火电环保盈利有望快速提升，矿山绿电兑现在即

火电环保盈利有望快速提升，矿山绿电兑现在即 --龙净环保2023年三季报点评 核心观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收75.31亿元，同比增长0.71%；实现归母净利6.42亿元（扣非4.95亿元），同比增长0.87%（扣非同比减少 10.83%）。23Q3单季度实现营收25.90亿元，同比增长0.04%；实现归母净利润2.14亿元，同比减少15.98%。 非电业务受到市场低迷影响，盈利能力相对稳定。 今年以来，钢铁、水泥等行业景气度降低，公司非电环保业务拓展受到一定影响，但得益于煤电环保治理市场的较好表现，公司业绩及盈利能力保持相对稳定。报告期公司毛利率、净利率分别为23.67%、8.5%，同比-0.75pct、 -0.03pct；期间费用率14.72%，同比-0.04pct，ROE(加权)8.36%，同比-0.54pct。报告期公司资产负债率67.55%，同比-5.17pct；公司有息负债率20.06%，处于低位水平。报告期公司经现净额5.79亿元，同比增长125.03%，现金流状况同比改善显著。 环保业务：非电板块压力大，煤电领域盈利有望快速提升。 公司是全球最大的大气环保装备研发制造商，除尘器等设备的研发制造处于领军地位，受益于煤电行业的政策“小阳春”，公司在煤电新增装机量高增的趋势下，前三季度除尘器业务相关订单增速显著。公司2023年前三季度新增工程合同79.22亿元，在手工程合同199.08亿元。今年以来，非电环保业务景气度降低给公司环保板块带来业绩压力，预计随着煤电业务订单释放，公司相关板块盈利有望快速提升。 新能源：矿山绿电兑现在即，储能斩获订单。 公司依托控股股东紫金矿业绿色矿山应用场景，大力推动矿山和冶炼风光储清洁能源业务，积极推进绿色微电网等领域的技术研发，报告期新能源各项业务拓展顺利。 矿山绿电：目前约2GW的项目已完成指标备案，近1GW的项目正在推进建设中，预计明年有望投运。远期看，紫金矿业国内外矿山数量众多，绿电需求空间巨大，公司“自发自用，余电上网”的运营模式具备较强的盈利能力，将成为公司业绩重要的增长点。 储能：龙净蜂巢储能电池PACK与系统集成项目于2023年8月28日竣工投产，新增储能合同已达12.35亿元。上杭县5GWH磷酸铁锂储能电芯项目即将进入设备安装阶段。储能行业虽然目前格局较差，但公司发展储能业务与紫金矿业以及公司环保、绿电业务具有协同优势，有望取得较强的竞争优势。 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.89亿元、 13.16亿元、18.13亿元，对应PE分别为15.9倍、11.9倍、8.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源项目不及预期的风险，环保业务市场需求下降的风险等。 龙净环保(600388) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-10-27 股票代码600388 A股收盘价(元)14.51 上证指数3,017.78 总股本(万股)108,110 实际流通A股(万股)108,110 流通A股市值(亿元)157 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_环保_龙净环保：环保业务底盘稳固，新能源业务推进迅速 公司点评●环保设备Ⅱ 2023年10月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11880.15 12292.31 18372.12 24207.96 收入增长率% 5.16 3.47 49.46 31.76 归母净利润（百万元） 804.29 988.73 1316.32 1812.51 利润增速% -6.52 22.93 33.13 37.70 毛利率% 23.40 23.69 22.08 22.20 摊薄EPS(元) 0.74 0.91 1.22 1.68 PE 19.50 15.87 11.92 8.65 PB 2.12 1.92 1.65 1.39 PS 1.31 1.26 0.85 0.64 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18491.64 19015.94 28590.30 32183.95 营业收入 11880.15 12292.31 18372.12 24207.96 现金 1970.01 1795.47 -2900.08 -145.99 营业成本 9100.72 9379.70 14316.00 18833.33 应收账款 3002.23 3187.25 5922.06 6117.93 营业税金及附加 79.23 86.99 128.13 168.43 其它应收款 1518.43 1430.02 3357.03 2995.15 营业费用 262.66 283.66 419.61 551.86 预付账款 386.46 414.09 630.40 825.10 管理费用 651.36 672.72 1004.61 1324.68 存货 7422.49 8210.35 15649.66 15739.23 财务费用 175.02 168.16 159.54 143.84 其他 4192.03 3978.76 5931.25 6652.54 资产减值损失 -84.75 -0.30 -0.15 -0.18 非流动资产 