收入端持续高增长，海外市场迎来重要突破

2023年10月29日 公司研究●证券研究报告 中控技术（688777.SH） 公司快报 收入端持续高增长，海外市场迎来重要突破投资要点事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入56.79亿元，同比增长34.36%；其中Q3实现收入20.38亿元，同比增长30.64%。前三季度实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.16%；其中Q3实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.58%。前三季度实现扣非净利润5.69亿元，同比增长55.56%；其中Q3实现扣非净利润1.45亿元，同比增长14.11%。前三季度实现经营活动现金净流量 -7.47亿元，同比降低53.13%；其中Q3实现经营活动现金净流量2.36亿元，同比增长234.12%。 收入端保持高速增长，现金流显著改善。得益于S2B平台和工业软件业务表现亮眼，公司Q3收入增速超过30%。其中，S2B平台收入迅速增长，5S店扩张至超过170家，“5S店+S2B平台”的模式成效显著；公司正加速打造行业标杆项目，工业软件及海外市场将成为未来重要增长点。受GDR汇兑损失影响，公司单Q3净利润同比增速不到15%，若剔除汇兑损益影响，公司Q3实现归母净利润2.07亿元，同比增长27.95%，与收入端增速基本匹配。公司Q3经营性现金流大幅改善，较去年同期增加1.65亿元，同比增长234.12%，主要原因在于去年同期基数较低，叠加公司今年加大应收账款催收力度，销售回款及时。产品力持续增强，OMC系统升级至2.0版本，功能全面升级。2022年7月公司推出智能运行管理与控制系统（OMC），采用“工厂操作系统+工业APP”架构，具有智能布线、设备健康诊断、智能优化、模型预测等功能，已在湖北三宁、广东石化、万华化学、兴发集团等数十家行业龙头企业全面落地应用。今年9月22日，公司正式发布OMC2.0，相较于1.0版本，2.0版本进一步融入APL、控制器集群、AI模型及AI智能助手、虚拟现实等技术，打造极致互联、虚实智控、全域优化三大特点。其中，极致互联可实现工厂生产全数据高速汇聚，对于4000I/O点的项目，本地机柜节省82%，仪表电缆节省85%，接线箱数量下降83%，项目周期缩短60%。首家海外5S店正式落成开业，海外大型项目持续中标，公司全球化布局迎来重要突破。10月16日，公司首家海外5S店——沙特AlKhobar5S店正式落成开业，开启5S店全球化布局。在新中标项目方面，报告期内公司相继中标丰益国际集团CKMS项目、泰国化工巨头Indorama集团数字化管理项目、全球造纸巨头金光纸业印尼IKPP工厂RCLK8项目、中国石油塞浦路斯FSRU及天然气终端项目、中博化工埃及350吨硫酸厂项目、山东信和孟加拉JAMUNA纸业总包项目、哈电国际墨西哥曼萨尼约350MW联合循环项目等一系列项目。其中，公司DCS系统中标金光纸业RCLK8项目标志着国际高端市场拓展再下一城，打破欧美控制系统在IKPP工厂的垄断，而丰益国际集团CKMS项目是公司中标的首个世界级跨国企业集团软件授权框架项目。随着公司多个产品持续中标海外项目，全球化布局覆盖区域上从中东、东南亚等向北美、南美、日本等拓展，海外订单有望保持高速增长。 计算机|行业应用软件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-10-27)42.33元交易数据总市值（百万元）33,268.19流通市值（百万元）22,637.57总股本（百万股）785.92流通股本（百万股）534.7912个月价格区间105.00/41.27一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.0-11.31-34.44绝对收益-11.44-22.09-33.84 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司作为领先的流程工业制造厂商，凭借自身产品的竞争优势不断提升海外市场占有率，增♘公司业绩。预计公司2023-2025年实现收入分别为90.62/123.17/164.37亿元，实现归母净利润10.65/14.43/19.64亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外市场不及预期；汇率波动风险；技术发展不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,519 6,624 9,062 12,317 16,437 YoY(%) 43.1 46.6 36.8 35.9 33.4 归母净利润(百万元) 582 798 1,065 1,443 1,964 YoY(%) 37.4 37.2 33.5 35.5 36.1 毛利率(%) 39.3 35.7 33.4 31.3 30.3 EPS(摊薄/元) 0.74 1.02 1.35 1.84 2.50 ROE(%) 12.9 15.2 17.9 20.3 22.4 P/E(倍) 57.2 41.7 31.2 23.1 16.9 P/B(倍) 7.4 6.3 5.6 4.7 3.8 净利率(%) 12.9 12.0 11.8 11.7 11.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 随着工业化、信息化等产业的升级及政策的驱动，工业自动化系统相关产品逐渐普及并向大型高端控制方向发展，行业增长态势良好。同时“十四五”规划加大了工业转型升级力度，不断驱动工业软件市场向高质量发展。公司作为行业内领先的流程工业制造厂商，将受益工业软件发展的景气度。我们预测2023-2025年公司实现营收90.62/123.17/164.37亿元，毛利率33.43%、31.32%、30.33%。