公司动态研究报告：营收提速明显，境外业务高速扩张

证 券 研2023年10月30日 究 报营收提速明显，境外业务高速扩张 告—中材国际（600970.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌营收提速明显，现金流同比改善 分季度看，公司2023年Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 100.14/105.36/109.60亿元，同比+0.63%/-2.16%/+18.13% （统一采用调整后口径），营收增速边际提升明显，归母净 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元） 10.15 268 总股本（百万股）2642 流通股本（百万股）1743 52周价格范围（元）8.52-14.71 日均成交额（百万元）242.53 市场表现 (%)中材国际沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中材国际（600970）：Q2平稳增长，静待高增长订单结转》2023-08-29 2、《中材国际（600970）：一季度营收稳中有增，工程+装备+运维持续推进》2023-06-27 3、《中材国际（600970）：主业优化布局持续推进，汇兑收益助力利润稳步增长》2023-03-24 相关研究 公司研究 利润6.17/7.51/6.34亿元，同比+5.52%/+7.37%/+9.78%，增速环比稳步提升。2023年前三季度营业收入315.10亿元，同比增长5.06%，归母净利润20.02亿元，同比增长7.53%，扣非归母净利润20.06亿元，同比增长26.17%，扣非归母净利润增速较高主要系上年同期合肥院等资产贡献归为非经常性损益。 盈利能力来看，2023年Q1/Q2/Q3销售毛利率分别 16.93%/19.70%/19.12%，同比+0.54/+4.22/+2.56pct，归母 净利率分别6.17%/7.13%/5.78%，同比+0.68/+1.28/-0.52pct。Q3净利率同比略有下滑，主要由公允价值变动、投资净收益损失、汇兑损益增加造成：1）Q3公允价值变动损益-4523万元，同比多损失2372万元，对业绩有所拖累。2）Q3投资净收益为-5065万元，同比多损失2631万元。 3）Q3尼日利亚奈拉等国贬值导致公司汇兑损失增大。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/4.1%/4.5%/0.8%，同比 -0.7/-0.6/+0.1/+3.0pct。 现金流来看，前三季度经营现金流净额-0.14亿元，去年同期-7.25亿元，净流出额同比收窄7.11亿，现金流显著改善。 ▌境外业务高速扩张，水泥工程领先地位再次凸显 公司前三季度新签合同522.33亿元，同比+58%，目前公司未完合同额为627.67亿元，较上期上涨3.70%，在手订单储备充足。单Q3新签合同116.34亿元，同增30%。 分区域看，公司Q3境内/境外新签合同47.85/68.50亿元，分别同比-13%/+96%，前三季度境内/境外分别新签238.19/284.14亿元，同比+5%/+169%，海外业务继续高速扩张，如非洲的埃塞俄比亚、尼日利亚、摩洛哥等均有新项目签约和启动，“一带一路”国家如吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等建设需求强劲。 分产品看，公司Q3工程技术/高端装备/生产运营分别新签订单61.49/14.15/33.16亿元，分别同比+61%/+1%/-7%，工程技术业务放量高增，生产运营中，矿山运维/水泥运维分别新签18.94/7.08亿元，分别同比-20%/+50%，水泥运维表现亮眼。前三季度工程技术/高端装备/生产运营分别累计新签357.29/53.32/96.46亿元，分别同比+95%/+14%/+3%。 前三季度，公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同 309.12亿元，同比上涨50.21%。其中，新建生产线合同 268.95亿元，同比上涨61.74%；老线技改合同40.17亿元，同比上涨1.69%，彰显公司水泥工程领域的全球领先地位。 ▌行业智能化转型打造新增长极，积极赋能全产业链升级 积极把握水泥行业智能化转型重大机遇。按照中材国际数字化战略规划，2023年7月，南京凯盛正式更名为中材国际智能科技有限公司，目前已开启数字化战略转型，并将集合中材国际数字智能相关资源和业务，建设中材国际统一的数字化和工业智能化业务平台，打造SINOMA数字智能品牌，持续提升中材国际综合竞争力和影响力。 赋能全产业链，助力铜川冀东万吨线达到国际领先水平。近日，由中材智能科技提供系统整体设计的金隅冀东水泥铜川公司“万吨级水泥生产线全流程智能化关键技术研发及应用”项目，被鉴定为国际领先水平。中国建筑材料联合会鉴定委员会一致认为，该项目研发了多维度实时控制技术、生产工况异常识别系统、全自动煤粉检测分析系统、出厂水泥留存样全过程自动化系统等，实现了水泥生产质量智能预测优化和闭环管理，达到智能制造能力成熟度等级四级。生产线投入运行后，系统运行平稳可靠，产能发挥优势突出，各项运行指标均处于国际领先水平。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为472.10、534.84、615.06亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.32元，当前股价对应PE分别为10.6、9.0、7.