22年第三季度收益同比+36%好于预期;提高利润率回升的收益和目标价

2022年10月31日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江Dingli——(603338CH) 22年第三季度收益同比+36%好于预期;提高利润率回升的收益和目标价 鼎力报告22年第三季度净利润同比增长36%，这得益于毛利率（+5.8个百分点的同比）和外汇收益的惊人复苏，抵消了收入的下降（由于销售确认延迟导致同比下降14%）和研发费用的增加。我们认为这是一组高质量的结果。展望未来，我们相信，分销渠道的正常建设、广泛的产品供应和可靠的供应链将使鼎力能够抓住海外对AWP的强劲需求。我们将2022E/23E/24E的盈 中国资本货物韦恩·冯CFA (852)39000826 凯瑟琳·Ng 买(维护) 目标价rmb59.5 (以前的tprmb51.00) 上/下行41% 当前价格rmb42.13 (852)37618725 股票数据 Mkt帽(mn)元21,332 Avg3mt/o(mn)元202.3552w(元)88.88/32.16高/低 总发行股票(mn)506.3 资料来源:彭博社 股权结构 利预测上调了7%/5%/4%，主要是由于更高的利润率假设和外汇收益。基于2022-24E年25%的复合年增长率，我们将目标价上调至59.5元人民币，基于2022年市盈率的25倍（之前为23倍） 。当前股价意味着仅<18x2022E市盈率>，比32倍的历史平均水平低1SD。重申买. 3的时候结果突显出.收入22年第三季度同比下降14%至人民币12亿元，原因是某些海外子公司只能在产品发货后确认销售，导致收入确认延迟。毛利率环比增长5.8个百分点/环比增 徐Shugen 德清中鼎股权投资管理中央结算系统 （香港） 其他人33.7% 来源:上海证券交易所 45.5% 11.6% 6.5% 长5.4个百分点至32.4%，这得益于运费和钢材价格的下降以及出口贡献的增加。研发费用同比增长1.8倍（占收入的5%）。这种增长与研究项目的进展有关。净财政收入确认人民币7400万元（21年第三季度净支出为人民币800万元），主要是由于美元升值。净利润22年第三季度同比增长36%至人民币3.02亿元。22年第三季度经营现金流入增长2.3倍至人民币 3.83亿元。9月22日，营收/净利润同比增长4%/20%至42亿元/8.76亿元。 做好充分准备，以捕捉海外对AWP的强劲需求。我们估计海外收入目前占总收入的>60%。 分享性能 绝对的相对 1-mth12.2%20.3% 3-m-1.5%14.6% 6-mth24.3%33.4% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 在海外销售中，美国和欧洲占75%。在欧洲，鼎力已经能够提供>30米的大型剪刀式升降机 ，而这在以前是由海外玩家主导的。对于臂式高空作业平台，鼎力能够提供满足不同条件的电动、混合动力和发动机产品。在供应链方面，鼎力已在海外设立仓库，并确保组件足以支持生产到2023年中期。 风险:（1）中国AWP市场竞争加剧;（2）运价和钢价反弹。业绩总结 (元人民币) 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 10/2021 603338CH SHSZ300(重置) 1/20224/20227/202210/202 共识每股收益(元) N/A N/A 2.28 2.79 3.37 EV/EBITDA(x) 23.6 16.9 14.4 10.6 8.9 P/E(x) 30.8 23.1 17.7 14.8 12.4 P/B(x) 5.5 3.6 3.0 2.6 2.2 收益率(%) 0.6 0.8 1.1 1.3 1.5 净资产收益率(%) 19.1 18.2 18.5 18.9 19.3 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1.浙江鼎力（603338CH）–21年第四季度和22年第一季度盈利稳健增长;历史低估值提供买入机会–2022年4月29日（链接） 收入(mn)元 2,957 4,939 5,990 7,553 8,982 资料来源:彭博社 同比增长(%) 23.7 67.1 21.3 26.1 18.9 净收益(mn)元 664 884 1,203 1,442 1,725 审计:BDO 每股收益(元) 1.37 1.82 2.38 2.85 3.41 同比增长(%) -4.3 33.2 30.4 19.9 19.6 最近的报告: 2.浙江鼎利（603338CH）–反倾销税高于预期，但积压基本消除 2022年2月18日(链接) 1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<转>和http://www.cmbi.com.hk 图1:3q效果突出 (元mn) 1温度系 1的时候 Chg同比 2对方篮 2的时 Chg同比 3温度 3的时 Chg同比 总营收 841 1,253 49.0% 1,736 1,691 -2.6% 1,418 1,224 -13.7% 销售成本 -589 -887 50.7% -1,236 -1,234 -0.2% -1,042 -828 -20.6% 总利润 253 366 44.9% 500 457 -8.5% 376 396 5.3% 其他收入 -1 -2 225.3% -3 -6 131.1% -4 -1 -80.4% 施德费用 -25 -36 43.4% -27 -39 47.1% -36 -46 29.2% 行政管理支出 -20 -35 76.1% -23 -29 29.5% -27 -38 38.1% 研发费用 -23 -39 72.9% -38 -49 28.1% -22 -61 183.9% 资产减值 -13 -13 6.8% -17 -18 6.1% -13 5 N/A 息税前利润 171 240 39.9% 392 315 -19.7% 274 255 -7.1% 净财政收入/(成本) 10 -16 N/A -12 103 N/A -8 74 N/A 其他收益/(损失) 15 5 -65.5% 11 26 126.2% 6 19 210.9% 企业的利润和同事分享 4 2 -51.1% 6 2 -63.6% -7 14 N/A 税前利润 200 231 15.5% 397 446 12.3% 265 362 36.7% 所得税 -30 -36 18.0% -61 -68 11.5% -42 -60 42.9% 税后利润 170 196 15.1% 337 378 12.4% 223 302 35.5% 心肌梗死 0 0 N/A 0 0 N/A 0 0 N/A 净利润 170 196 15.1% 337 378 12.4% 223 302 35.5% ppt ppt ppt 毛利率 30.0% 29.2% -0.8 28.8% 27.0% -1.8 26.5% 32.4% 5.8 施德费用比率 3.0% 2.9% -0.1 1.5% 2.3% 0.8 2.5% 3.8% 1.3 管理费用比率 2.4% 2.8% 0.4 1.3% 1.7% 0.4 1.9% 3.1% 1.2 研发费用比率 2.7% 3.1% 0.4 2.2% 2.9% 0.7 1.5% 5.0% 3.5 有效税率 15.1% 15.4% 0.3 15.3% 15.2% -0.1 15.8% 16.5% 0.7 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2:改变Dingli的关键假设 2022e 老 2023e 2024e 2022e 新 2023e 2024e 2022e 改变 2023e 2024e 销量(单位)繁荣的电梯 4,745 5,551 7,106 4,508 5,499 7,039 -5.0% -0.9% -0.9% 剪刀升降机 58,669 73,336 84,337 55,581 72,255 83,094 -5.3% -1.5% -1.5% 垂直电梯 3,971 4,368 4,805 3,971 4,368 4,805 0.0% 0.0% 0.0% 总(电梯) 67,385 83,256 96,247 64,060 82,123 94,938 -4.9% -1.4% -1.4% ASP(元/单位)繁荣的电梯 420,000 420,000 420,000 420,000 420,000 420,000 0.0% 0.0% 0.0% 剪刀升降机 65,000 65,000 65,000 65,000 65,000 65,000 0.0% 0.0% 0.0% 垂直电梯 74,000 74,000 74,000 74,000 74,000 74,000 0.0% 0.0% 0.0% (mn)元收入繁荣的电梯 1,993 2,332 2,984 1,893 2,310 2,956 -5.0% -0.9% -0.9% 剪刀升降机 3,813 4,767 5,482 3,613 4,697 5,401 -5.3% -1.5% -1.5% 垂直电梯 294 323 356 294 323 356 0.0% 0.0% 0.0% 收入(核心业务) 6,100 7,422 8,822 5,800 7,330 8,713 -4.9% -1.2% -1.2% 其他业务 199 220 279 190 223 269 -4.4% 1.8% -3.7% 总营收 6,299 7,641 9,101 5,990 7,553 8,982 -4.9% -1.2% -1.3% 毛利率 ppt 繁荣的电梯 19.0% 21.0% 22.0% 21.0% 22.0% 23.0% 2.0 1.0 1.0 剪刀升降机 30.0% 29.0% 29.0% 32.5% 32.5% 32.5% 2.5 3.5 3.5 垂直电梯 37.0% 37.0% 37.0% 37.5% 37.5% 37.5% 0.5 0.5 0.5 毛利率(核心业务) 26.7% 26.8% 27.0% 29.0% 29.4% 29.5% 2.3 2.6 2.5 其他业务 67.0% 67.0% 67.0% 67.0% 67.0% 67.0% 0.0 0.0 0.0 混合毛利率 28.0% 28.0% 28.2% 30.2% 30.5% 30.6% 2.2 2.5 2.4 施德费用比率 -2.1% -2.1% -2.1% -3.0% -2.8% -2.8% -0.9 -0.7 -0.7 管理费用比率 -2.3% -2.3% -2.3% -1.7% -1.7% -1.7% 0.6 0.6 0.6 研发费用比率 -3.1% -3.0% -3.0% -5.0% -4.2% -4.1% -1.9 -1.2 -1.1 净财政收入 43 44 55 191 48 53 340.4% 10.6% -5.2% 净利润 1,130 1,374 1,654 1,203 1,442 1,725 6.5% 5.0% 4.3% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:Dingli收入细分的产品图4:Dingli收入分解的地区 (mn)元 10,000 64% 67% 50% 45% 40% 28% 24% 26% 21% 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 80% 70% 60% 50% 40% 30% 其他业务叉车 垂直电梯 剪刀升降机 2,000 18% 19% 20% 30% 1,000 10% 10% 20% 0 0% Series5 10% 繁荣的电梯 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 海外的中国 0% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021 年1H22 资料来源:公司