消费电子行业深度报告：库存去化与AIPC浪潮加速PC行业复苏，华为PC份额提升趋势明显

库存去化效果显现，23Q2-Q3PC出货量均环比回升，同比降幅持续收窄，价格也趋于稳定：根据IDC数据，全球PC出货量自22Q4及23Q1分别环比大幅下行9%、15%后在23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%；主要终端厂商库存去化效果已经显现，23Q2联想、戴尔、华硕、惠普、宏碁五大终端厂商库存总和环比减少3.4%，同比减少16.9%。随着库存去化接近尾声，PC价格也已经止跌趋向稳定，PC行业的拐点已经初步显现，复苏在望。 AIPC和Windows10系统停用加速换机周期推进，AIGC应用加持下PC有望量价齐升：2023年10月联想展示了首款AI PC，通过在硬件中集成加速单元有望实现本地大模型部署，同时Windows10将在24年停用，二者结合加速换机周期推进。AIGC应用的部署在提升用户体验、促进换机需求增长的同时也对PC硬件提出更高要求，硬件加速模块在PC的渗透率提升有望提高PC单价，叠加换机周期的加速PC行业有望迎来量价齐升。 华为PC份额快速提升，未来有望凭借AI技术优势及鸿蒙系统进一步提升出货量：根据Canalys数据，23Q2华为在中国大陆出货量87万台，同比提升6%，市场份额达9%，同比提升2pct，排名仅次于联想和惠普。在消费市场，华为有望凭借AI技术优势持续扩张，在信创市场，华为有望凭借鸿蒙系统以及国产化优势取得更大市场份额。 PC产业链由上游组件、中游组装和下游品牌厂商三部分构成：上游组件的核心是CPU和以连接器为代表的精密结构件。中游组装以ODM为主，集中度高，广达、仁宝、纬创、英伟达四大代工厂出货量接近全球PC出货量50%。下游品牌厂商竞争加剧，联想份额稳居第一，华为份额提升快速。 投资建议：建议关注上游显示面板公司伟时电子、汇创达、龙腾光电； 推荐上游结构件公司春秋电子，建议关注上游结构件公司胜利精密、英力股份、信音电子；建议关注上游其他组件公司隆扬电子、光大同创、万祥科技、珠海冠宇；建议关注下游终端销售公司联想集团。 风险提示：下游复苏不及预期风险；AI PC用户体验不及预期风险。 表1：重点公司估值 1.PC产业链由上游组件+中游组装+下游品牌厂商三大环节构成 PC产业链根据生产流程，可以分为PC组件、PC组装及PC品牌厂商三大环节，分别构成PC产业的上、中、下游。 图1：PC产业链 笔记本占据PC近80%份额。笔记本电脑占PC出货量份额最大，轻量化趋势明显，根据Canalys数据，笔记本出货量在2022年达PC总体出货量的78%；而台式机各部件相对独立，便携性较笔记本弱，2022年台式机在PC出货量中的占比为22%。 图2：2022年笔记本电脑及台式机份额占比 1.1.上游组件：芯片占据最重要地位，精密组件不可或缺 1）芯片：CPU占据最重要地位 PC产业链上游组件环节芯片占据最重要地位。现代CPU依据冯诺伊曼结构制造，由CPU、存储器、逻辑控制单元三部分组成。其中，CPU是一台计算机的运算和控制核心，其功能主要是完成对计算机指令的执行和对数据的处理，很大程度上决定了电脑的性能与成本。 图3：现代PC由CPU、存储器、逻辑控制装置三部分组成 CPU领域技术及生态壁垒明显，WINTEL和AA体系占据主导地位。CPU的设计思路分为复杂指令集CISC和精简指令集RISC，二者的代表性架构分别是X86架构和ARM架构。复杂指令集中使用一条指令完成一个复杂任务，性能强大，但功耗高、设计复杂度高，而精简指令集是对复杂指令集的反向思考，只保留最常用的指令，使用多个指令完成一个复杂任务，功耗更低，在移动端优势显著。目前的指令集竞争格局由Windows和Intel组成的WINTEL体系和ARM+安卓组成的AA体系占据主导地位，二者分别在桌面端和移动端占据优势。 