7926.55 9255.78 10576.13 11808.60 公允价值变动收益 2.44 0.00 0.00 0.00 长期投资 40.03 5.17 -35.28 -78.61 投资净收益 60.80 0.00 0.00 0.00 固定资产 2201.96 2666.73 3106.48 3521.01 营业利润 940.79 1151.03 1526.83 2106.84 无形资产 2645.01 3259.03 3905.04 4529.62 营业外收入 6.67 0.00 0.00 0.00 其他 3039.54 3324.84 3599.89 3836.58 营业外支出 9.41 0.00 0.00 0.00 资产总计 26418.19 28271.72 39166.43 43992.55 利润总额 938.05 1151.03 1526.83 2106.84 流动负债 14434.16 15434.55 25101.86 28300.77 所得税 129.28 153.50 199.42 279.64 短期借款 723.38 496.61 232.47 -49.96 净利润 808.78 997.53 1327.40 1827.20 应付账款 4701.32 4693.67 9674.33 9252.91 少数股东损益 4.49 8.80 11.08 14.69 其他 9009.47 10244.27 15195.06 19097.81 归属母公司净利润 804.29 988.73 1316.32 1812.51 非流动负债 4407.31 4457.31 4357.31 4157.31 EBITDA 1481.15 1675.00 2044.52 2622.03 长期借款 1864.09 1914.09 1814.09 1614.09 EPS（元） 0.74 0.91 1.22 1.68 其他 2543.22 2543.22 2543.22 2543.22 负债合计 18841.48 19891.86 29459.17 32458.08 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 186.52 195.32 206.40 221.09 营业收入 5.16% 3.47% 49.46% 31.76% 归属母公司股东权益 7390.18 8184.54 9500.86 11313.38 营业利润 -3.98% 22.35% 32.65% 37.99% 负债和股东权益 26418.19 28271.72 39166.43 43992.55 归属母公司净利润 -6.52% 22.93% 33.13% 37.70% 毛利率 23.40% 23.69% 22.08% 22.20% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.77% 8.04% 7.16% 7.49% 经营活动现金流 834.55 2049.80 -2493.36 4984.18 ROE 10.88% 12.08% 13.85% 16.02% 净利润 808.78 997.53 1327.40 1827.20 ROIC 7.46% 8.57% 10.25% 12.47% 折旧摊销 380.46 355.51 358.00 371.17 资产负债率 71.32% 70.36% 75.22% 73.78% 财务费用 231.77 168.16 159.54 143.84 净负债比率 248.68% 237.38% 303.48% 281.40% 投资损失 -61.78 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.28 1.23 1.14 1.14 营运资金变动 -784.42 528.30 -4338.46 2641.79 速动比率 0.59 0.54 0.39 0.44 其它 259.76 0.30 0.15 0.18 总资产周转率 0.45 0.43 0.47 0.55 投资活动现金流 -46.59 -1685.04 -1678.51 -1603.82 应收帐款周转率 3.96 3.86 3.10 3.96 资本支出 -643.58 -1642.98 -1639.27 -1570.50 应付帐款周转率 2.53 2.62 1.90 2.62 长期投资 -183.32 -42.06 -39.23 -33.32 每股收益 0.74 0.91 1.22 1.68 其他 780.31 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.77 1.90 -2.31 4.61 筹资活动现金流 -1037.03 -539.29 -523.69 -626.27 每股净资产 6.84 7.57 8.79 10.46 短期借款 -448.60 -226.76 -264.15 -282.43 P/E 19.50 15.87 11.92 8.65 长期借款 -42.23 50.00 -100.00 -200.00 P/B 2.12 1.92 1.65 1.39 其他 -546.20 -362.53 -159.54 -143.84 EV/EBITDA 12.74 11.26 11.34 7.61 现金净增加额 -224.75 -174.53 -4695.55 2754.09 P/S 1.31 1.26 0.85 0.64 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与