业绩符合预期，重磅单品阿托品获批，放量在即

兴齐眼药（300573.SZ） 业绩符合预期，重磅单品阿托品获批，放量在即 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月21日 公司发布2023年年报。全年公司实现收入14.7亿元，同比+17.4%，实现 归母净利润2.4亿元，同比+13.4%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比 4月19日收盘价(元) 212.50 利润率基本维稳，滴眼液业务增速较快。2023年公司毛利率和净利率分别 总市值(百万元) 26,475.20 为77.37%、16.36%，相比去年同期分别-1.37pct、-0.58pct，基本维持稳 总股本(百万股) 124.59 定。分产品看，凝胶剂/眼膏剂实现收入3.7亿元（+18.4%），占比25.5% 其中自由流通股(%) 76.82 （+0.2pct）；滴眼剂实现收入6.6亿元（+47.9%），我们分析环孢素快速 30日日均成交量(百万股) 3.79 +15.6%。单季度来看，2023Q4公司实现收入3.6亿元，同比+47.7%，实现归母净利润5771万元，同比+552.3%。实现扣非归母净利润6305万元，同比+9126.5%。 买入（维持） 股票信息 行业化学制药 前次评级买入 放量有效拉动增长，占比45.2%（+9.3pcts）；溶液剂实现收入0.5亿元 （-8.9%），占比3.5%（-1pct）；医疗服务实现收入3.5亿元（-13.5%），占比23.9%（-8.6pcts），正式获批后，阿托品相关业务有望迎来快速增长。 现金分红持续回报投资者，分红率超过100%。公司自上市以来连续实施现金分红，累计派发现金红利10次，金额达到3.58亿元，让广大投资者切实享受到公司的发展成果和持续回报。2023年度公司利润分配预案为： 向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股，分红率达到155.71%。 股价走势 164% 137% 110% 82% 55% 27% 0% -27% -55% 兴齐眼药沪深300 产品体系丰富，大单品顺利获批。截至2023年12月31日，公司共拥有眼 科药物批准文号57个，其中35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国 家基本药物目录。2024年3月11日，公司硫酸阿托品滴眼液正式获批，适用于延缓儿童近视进展。该产品为国内上市的首款近视相关适应症低阿产品，且已在国内拥有良好的产品认知度，上市首年渗透率有望快速提升，我们持续看好明星单品放量后公司的长期业绩成长性。 投资逻辑再梳理：1）公司是眼科药物龙头公司，旗下环孢素滴眼液逐步放量，凝胶剂板块销售回暖，具备良好发展基础。2）大单品阿托品滴眼液是近视领域重点药物，原有互联网销售基础良好，当前已经获批将为公司带来 较大业绩弹性。 盈利预测：基于阿托品快速放量预期，我们上调2024-2025年公司盈利预 测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.87亿元、7.55亿元、10.26 亿元，增速分别为102.7%、55.2%、35.9%，对应PE分别为54x、35x、26x。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《兴齐眼药（300573.SZ）：低阿获批业绩或迎爆发，公司持续推动“质量回报双提升”》2024-03-25 2、《兴齐眼药（300573.SZ）：低浓度阿托品获批意义重 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 大，公司业绩有望再上一个台阶》2024-03-12 营业收入（百万元） 1,250 1,468 2,782 4,271 5,616 3、《兴齐眼药（300573.SZ）：三季报业绩符合预期，大 增长率yoy（%） 21.6 17.4 89.6 53.5 31.5 单品获批有望超预期》2023-10-29 归母净利润（百万元） 212 240 487 755 1,026 增长率yoy（%） 8.7 13.4 102.7 55.2 35.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.70 1.93 3.90 6.06 8.23 净资产收益率（%） 13.6 14.2 27.2 32.2 32.8 P/E（倍） 125.1 110.3 54.4 35.1 25.8 P/B（倍） 17.1 15.7 14.7 11.2 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月19日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产865 905 828 1045 1676 营业收入 1250 1468 2782 4271 5616 现金515 480 111 227 679 营业成本 266 332 619 946 1229 应收票据及应收账款148 203 353 423 513 营业税金及附加 16 16 32 49 65 其他应收款5 4 12 13 20 营业费用 463 535 1010 1546 2028 预付账款18 32 84 77 124 管理费用 132 154 287 432 562 存货122 136 218 255 291 研发费用 