收入端持续高增长，海外市场迎来重要突破

公司研究●证券研究报告 中控技术（688777.SH） 公司快报 计算机|行业应用软件Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-10-27)42.33元 收入端持续高增长，海外市场迎来重要突破 投资要点 事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入56.79亿元，同比增长34.36%；其中Q3实现收入20.38亿元，同比增长30.64%。前三季度实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.16%；其中Q3实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.58%。前三季度实现扣非净利润5.69亿元，同比增长55.56%；其中Q3实现扣非净利润1.45亿元，同比增长14.11%。前三季度实现经营活动现金净流量-7.47亿元，同比降低53.13%；其中Q3实现经营活动现金净流量2.36亿元，同比增长234.12%。 总市值（百万元）33,268.19流通市值（百万元）22,637.57总股本（百万股）785.92流通股本（百万股）534.7912个月价格区间105.00/41.27 收入端保持高速增长，现金流显著改善。得益于S2B平台和工业软件业务表现亮眼，公司Q3收入增速超过30%。其中，S2B平台收入迅速增长，5S店扩张至超过170家，“5S店+S2B平台”的模式成效显著；公司正加速打造行业标杆项目，工业软件及海外市场将成为未来重要增长点。受GDR汇兑损失影响，公司单Q3净利润同比增速不到15%，若剔除汇兑损益影响，公司Q3实现归母净利润2.07亿元，同比增长27.95%，与收入端增速基本匹配。公司Q3经营性现金流大幅改善，较去年同期增加1.65亿元，同比增长234.12%，主要原因在于去年同期基数较低，叠加公司今年加大应收账款催收力度，销售回款及时。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.0-11.31-34.44绝对收益-11.44-22.09-33.84 产品力持续增强，OMC系统升级至2.0版本，功能全面升级。2022年7月公司推出智能运行管理与控制系统（OMC），采用“工厂操作系统+工业APP”架构，具有智能布线、设备健康诊断、智能优化、模型预测等功能，已在湖北三宁、广东石化、万华化学、兴发集团等数十家行业龙头企业全面落地应用。今年9月22日，公司正式发布OMC2.0，相较于1.0版本，2.0版本进一步融入APL、控制器集群、AI模型及AI智能助手、虚拟现实等技术，打造极致互联、虚实智控、全域优化三大特点。其中，极致互联可实现工厂生产全数据高速汇聚，对于4000I/O点的项目，本地机柜节省82%，仪表电缆节省85%，接线箱数量下降83%，项目周期缩短60%。 分析师方闻千SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告 首家海外5S店正式落成开业，海外大型项目持续中标，公司全球化布局迎来重要突破。10月16日，公司首家海外5S店——沙特AlKhobar5S店正式落成开业，开启5S店全球化布局。在新中标项目方面，报告期内公司相继中标丰益国际集团CKMS项目、泰国化工巨头Indorama集团数字化管理项目、全球造纸巨头金光纸业印尼IKPP工厂RCLK8项目、中国石油塞浦路斯FSRU及天然气终端项目、中博化工埃及350吨硫酸厂项目、山东信和孟加拉JAMUNA纸业总包项目、哈电国际墨西哥曼萨尼约350MW联合循环项目等一系列项目。其中，公司DCS系统中标金光纸业RCLK8项目标志着国际高端市场拓展再下一城，打破欧美控制系统在IKPP工厂的垄断，而丰益国际集团CKMS项目是公司中标的首个世界级跨国企业集团软件授权框架项目。随着公司多个产品持续中标海外项目，全球化布局覆盖区域上从中东、东南亚等向北美、南美、日本等拓展，海外订单有望保持高速增长。 投资建议：公司作为领先的流程工业制造厂商，凭借自身产品的竞争优势不断提升海 外 市 场 占 有 率 ， 增 厚 公 司 业 绩 。 预 计 公 司2023-2025年 实 现 收 入 分 别为90.62/123.17/164.37亿元，实现归母净利润10.65/14.43/19.64亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外市场不及预期；汇率波动风险；技术发展不及预期。 一、盈利预测核心假设 随着工业化、信息化等产业的升级及政策的驱动，工业自动化系统相关产品逐渐普及并向大型高端控制方向发展，行业增长态势良好。同时“十四五”规划加大了工业转型升级力度，不断驱动工业软件市场向高质量发展。公司作为行业内领先的流程工业制造厂商，将受益工业软件发展的景气度。我们预测2023-2025年公司实现营收90.62/123.17/164.37亿元，毛利率33.43%、31.32%、30.33%。其中，23-25年工业自动化及智能制造解决方案实现收入48.90/56.24/67.48亿元，毛利率42%、43%、44%；仪器仪表实现收入5.86/8.79/12.30亿元，毛利率37%、38%、39%；工业软件实现收入8.35/10.85/14.32亿元，毛利率42%、42.5%、42.5%；运维服务实现收入3.19/3.67/4.34亿元，毛利率42%、42%、42%；S2B平台业务22.71/40.89/61.34亿元，毛利率10.8%、10.8%、10.8%。 二、可比公司估值 我们选取工业软件行业相关公司中望软件（CAD、CAE）、赛意信息（工业管理软件、泛ERP等）、华大九天（EDA工具软件开发等）、宝信软件（PLC相关产品等）作为可比公司。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn