道改革效果显著，线上实行“C端化”改革后，公司已设立19家电商销售子公司并进行独立核算，同时积极扩建自营团队，由原先20余人增加100多人，并由公司独立运营电商团队，使得团队更加年轻化。线下继续推进直供销售模式，将原有经销商转换为运营服务商，并通过加强与各大KA系统合同谈判降低经营成本。 投资建议：公司深耕个护小家电行业多年，考虑到公司产品全面升级后未来增长更为强劲，我们小幅调整公司22/23/24年EPS预测分别至1.9/2.2/2.6元，对应PE为27/23/19倍。公司加大品牌营销推广力度将进一步强化其龙头地位，参考DCF估值，我们调整目标价64元，对应22年34.5倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：产品升级不及预期，渠道改革不及预期，行业竞争加剧。 主要财务指标