其中，23-25年工业自动化及智能制造解决方案实现收入48.90/56.24/67.48亿元，毛利率42%、43%、44%；仪器仪表实现收入5.86/8.79/12.30亿元，毛利率37%、38%、39%；工业软件实现收入8.35/10.85/14.32亿元，毛利率42%、42.5%、42.5%；运维服务实现收入3.19/3.67/4.34亿元，毛利率42%、42%、42%；S2B平台业务22.71/40.89/61.34亿元，毛利率10.8%、10.8%、10.8%。 表1：分产品预测（单位：百万元） 202120222023E2024E2025E 工业自动化及智能制造解决方案 收入 3230.81 4366.12 4890.06 5623.56 6748.28 增速 35.14% 12.00% 15.00% 20.00% 毛利率 42.72% 39.64% 42.00% 43.00% 44.00% 仪器仪表 收入 278.89 344.68 585.95 878.92 1230.49 增速 23.59% 70.00% 50.00% 40.00% 毛利率 33.54% 35.29% 37.00% 38.00% 39.00% 工业软件 收入 382.49 632.22 834.53 1084.89 1432.05 增速 65.29% 32.00% 30.00% 32.00% 毛利率 42.11% 42.41% 42.00% 42.50% 42.50% 运维服务 收入 204.20 290.43 319.47 367.39 433.52 增速 42.23% 10.00% 15.00% 18.00% 毛利率 40.95% 42.02% 42.00% 42.00% 42.00% S2B平台业务 收入 366.00 873.79 2271.86 4089.35 6134.02 增速 138.74% 160.00% 80.00% 50.00% 毛利率 10.85% 10.80% 10.80% 10.80% 10.80% 其他主营 收入 30.40 89.19 160.54 272.92 458.51 增速 193.42% 80.00% 70.00% 68.00% 毛利率 17.96% 18.19% 18.00% 18.00% 18.00% 合计 收入 4519.41 6623.86 9062.40 12317.03 16436.87 增速 46.56% 36.81% 35.91% 33.45% 毛利率 39.30% 35.68% 33.43% 31.32% 30.33% 资料来源：Wind、华金证券研究所（合计数据为营业总收入） 二、可比公司估值 我们选取工业软件行业相关公司中望软件（CAD、CAE）、赛意信息（工业管理软件、泛ERP 等）、华大九天（EDA工具软件开发等）、宝信软件（PLC相关产品等）作为可比公司。 表2：可比公司估值表 证券代码 证券简称 股价/元 市值/亿元 EPS/元 PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688083.SH 中望软件 103.89 126.02 0.80 1.49 2.28 129.91 69.95 45.56 300687.SZ 赛意信息 22.50 91.19 0.69 0.91 1.19 32.50 24.84 18.97 301269.SZ 华大九天 100.06 543.27 0.48 0.65 0.89 209.68 154.58 112.00 600845.SH 宝信软件 42.14 844.77 1.12 1.39 1.75 37.78 30.24 24.02 平均值 67.15 401.31 0.77 1.11 1.11 102.47 69.90 50.14 688777.SH 中控技术 42.33 332.68 1.35 1.84 2.50 31.2 23.1 16.9 资料来源：除中控技术外，其他可比公司数据来自Wind一致预期（采用10.27收盘价）、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 9772 11602 14199 17496 22873 营业收入 4519 6624 9062 12317 16437 现金 1392 1387 898 924 1648 营业成本 2743 4261 6033 8459 11452 应收票据及应收账款 1750 2485 3309 4566 5943 营业税金及附加 38 50 83 105 139 预付账款 276 435 538 784 980 营业费用 535 623 616 640 740 存货 3035 3722 5845 7569 10591 管理费用 300 377 362 456 559 其他流动资产 3319 3574 3609 3654 3710 研发费用 497 692 725 924 1151 非流动资产 575 1460 2285 3132 4008 财务费用 -10 4 27 67 103 长期投资 20 682 1347 2015 2684 资产减值损失 -78 -85 -106 -157 -224 固定资产 245 313 481 660 854 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 97 115 122 131 142 投资净收益 93 91 61 72 79 其他非流动资产 212 350 334 327 327 营业利润 639 872 1170 1582 2149 资产总计 10347 13063 16483 20628 26881 营业外收入 0 0 2 1 1 流动负债 5702 7664 10318 13269 17869 营业外支出 6 2 3 3 3 短期借款 84 106 106 106 106 利润总额 634 870 1169 1579 2147 应付票据及应付账款 2230 3311 4535 6466 8427 所得税 4