2023年前三季度业绩预告点评：大单品持续高增，Q3业绩表现强劲

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月10日 公司研究 大单品持续高增，Q3业绩表现强劲 ——百润股份（002568.SZ）2023年前三季度业绩预告点评 买入（维持） 当前价：28.54元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.50 总市值(亿元)： 299.58 一年最低/最高(元)： 26.23/44.28 近3月换手率： 36.82% 股价相对走势 -13%14%42%69%97%09/2212/2203/2306/23百润股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.40 -16.13 2.58 绝对 -9.60 -19.06 3.16 资料来源：Wind 相关研报 Q2收入增长提速，全年高增确定性强——百润股份（002568.SZ）2023年半年报点评（2023-07-27） 强爽延续高增，餐饮渠道有望打开增长空间——百润股份（002568.SZ）2023年半年报预告点评（2023-07-05） 事件：百润股份发布23年前三季度业绩预告。23Q1-3公司实现归母净利润6.4-6.7亿元，同比增长110%-120%；实现扣非净利润6.3-6.6亿元，同比增长125%-135%。单Q3实现归母净利润2.0-2.3亿元，同比增长139%-176%；实现扣非净利润2.0-2.3亿元，同比增长160%-196%。 预计大单品强爽持续放量，驱动Q3收入实现高增长。 得益于预调酒以及香精香料业务的快速增长，公司23Q3利润保持较高增速。预调鸡尾酒方面，预计大单品强爽持续放量，主要来自产品矩阵丰富度的提升以及品牌宣传的增加：1）产品矩阵持续完善：如3月推出荔枝新口味；6月推出8度0糖系列以顺应消费健康化趋势，产品矩阵的丰富有望贡献收入增量。 2）保持联名等广宣投入力度：4月强爽与王者荣耀顶级战队重庆狼队及武汉eStarPro队联合官宣；5月与珍珍荔枝合作推出联名CP罐；7月联名暗黑破坏神推出礼盒，持续触达年轻消费人群。 同时，公司亦着力提升微醺的动销表现，如7月与游戏时光代理人联名、广告植入电视剧长相思；8月官宣魏大勋成为RIO微醺品牌大使等，不断增强品牌露出及曝光，有助于提振微醺的终端销售。 此外，公司烈酒业务重点发展威士忌，目前已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶等多种风味威士忌，7月上市定位高端的“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，随着后续产品矩阵的不断丰富，有望为公司业绩带来新的增量；烈酒基地的建设也有利于降低预调鸡尾酒产品成本，保证基酒的高质量供应。 定增扩充产能&提升仓储及研发能力，奠定长期增长基础。 23年8月公司拟定增募集资金不超过20.25亿，主要用于中长期产能建设、仓储能力及研发能力提升：1）用于江苏、天津、佛山以及成都扩建项目共17.83亿元，产能落地后有望进一步提升供应能力并降低运营成本；2）巴克斯酒业二期项目投入0.6亿元，当前上海生产基地成品库均采用外租方式，仓库建成后整体运营效率有望得到提升。3）此外，成都研发检测中心拟投入1.82亿元，主要用于加强核心技术研究以及建设CNAS标准实验室，有望进一步提升基酒质量。中长期看，低度预调酒赛道仍有较高景气度，公司作为行业龙头，有望受益于行业持续增长。伴随大单品强爽收入延续高增，威士忌逐步贡献增量，加上定增扩充产能落地后产能保障充足，中长期收入增长具备较好基础。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为9.26/12.53/16.58亿元，折合2023-2025年EPS为0.88/1.19/1.58元，对应PE分别为32x/24x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百润股份（002568.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,594 2,593 3,617 4,776 6,199 营业收入增长率 34.66% -0.04% 39.49% 32.02% 29.79% 净利润（百万元） 666 521 926 1,253 1,658 净利润增长率 24.38% -21.74% 77.63% 35.35% 32.28% EPS（元） 0.89 0.50 0.88 1.19 1.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.57% 13.85% 19.74% 21.09% 21.81% P/E 32 57 32 24 18 P/B 5.6 8.0 6.4 5.0 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-09（注：2021-2023年股本数分别为7.5/10.5/10.5亿股） PBjXdYjZvY8V9XqUeXbV6M9R8OoMoOsQmPiNnMnNiNnMpP6MrQmRxNrMsNuOrQqN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百润股份（002568.