146 167 310 472 618 其他流动资产56 50 50 50 50 财务费用 -8 -6 5 13 6 非流动资产918 1119 1442 1741 1986 资产减值损失 -4 -8 -13 -22 -27 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 19 20 20 20 20 固定资产611 721 995 1228 1410 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产123 188 216 250 286 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产183 209 231 263 290 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计1783 2024 2270 2786 3662 营业利润 250 277 553 855 1157 流动负债152 260 404 369 456 营业外收入 3 0 2 1 1 短期借款0 70 112 50 40 营业外支出 19 12 12 14 14 应付票据及应付账款19 18 51 54 83 利润总额 234 265 543 842 1144 其他流动负债133 172 240 265 333 所得税 22 25 51 79 108 非流动负债78 74 59 50 45 净利润 212 240 491 763 1036 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 5 8 10 其他非流动负债78 74 59 50 45 归属母公司净利润 212 240 487 755 1026 负债合计231 334 463 419 501 EBITDA 290 340 627 956 1277 少数股东权益0 0 5 13 23 EPS（元） 1.70 1.93 3.90 6.06 8.23 股本89 125 174 174 174 资本公积852 891 841 841 841 主要财务比率 留存收益611 674 587 355 84 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1552 1690 1803 2355 3138 成长能力 负债和股东权益1783 2024 2270 2786 3662 营业收入(%) 21.6 17.4 89.6 53.5 31.5 营业利润(%) 0.7 10.6 99.8 54.7 35.3 归属于母公司净利润(%) 8.7 13.4 102.7 55.2 35.9 获利能力毛利率(%) 78.7 77.4 77.8 77.9 78.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.9 16.4 17.5 17.7 18.3 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.6 14.2 27.2 32.2 32.8 经营活动现金流286 318 409 816 1102 ROIC(%) 12.1 12.5 24.7 31.1 31.8 净利润212 240 491 763 1036 偿债能力 折旧摊销72 85 88 114 144 资产负债率(%) 12.9 16.5 20.4 15.0 13.7 财务费用-8 -6 5 13 6 净负债比率(%) -27.7 -19.5 3.3 -5.4 -18.8 投资损失0 0 0 0 0 流动比率 5.7 3.5 2.1 2.8 3.7 营运资金变动-48 -53 -184 -74 -82 速动比率 4.4 2.6 1.2 1.8 2.7 其他经营现金流59 52 8 0 -3 营运能力 投资活动现金流-299 -262 -420 -413 -386 总资产周转率 0.7 0.8 1.3 1.7 1.7 资本支出299 262 337 298 241 应收账款周转率 9.1 8.4 10.0 11.0 12.0 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 16.2 17.9 17.9 17.9 17.9 其他投资现金流0 0 -83 -115 -145 每股指标（元） 筹资活动现金流-158 -84 -410 -235 -264 每股收益(最新摊薄) 1.70 1.93 3.90 6.06 8.23 短期借款-100 70 -10 -10 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 2.30 2.55 3.28 6.55 8.85 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.46 13.56 14.47 18.90 25.19 普通股增加0 36 50 0 0 估值比率 资本公积增加70 39 -50 0 0 P/E 125.1 110.3 54.4 35.1 25.8 其他筹资现金流-129 -229 -400 -225 -254 P/B 17.1 15.7 14.7 11.2 8.4 现金净增加额-171 -28 -421 168 452 EV/EBITDA 126.4 108.1 59.2 38.6 28.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充