业绩增长稳健，活性骨获批再增潜力大单品

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 业绩增长稳健，活性骨获批再增潜力大单品 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cnSACNO：S1120521080004 沪深300 正海生物 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 300653 84 46 98 股票代码： 总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 增持 增持 46.50 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 评级及分析师信息 正海生物（300653） 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润 /扣非归母净利润分别为3.41/1.55/1.52亿元，同比增长13.37%/22.86%/23.68%，其中单三季度实现营收/归母净利润分别为 1.10/0.51亿元，同比增长9.79%/13.04%，整体经营稳健。 ►净利率处于历史较高水平，盈利能力持续提升 公司前三季度公司毛利率为88.73%，同比下降0.38pp，主要系新厂区投入使用影响，三费比率同比下降4.87pp至32.69%，主要系销售团队管理逐步精炼及疫情影响减少线下活动影响，销售费用率同比下降4.95pp至26.25%，研发费用率略增0.30pp至7.76%，综合作用下净利率同比提升3.40pp至45.52%，处于历史较高水平，盈利能力持续提升。 ►活性生物骨获批再增潜力大单品，后续产线看点充沛 公司国内首款以医疗器械为主的药械组合产品“活性生物骨”于十月份获批，用于填充由于创伤或手术造成的、不影响骨结构稳定性的骨缺损，该产品通过将具有诱导活性的rhBMP-2与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合，形成了具有诱导活性的“药械组合”骨支架材料，相比同类或类似产品具有天然的结构、适宜的孔径和孔隙率，利于细胞和血管长入，预期随着终端潜在需求患者数量逐年攀升需求前景广阔，为公司可持续发展再添一重磅产品，此外8月公司钙硅生物陶瓷骨修复材料完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验，9月乳房补片正式进入临床试验，后续产品线看点充沛。 ►投资建议 随着居民意识提升及集采降价驱动，牙种植渗透率加速提升带动更具性价比且质量优势明显的国产口腔修复材料进一步放量，此外活性生物骨上市预期将在公司积极的销售布局及学术推广下加速销售，我们预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入为5.19/6.84/8.77亿元，分别同比增长29.6%/31.8%/28.2%，实现归母净利润分别为2.07/2.61/3.27亿元，分别同比增长22.7%/25.9%/25.6%，由于股本变动对应2022-2024年每股收益由1.72/2.17/2.73元/股调整为1.15/1.45/1.82元/股，对应2022年10月26日46.50元的收盘价，PE分别为40/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 集采超预期风险、新品研发注册及上市销售不及预期风险、产品质风险等。 盈利预测与估值 财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 293 400 519 684 877 YoY（%） 4.8% 36.4% 29.6% 31.8% 28.2% 归母净利润（百万元） 118 169 207 261 327 YoY（%） 10.2% 42.4% 22.7% 25.9% 25.6% 毛利率（%） 92.2% 89.1% 88.4% 87.5% 86.5% 每股收益（元） 0.99 1.40 1.15 1.45 1.82 ROE 18.3% 21.5% 19.7% 18.1% 17.0% 市盈率 46.97 33.21 40.46 32.13 25.57 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 400 519 684 877 净利润 169 207 261 327 YoY(%) 36.4% 29.6% 31.8% 28.2% 折旧和摊销 18 71 83 96 营业成本 44 60 86 118 营运资金变动 -13 8 28 37 营业税金及附加 4 5 6 8 经营活动现金流 166 286 371 461 销售费用 122 150 205 263 资本开支 -10 -50 -50 -50 管理费用 30 37 49 61 投资 -189 0 0 0 财务费用 -2 -4 -3 -4 投资活动现金流 -187 -50 -50 -50 研发费用 35 45 59 75 股权募资 0 60 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -30 60 0 0 营业利润 192 235 296 372 现金净流量 -51 296 321 411 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 192 235 296 372 成长能力（%） 所得税 23 28 36 45 营业收入增长率 36.4% 29.6% 31.8% 28.2% 净利润 169 207 261 327 净利润增长率 42.4% 22.7% 25.9% 25.6% 归属于母公司净利润 169 207 261 327 盈利能力（%） YoY(%) 42.4% 22.7% 25.9% 25.6% 毛利率 89.1% 88.4% 87.5% 86.5% 每股收益 1.40 1.15 1.45 1.82 净利润率 42.1% 39.9% 38.1% 37.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 18.1% 16.7% 15.3% 14.4% 货币资金 126 422 744 1,155 净资产收益率ROE 21.5% 19.7% 18.1% 17.0% 预付款项 2 3 4 6 偿债能力（%） 存货 34 49 70 97 流动比率 5.26 5.86 5.65 5.50 其他流动资产 500 520 541 566 速动比率 4.97 5.55 5.34 5.19 流动资产合计 663 995 1,360 1,823 现金比率 1.00 2.49 3.09 3.48 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 15.5% 15.1% 15.2% 15.4% 固定资产 215 197 295 401 经营效率（%） 无形资产 38 36 34 32 总资产周转率 0.43 0.42 0.40 0.39 非流动资产合计 266 245 341 445 每股指标（元） 资产合计 929 1,239 1,701 2,269 每股收益 1.40 1.15 1.45 1.82 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.54 5.85 8.01 10.67 应付账款及票据 70 115 164 227 每股经营现金流 1.38 1.59 2.06 2.56 其他流动负债 56 54 76 105 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 126 170 241 331 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 33.21 40.46 32.13 25.57 其他长期负债 18 18 18 18 PB 10.20 7.96 5.80 4.36 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 144 187 258 349 股本 120 180 180 180 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 785 1,052 1,443 1,920 负债和股东权益合计 929 1,239 1,701 2,269 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程/经济学学士，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未