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,594 2,593 3,617 4,776 6,199 营业成本 897 939 1,270 1,635 2,068 折旧和摊销 102 155 119 135 154 税金及附加 145 162 226 299 388 销售费用 567 626 723 1,003 1,302 管理费用 136 173 181 229 285 研发费用 73 86 127 143 193 财务费用 -20 1 7 -4 -4 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 838 651 1,152 1,558 2,064 利润总额 842 651 1,157 1,567 2,072 所得税 178 130 231 313 414 净利润 664 521 926 1,253 1,658 少数股东损益 -2 0 0 0 0 归属母公司净利润 666 521 926 1,253 1,658 EPS(元) 0.89 0.50 0.88 1.19 1.58 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 869 903 1,518 1,272 1,931 净利润 666 521 926 1,253 1,658 折旧摊销 102 155 119 135 154 净营运资金增加 411 -102 236 924 873 其他 -310 329 237 -1,041 -754 投资活动产生现金流 -881 -635 -286 -320 -320 净资本支出 -433 -624 -270 -320 -320 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -448 -11 -16 0 0 融资活动现金流 841 -75 -451 4 4 股本变化 214 300 0 0 0 债务净变化 953 483 -444 0 0 无息负债变化 228 360 273 91 372 净现金流 829 196 781 955 1,615 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 5,640 6,458 7,213 8,558 10,588 货币资金 2,335 2,532 3,313 4,268 5,883 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 165 127 177 234 304 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 22 34 48 63 82 存货 184 535 203 262 331 其他流动资产 60 10 61 119 190 流动资产合计 2,813 3,282 3,861 5,021 6,884 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,120 2,172 2,250 2,389 2,510 在建工程 223 328 340 345 349 无形资产 231 404 416 428 439 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 67 67 78 78 78 非流动资产合计 2,827 3,177 3,353 3,537 3,703 总负债 1,849 2,692 2,521 2,612 2,984 短期借款 0 444 0 0 0 应付账款 540 487 659 848 1,073 应付票据 1 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 76 177 177 177 177 流动负债合计 868 1,685 1,520 1,611 1,983 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 947 984 984 984 984 其他非流动负债 29 17 17 17 17 非流动负债合计 982 1,007 1,001 1,001 1,001 股东权益 3,791 3,766 4,692 5,946 7,603 股本 750 1,050 1,050 1,050 1,050 公积金 2,201 1,999 2,092 2,217 2,270 未分配利润 677 806 1,640 2,768 4,373 归属母公司权益 3,791 3,764 4,690 5,943 7,601 少数股东权益 0 2 2 2 2 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 65.4% 63.8% 64.9% 65.8% 66.6% EBITDA率 35.5% 31.2% 35.4% 35.4% 35.8% EBIT率 31.6% 25.2% 32.1% 32.6% 33.3% 税前净利润率 32.5% 25.1% 32.0% 32.8% 33.4% 归母净利润率 25.7% 20.1% 25.6% 26.2% 26.7% ROA 11.8% 8.1% 12.8% 14.6% 15.7% ROE（摊薄） 17.6% 13.8% 19.7% 21.1% 21.8% 经营性ROIC 15.4% 11.7% 19.1% 20.8% 23.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 33% 42% 35% 31% 28% 流动比率 3.24 1.95 2.54 3.12 3.47 速动比率 3.03 1.63 2.41 2.95 3.30 归母权益/有息债务 3.98 2.62 4.73 6.00 7.67 有形资产/有息债务 5.53 4.10 6.68 8.02 10.06 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 21.85% 24.13% 20.00% 21.00% 21.00% 管理费用率 5.26% 6.66% 5.00% 4.80% 4.60% 财务费用率 -0.79% 0.04% 0.18% -0.07% -0.06% 研发费用率 2.82% 3.32% 3.50% 3.00% 3.12% 所得税率 21% 20% 20% 20% 20% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.16 0.86 1.45 1.21 1.84 每股净资产 5.06 3