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2023年前三季度,五粮液营收同比增长12%,归母净利润同比增长14%。其中,Q3营收同比增长17%,归母净利润同比增长19%。旺季动销表现良好,凸显了五粮液的品牌力。在旺季期间,五粮液严查低价串货、控量和部分大商主动减量,价格保持相对稳定。销售净利率和现金流表现较好,预计公司主动提高费用投入效率和普五强品牌优势提升费效。我们维持2023-2025年归母净利润为302、347、394亿元,当前市值对应PE为20/17/15X,维持“买入”评级。