公司动态研究报告：营收高速增长，储能业务爆发

证 券 研2022年12月06日 究 报营收高速增长，储能业务爆发 告—上能电气（300827.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律S1050121110015zangtl@cfsc.com.cn ▌营收快速增长，储能业务占比增加 基本数据 2022-12-05 当前股价（元） 56.25 总市值（亿元） 134 总股本（百万股） 238 流通股本（百万股） 108 52周价格范围（元） 31-102.2 日均成交额（百万元） 495.15 市场表现 上能电气深耕电力电子电能变换和控制领域，主要产品包括光伏并网逆变、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器、低压无功补偿器、智能电能质量矫正装置等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。公司产品应用场景广泛，业务遍及亚太、中东、南美、欧洲等市场。 2022前三季度公司实现营业总收入10.66亿元，同比上升 64.51%，实现归母净利润0.45亿元，同比上升1.90%；毛利率为16.93%，净利率为4.26%。其中Q3单季度实现营业收入 6.45亿元，同比上升156.13%，实现归母净利润0.22亿元，同比上升8.80%；毛利率为12.84%，环比下降7.99pcts，净利率为3.48%，环比上升0.11pcts。毛利率下降主要原因是储能业务增加所致。 (%)上能电气沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 ▌光伏集中式电站放量，逆变器业务有望高增 随着光伏产业链价格进入拐点，国内光伏电站开发有望在明年迎来建设高峰，大型风光基地的开发建设是“十四五”国家新能源发展的重中之重，预计国内大型地面电站未来几年装机量会保持持续高速增长。在光伏逆变器领域，由于地面电站投资业主趋向集中，逆变器采购以央国企集采招标为主，头部逆变器企业的规模化效应会凸显，看好公司作为头部企业有望充分受益。 ▌公司储能业务爆发，看好未来盈利能力提升 公司2022Q3储能系统集成业务收入占比超过40%，对应营收超过2.58亿元，考虑到公司上半年整体储能业务营收仅为 0.38亿元，公司储能业务环比大幅增长。公司储能产品在业内具有领先技术优势，成本竞争强，未来随着大储盈利性好转，盈利能力有望提升。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为22、46、79亿元，EPS分别为0.48、1.48、2.44元，当前股价对应PE分别为121、39、24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 光伏下游需求不及预期，储能业务进展不及预期，原材料价格大幅上升风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,092 2,235 4,595 7,884 增长率（%） 8.8% 104.6% 105.6% 71.6% 归母净利润（百万元） 59 114 351 579 增长率（%） -23.9% 93.8% 207.7% 64.9% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.48 1.48 2.44 ROE（%） 6.6% 11.5% 26.0% 29.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,092 2,235 4,595 7,884 现金及现金等价物 786 1,095 1,727 2,802 营业成本 824 1,749 3,536 6,130 应收款 675 1,381 2,840 4,873 营业税金及附加 2 4 9 15 存货 698 1,485 3,003 5,206 销售费用 70 130 239 394 其他流动资产 112 214 425 719 管理费用 39 67 124 197 流动资产合计 2,271 4,176 7,995 13,600 财务费用 11 11 5 0 非流动资产: 研发费用 93 156 322 552 金融类资产 14 14 14 14 费用合计 213 364 689 1,143 固定资产 203 189 177 165 资产减值损失 -6 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 21 20 19 18 投资收益 6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 60 118 361 596 其他非流动资产 202 202 202 202 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 426 412 398 385 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,697 4,587 8,393 13,985 利润总额 60 117 361 596 流动负债: 所得税费用 1 1 4 7 短期借款 158 158 158 158 净利润 59 116 357 589 应付账款、票据 1,558 3,317 6,706 11,627 少数股东损益 0 2 6 10 其他流动负债 45 45 45 45 归母净利润 59 114 351 579 流动负债合计 1,788 3,576 7,024 12,027 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 8.8% 104.6% 105.6% 71.6% 归母净利润增长率 -23.9% 93.8% 207.7% 64.9% 盈利能力毛利率 24.6% 21.8% 23.1% 22.3% 四项费用/营收 19.5% 16.3% 15.0% 14.5% 净利率 5.4% 5.2% 7.8% 7.5% ROE 6.6% 11.5% 26.0% 29.9% 偿债能力资产负债率 67.1% 78.4% 83.9% 86.1% 净利润 59 116 357 589 营运能力 少数股东权益 0 2 6 10 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 18 15 14 13 应收账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 35 191 261 472 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 112 324 638 1084 EPS 0.45 0.48 1.48 2.44 投资活动现金净流量 54 14 13 12 P/E 130.9 121.6 39.5 24.0 筹资活动现金净流量 143 -13 0 0 P/S 7.1 6.2 3.0 1.8 现金流量净额 309 324 651 1,096 P/B 8.7 14.0 10.4 7.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 20 20 20 20 非流动负债合计 20 20 20 20 负债合计 1,809 3,596 7,045 12,047 所有者权益股本 132 238 238 238 股东权益 888 991 1,349 1,938 负债和所有者权益 2,697 4,587 8,393 13,985 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。