2021年报&2022年一季报点评：海外市场加速突破，收入端实现快速提升

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。 海外市场快速拓展&臂式产品放量，收入端实现快速增长 2021年公司实现营收49.39亿元，同比增长67.05%，基本符合我们预期，收入高速增长主要原因系2021年海外市场疫情影响缓解，客户采购需求回暖，公司充分利用已有优势和资源，海外市场持续拓展，此外，臂式产品快速放量。①分区域看：2021年国内市场主营业务收入27.77亿元，同比增长36.86%，海外市场主营业务收入19.79亿元，同比增长149.44%，销售占比达41.61%，同比+13.50pct。②分产品看，2021年公司臂式产品收入16.45亿元，同比增长191.00%，占主营业务收入比例为34.61%，同比+14.57pct，剪叉式产品收入28.47亿元，同比32.21%，桅柱式产品收入2.63亿元，同比增长153.95%。2022Q1公司实现营收12.53亿元，同比增长48.97%，延续较高增长速度，一方面高空作业平台行业高度景气，另一方面公司积极开拓国内外市场，产品销售快速提升。展望2022年，随着海外市场持续打开，收入端有望延续强劲表现。 臂式占比提升拉低整体毛利水平，公司盈利能力有所下滑 2021年公司实现归母净利润8.84亿元，同比增长33.17%，低于营收增速，2021年公司销售净利率为17.91%，同比-4.55pct，盈利能力有一定下滑。①毛利端，2021年公司整体毛利率为29.34%，同比-5.57pct，毛利率下降是净利率下降核心因素，2021年臂式、剪叉式、桅柱式产品的毛利率分别为18.16%、32.48%、38.36%，分别同比-0.88pct、-3.76pct、-8.70pct，各产品毛利率下降主要系及原材料上涨、海运费提升等，公司整体毛利率下降主要系低毛利率的臂式产品收入占比大幅提升所致。②费用端，2021年公司期间费用率为8.57%，同比-1.85pct，销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比-1.13pct、-0.55pct、-0.17pct，各项费用率下降主要系规模效应。 2022Q1公司实现归母净利润1.96亿元，同比增长15.07%，基本符合我们预期，2022Q1销售净利率为15.62%，同比-4.6pct，较2021年盈利水平也有一定下滑：一方面，2022Q1销售毛利率为29.20%，同比-0.83pct；另一方面，2022Q1期间费用率为10.09%，同比+3.19pct，主要系汇兑损失，财务费用率同比+2.40pct。 双反对公司开拓海外市场影响有限，定增扩产打开成长空间 ①美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果：公司适用反补贴税率为11.95%，反倾销税率31.54%，双反落地短期会对公司造成一定不利，对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。②2021年公司定增用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情等因素影响，我们预计公司2022-2024年归 母净利润分别为11.55（前值11.73）亿元、13.80（前值14.09）亿元、16.63亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/11倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、产品价格大幅下降，臂式产品销售不及预期等 图1：2021年公司营业收入同比+67% 图2：2021年公司归母净利润同比+33% 图3：2021年公司期间费用率有所下降 图4：2021年公司盈利能力有一定下滑