2023年前三季度业绩点评：符合预期，盈利表现与H1趋同

事件：23Q1-3营收52.45亿元/同比+13.6%，归母净利润12.95亿元/同比+8.2%。23Q3营收17.2亿元/同比+7.9%，归母净利润3.75亿元/同比+3.0%。 追赶进度，指标符合预期。公司Q3酒类收入15.7亿元/同比+5%，符合进度表现（Q3同比去年略增，完成任务，进度70%+）。其中中高档酒13.9亿元/同比+3.4%，去年有基数影响，前3Q同比+11%，预计舍之道增速仍快速增长，品味舍得平均增速；普通酒1.8亿/同比+21%，前3Q同比+23%，沱牌今年回款节奏在前，像山东地区反馈沱牌特级（60-70元）高增、特曲陶醉均表现较好。Q3销售收现14.6亿/同比-17%，截至Q3末预收款3.26亿元，同比环比分别下降0.4亿/1.8亿。截至Q3末经销商2553家，较年初增加600家，季度增加100-200家左右，公司反馈新招商区域不超过地级市且不压货。 Q3盈利表现跟H1类似，投入&并表有所影响。单Q3净利率21.9%，同比下降1pct，Q3毛利率74.6%，同比下降4pct，主要系产品结构表现（跟Q2趋同，夜郎古并表&中/低端占比）。费用率方面，税金率13.5%/同比-2.6pct，预计季度间波动，全年预计稳定接近15%左右；销售费用率21.5%/+2.8pct，公司今年以来在消费端做动销、阶段性市场投入增加，此外老酒馆/旗舰店等品宣做长期投入，费用提升。管理费用率12.8%/同比-2.3pct，相对正常水平（去年同期员工薪酬基数调整、折旧摊销等基数较高）。 盈利预测与投资评级：Q4我们预计公司持续蓄力动销和优先做长期投入；长期看在员工持股/股权激励推动下，公司顺应市场环境，把控节奏得当，有望保持量先价稳。估值端看明年不到20倍，性价比将逐步显现。我们调整2023-2025年归母净利润为18、21、27亿元（前值为20、25、32亿元，分别同比+7%、17%、28%（前值同比+18%、26%、30%），当前市值对应2023-2025年PE分别为21、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期、食品安全问题。