2023年三季报点评：23Q3业绩同比增长49%，双品牌协同发展

23Q3业绩同比增长49%，双品牌协同发展 ——爱婴室2023年三季报点评 增持（维持）投资摘要 行业: 商贸零售 日期: 2023年10月29日 分析师:Tel: 张洪乐021-53686159 事件概述 10月26日，公司发布2023年三季度报。23年前三季度实现营业收入 24.21亿元，同比-7.65%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长 4.47%。其中，23Q3实现营业收入7.55亿元，同比+0.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比+48.78%。22年上半年公司收入存在高基数影响，且公司积极承担上海市生活物资保供，因此23年上半年收入增速 基本数据最新收盘价（元） 15.82 12mthA股价格区间（元） 14.65-21.12 总股本（百万股） 140.52 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 22.23 E-mail:zhanghongle@shzq.comSAC编号:S0870523040004 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 27% 22% 17% 13% 8% 3% -1%10/22 -6% 01/23 03/2306/2308/2310/23 11% 评 爱婴室沪深300 - 相关报告： 《23H1收入略有承压，门店持续调整优化》 ——2023年08月28日 《业绩稳健增长，双品牌全渠道融合发展》 ——2023年04月07日 《内生外购扩渠道，精细经营提坪效》 ——2022年11月20日 同比下滑，但业绩维稳。23Q3收入与上年持平，业绩实现大幅增长。分析与判断 全渠道融合发展，自有品牌不断完善 分渠道看，23年前三季度公司门店销售实现营收17.75亿元（同比-7.20%），电商业务实现营收4.34亿元（同比-10.49%)；分品类看，23年前三季度公司奶粉/食品/用品/母婴服务等主要类别营收同比分别-11.92%/+16.63%/-12.58%/+1.76%，公司不断加强自有品牌运营，聚焦营养食品、纸品、服饰等泛母婴品类，23H1自有品牌销售收入占总收入的10.98%，我们预计未来占比稳定。 23年前三季度公司费用管控较强，净利率同比+0.15pct 23年前三季度公司综合毛利率为27.39%，同比-0.69pct；净利率为 2.22%，同比+0.15pct。费用进一步优化，23年前三季度公司期间费用率为25.63%，同比-0.38pct，其中销售/管理/财务费用率分别为21.2%/3.38%/1.05%，同比分别+0pct/-0.04pct/-0.35pct。 双品牌协同发展，线下继续优化调整单店模型 公司持续积极优化调整低效门店，迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积，前三季度新开店20家，关闭32 家，截至23年9月末，共有门店459家。公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3分别新开1/7/12家，Q4已签约待开业16家。公司稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖，夯实高线城市优势的同时进一步挖掘新兴低线城市潜力。 投资建议 预计2023~2025年公司营收分别约为36.87、39.51和41.97亿元，同比分别+1.9%、+7.2%和+6.2%；归母净利润分别约为0.95、1.12、 1.30亿元，同比+10.1%、+18.5%和16.2%。当前股价对应的PE分别为23.48、19.81、17.05倍。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期 数据预测与估值 证券研究报告 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3619 3687 3951 4197 年增长率 36.5% 1.9% 7.2% 6.2% 归母净利润 86 95 112 130 年增长率 17.0% 10.1% 18.5% 16.2% 每股收益（元） 0.61 0.67 0.80 0.93 市盈率（X） 25.86 23.48 19.81 17.05 市净率（X） 2.06 1.97 1.79 1.62 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 382 590 775 1269 营业收入 3619 3687 3951 4197 应收票据及应收账款 154 51 81 59 营业成本 2587 2648 2808 2959 存货 846 1066 1117 1020 营业税金及附加 11 15 16 17 其他流动资产 335 319 324 313 销售费用 758 774 830 881 流动资产合计 1717 2026 2298 2661 管理费用 123 125 150 168 长期股权投资 21 21 21 21 研发费用 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 47 22 24 26 固定资产 138 119 100 82 资产减值损失 -3 -20 -20 -20 在建工程 0 0 0 0 投资收益 21 18 20 21 无形资产 149 149 149 149 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 710 690 670 650 营业利润 131 134 159 185 非流动资产合计 1018 980 941 902 营业外收支净额 -3 0 0 0 资产总计 2736 3006 3239 3563 利润总额 128 134 159 185 短期借款 308 308 308 308 所得税 30 34 40 46 应付票据及应付账款 484 546 546 605 净利润 98 101 119 139 合同负债 90 53 56 59 少数股东损益 12 6 7 8 其他流动负债 434 520 531 554 归属母公司股东净利润 86 95 112 130 流动负债合计 1316 1427 1441 1527 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 303 403 503 603 毛利率 28.5% 28.2% 28.9% 29.5% 非流动负债合计 303 403 503 603 净利率 2.4% 2.6% 2.8% 3.1% 负债合计 1619 1830 1944 2130 净资产收益率 8.0% 8.4% 9.0% 9.5% 股本 141 141 141 141 资产回报率 3.1% 3.1% 3.5% 3.7% 资本公积 314 314 314 314 投资回报率 6.2% 5.6% 5.9% 6.2% 留存收益 619 672 784 914 成长能力指标 归属母公司股东权益 1077 1129 1242 1372 营业收入增长率 36.5% 1.9% 7.2% 6.2% 少数股东权益 40 46 53 61 EBIT增长率 21.5% 1.2% 16.4% 14.8% 股东权益合计 1117 1175 1295 1433 归母净利润增长率 17.0% 10.1% 18.5% 16.2% 负债和股东权益合计 2736 3006 3239 3563 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.61 0.67 0.80 0.93 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.66 8.04 8.84 9.76 经营活动现金流量 429 155 94 406 每股经营现金流 3.05 1.10 0.67 2.89 净利润 98 101 119 139 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 255 19 19 19 营运能力指标 营运资金变动 63 11 -73 216 总资产周转率 1.32 1.23 1.22 1.18 其他 13 25 29 32 应收账款周转率 23.46 72.93 48.69 71.43 投资活动现金流量 151 22 24 25 存货周转率 3.06 2.48 2.51 2.90 资本支出 -52 4 4 4 偿债能力指标 投资变动 185 0 0 0 资产负债率 59.2% 60.9% 60.0% 59.8% 其他 18 18 20 21 流动比率 1.31 1.42 1.59 1.74 筹资活动现金流量 -344 30 68 63 速动比率 0.44 0.47 0.62 0.89 债权融资 -83 100 100 100 估值指标 股权融资 1 0 0 0 P/E 25.86 23.48 19.81 17.05 其他 -262 -70 -32 -37 P/B 2.06 1.97 1.79 1.62 现金净流量 237 208 185 494 EV/EBITDA 7.18 14.50 12.22 9.02 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同