爱婴室2023年年度报告点评：23年业绩同比增长22%，双品牌融合发展

23年业绩同比增长22%，双品牌融合发展 ——爱婴室2023年年度报告点评 增持（维持）投资摘要 行业: 商贸零售 日期: 2024年04月09日 分析师:Tel: 张洪乐021-53686159 事件概述 4月3日，公司发布2023年年报。2023年实现营业收入33.32亿元，同比下降7.95%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长21.84%。其中，23Q4实现营业收入9.11亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长40.85%。收入下滑主要系公司主动优化精简低效门店而带来的相应销售额减少，以及电商渠道销售同比有所下降所 基本数据最新收盘价（元） 13.88 12mthA股价格区间（元） 9.87-18.73 总股本（百万股） 140.52 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 19.50 E-mail:zhanghongle@shzq.comSAC编号:S0870523040004 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 致。 分析与判断 线下线上齐发力，全渠道融合发展 分渠道看，23年全年公司门店销售实现营收24.32亿元（同比-5.90%），电商业务实现营收6.17亿元（同比-14.33%)；分产品看，23全年公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-12.23%/+13.67%/-10.51%。2023年，公司自营第三方平台业务同比增长77%，新电商渠道发展势头良好，其中抖音平台成长迅速，同比增长290%，成功覆盖了更广泛的客群和使用场景，为业务增长注入了新的活力。依托线下近500家门店的规模优势，O2O即时零售业务已覆盖38个经济发达城市，23年下半年实现了同比22%的增长。 双品牌协同发展，线下继续优化调整单店模型 % 04/2306/2309/2311/2301/2404/24 评4 -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% 相关报告： 爱婴室沪深300 公司持续积极优化调整低效门店，进一步提升贝贝熊的运营效率，贝 贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈。公司积极推进华中地区的新店拓展，共开设17家新店，爱婴室与贝贝熊双品牌运作，深耕华中区域，覆盖更多城市。公司精细化布局门店的品类结构，推动高毛利产品的销售，加速旗下品牌产品的提升，继续提升门店的毛利率。截至23年底，爱婴室及贝贝熊线下门店总数近500 家，全年新开店41家，关闭43家。公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3Q4分别新开1/7/12/21家。 23年公司费用有所优化，净利率同比+0.77pct 23年公司毛利率为28.38%，同比-0.16pct；净利率为3.48%，同比 +0.77pct。费用有所优化，23年公司销售期间费用率为25.18%，同比 -0.47pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%， 证券研究报告 《23Q3业绩同比增长49%，双品牌协同发 展》 ——2023年10月29日 《23H1收入略有承压，门店持续调整优化》 ——2023年08月28日 同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct。 投资建议 预计2024~2026年公司营收分别约为34.10、35.91和38.43亿元，同比分别+2.4%、+5.3%和+7.0%；归母净利润分别约为1.13、1.25、 1.43亿元，同比+7.9%、+10.3%和14.6%。当前股价对应的PE分别为17.26、15.64、13.66倍。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3332 3410 3591 3843 年增长率 -8.0% 2.4% 5.3% 7.0% 归母净利润 105 113 125 143 年增长率 21.8% 7.9% 10.3% 14.6% 每股收益（元） 0.75 0.80 0.89 1.02 市盈率（X） 18.62 17.26 15.64 13.66 市净率（X） 1.71 1.58 1.44 1.30 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月08日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 479 674 956 1281 营业收入 3332 3410 3591 3843 应收票据及应收账款 87 83 96 96 营业成本 2386 2432 2550 2719 存货 803 954 958 1005 营业税金及附加 14 14 14 15 其他流动资产 295 330 304 326 销售费用 693 699 736 786 流动资产合计 1664 2041 2314 2708 管理费用 112 116 126 134 长期股权投资 21 21 21 21 研发费用 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 34 17 19 19 固定资产 126 108 89 71 资产减值损失 -3 -20 -20 -20 在建工程 0 0 0 0 投资收益 27 17 18 19 无形资产 140 140 140 140 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 601 581 561 541 营业利润 138 160 177 203 非流动资产合计 887 849 811 772 营业外收支净额 6 0 0 0 资产总计 2551 2890 3125 3480 利润总额 143 160 177 203 短期借款 295 295 295 295 所得税 27 40 44 51 应付票据及应付账款 446 500 491 566 净利润 116 120 133 152 合同负债 69 49 51 54 少数股东损益 11 7 8 9 其他流动负债 324 427 436 461 归属母公司股东净利润 105 113 125 143 流动负债合计 1134 1272 1273 1377 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 235 335 435 535 毛利率 28.4% 28.7% 29.0% 29.2% 非流动负债合计 235 335 435 535 净利率 3.1% 3.3% 3.5% 3.7% 负债合计 1369 1607 1709 1912 净资产收益率 9.2% 9.2% 9.2% 9.5% 股本 141 139 139 139 资产回报率 4.1% 3.9% 4.0% 4.1% 资本公积 314 297 297 297 投资回报率 6.3% 6.6% 6.5% 6.6% 留存收益 682 795 920 1062 成长能力指标 归属母公司股东权益 1138 1233 1357 1500 营业收入增长率 -8.0% 2.4% 5.3% 7.0% 少数股东权益 44 51 59 68 EBIT增长率 -7.8% 25.8% 10.0% 12.9% 股东权益合计 1182 1284 1416 1568 归母净利润增长率 21.8% 7.9% 10.3% 14.6% 负债和股东权益合计 2551 2890 3125 3480 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.75 0.80 0.89 1.02 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.10 8.77 9.66 10.68 经营活动现金流量 398 117 189 236 每股经营现金流 2.83 0.83 1.34 1.68 净利润 116 120 133 152 每股股利 0.35 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 224 18 18 18 营运能力指标 营运资金变动 64 -45 11 35 总资产周转率 1.31 1.18 1.15 1.10 其他 -5 23 27 31 应收账款周转率 38.21 40.93 37.31 40.08 投资活动现金流量 -22 20 22 23 存货周转率 2.97 2.55 2.66 2.70 资本支出 -27 3 4 4 偿债能力指标 投资变动 -22 0 0 0 资产负债率 53.7% 55.6% 54.7% 54.9% 其他 28 17 18 19 流动比率 1.47 1.61 1.82 1.97 筹资活动现金流量 -280 58 71 66 速动比率 0.52 0.63 0.84 1.03 债权融资 -12 100 100 100 估值指标 股权融资 2 -19 0 0 P/E 18.62 17.26 15.64 13.66 其他 -270 -24 -29 -34 P/B 1.71 1.58 1.44 1.30 现金净流量 96 195 282 325 EV/EBITDA 6.72 10.27 8.56 6.71 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的