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）海外订单增长不及预期；2）国内水泥行业持续下行；3）智能化改造不及预期；4）运维服务业务发展不及预期；5）汇兑损益风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 38,819 47,210 53,484 61,506 增长率（%） 7.1% 21.6% 13.3% 15.0% 归母净利润（百万元） 2,194 2,533 2,986 3,488 增长率（%） 21.2% 15.5% 17.9% 16.8% 摊薄每股收益（元） 0.97 0.96 1.13 1.32 ROE（%） 14.2% 14.9% 16.1% 17.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 38,819 47,210 53,484 61,506 现金及现金等价物 7,809 4,129 4,443 4,623 营业成本 32,233 38,925 43,938 50,441 应收款 8,555 10,404 11,786 13,554 营业税金及附加 166 202 229 263 存货 2,445 2,968 3,350 3,846 销售费用 478 708 856 1,046 其他流动资产 12,970 15,532 17,448 19,898 管理费用 1,904 2,361 2,674 3,075 流动资产合计 31,778 33,033 37,028 41,921 财务费用 -94 161 158 157 非流动资产: 研发费用 1,363 1,657 1,877 2,159 金融类资产 1,115 1,115 1,115 1,115 费用合计 3,650 4,887 5,566 6,437 固定资产 3,536 3,703 3,655 3,527 资产减值损失 -65 -65 -65 -65 在建工程 573 229 92 37 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 无形资产 833 792 750 710 投资收益 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 658 658 658 658 营业利润 2,655 3,070 3,624 4,239 其他非流动资产 6,407 6,407 6,407 6,407 加:营业外收入 50 50 50 50 非流动资产合计 12,007 11,789 11,562 11,340 减:营业外支出 19 19 19 19 资产总计 43,786 44,822 48,590 53,261 利润总额 2,686 3,101 3,656 4,270 流动负债: 所得税费用 353 408 481 562 短期借款 2,053 2,053 2,053 2,053 净利润 2,333 2,693 3,175 3,708 应付账款、票据 11,515 9,648 10,891 12,502 少数股东损益 139 160 189 221 其他流动负债 4,643 4,643 4,643 4,643 归母净利润 2,194 2,533 2,986 3,488 流动负债合计 24,325 23,779 26,009 28,885 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.1% 21.6% 13.3% 15.0% 归母净利润增长率 21.2% 15.5% 17.9% 16.8% 盈利能力毛利率 17.0% 17.6% 17.8% 18.0% 四项费用/营收 9.4% 10.4% 10.4% 10.5% 净利率 6.0% 5.7% 5.9% 6.0% ROE 14.2% 14.9% 16.1% 17.1% 偿债能力资产负债率 64.7% 61.9% 61.7% 61.7% 净利润 2333 2693 3175 3708 营运能力 少数股东权益 139 160 189 221 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 折旧摊销 368 218 225 220 应收账款周转率 4.5 4.5 4.5 4.5 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 存货周转率 13.2 13.2 13.2 13.2 营运资金变动 -1901 -5480 -1450 -1838 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 918 -2429 2118 2290 EPS 0.97 0.96 1.13 1.32 投资活动现金净流量 -986 177 185 183 P/E 10.5 10.6 9.0 7.7 筹资活动现金净流量 -3612 -1112 -1638 -1913 P/S 0.6 0.6 0.5 0.4 现金流量净额 -3,680 -3,364 666 560 P/B 1.6 1.7 1.5 1.4 非流动负债:长期借款 3,311 3,311 3,311 3,311 其他非流动负债 675 675 675 675 非流动负债合计 3,986 3,986 3,986 3,986 负债合计 28,310 27,764 29,995 32,870 所有者权益股本 2,266 2,642 2,642 2,642 股东权益 15,476 17,057 18,595 20,390 负债和所有者权益 43,786 44,822 48,590 53,261 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指