国产处理器分为X86架构、ARM架构以及自研架构三类。其中X86架构以海光、兆芯为代表，ARM架构以华为、飞腾为代表，而自研架构以龙芯、申威为代表。 2）面板 显示面板主要可分为LCD、OLED和mini/MicroLED三类。面板产业链上游为有机发光材料、玻璃基板以及偏光片，中游为面板及模组生产，下游为PC、手机、电视等终端产品。 3）结构件：连接器不可或缺 结构件是指在设备中传递运动或提供支撑作用的组件，其中最重要的结构件是连接器。电脑连接器包括电源连接器、影音连接器、传输连接器等多种产品。该领域目前处于快速发展阶段，头部主要是立讯精密、长盈精密等企业，头部企业掌握行业核心技术，形成规模效应，其产品不仅面向PC终端，还广泛供应于汽车电子等领域，相较于中小企业拥有较高的竞争壁垒，潜在进入者威胁较小；专注于PC精密连接件的企业也占据了一席之地，如汇创达的子公司信为兴专注于精密Type-C连接器、SIM卡及内存卡连接器、HDMI数据传输连接器、音频连接器、高压大电流连接器等精密连接器生产；中小企业广泛参与连接器市场，但企业数量多、集中度低，现有竞争者间竞争较为激烈。 由于连接器企业材料标准化程度高、供需平衡，上游议价能力低；产品同质化程度高，下游组装厂商、消费者议价能力强，连接器的需求及价格受产业链上下游影响较大。 图4：PC连接器产品 4）结构件：外观结构是PC成本的重要组成 外观结构是PC成本的重要组成部分。就笔记本电脑而言，外观结构包括背盖、前框、上盖、下盖等起到固定支撑、装饰外观、保护内部器件职责的组件。 图5：笔记本电脑外观结构件示意图 5）其他组件 其他组件主要包括电源、主板、键盘、摄像头等。 PC电源指电脑用的开关电源，能够将交流电AC转换成稳定、低压的直流电DC。 完成转换的关键电子元件为AC/DCConverter，随着技术发展，这种芯片所需要的工作电压越来越小，为电源的小型化打下了基础。 全球PV电源制造产能主要在中国大陆以及中国台湾，以OEM代工、整机为主。 头部企业包括：台达Delta、Antec安钛克、Termaltake,Tt、Corsair海盗船、BeQuiet、GIGABYTE、VisionTek、CoolerMaster酷妈等。 1.2.中游组装：ODM代工为主，集中度高 中游为PC组装代工，集中度较高。代工有OEM、ODM两种模式，目前PC市场以ODM代工为主，即组装企业对组件进行加工制造成PC整机。目前PC组装市场的主力厂商是广达、仁宝、纬创、英伟达四大厂商，出货量合计占全球PC出货量近50%。 图6：四大组装厂出货量 图7：四大组装厂出货占比 1.3.下游销售：品牌厂商竞争加剧，华为份额提升显著 下游为PC品牌厂商及其销售渠道，华为市场份额提升显著。根据IDC数据，23Q3联想、惠普、戴尔仍然保持了全球市占率前三，而在中国大陆联想23Q2市占率36%，市占率第一位置稳固，而华为PC市占率增长趋势明显，23Q2市占率9%，出货量同比增长6%，成为中国大陆出货量第三大厂商，未来随着AI PC浪潮华为市占有望凭借技术优势进一步提升。随着24年鸿蒙系统PC版的发布华为有望在国产系统和国产化硬件的加持下切入信创市场，在消费端外获得额外增量，鸿蒙系统的多端互联也有助于华为打通生态，扩大消费市场优势。 图8：23Q3全球PC主要厂商市场份额占比 图9：中国大陆PC主要厂商市场份额占比 2.市场追踪：行业拐点初步显现，AI PC加速换机周期推进 2.1.去库存效果显著，行业拐点显现 23Q2-Q3出货量均环比回升，同比降幅持续收窄，行业拐点初步显现。根据IDC数据，全球PC出货量自22Q4及23Q1分别环比大幅下行9%、15%后在23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%，行业拐点初步显现。 图10：全球PC出货量 主要终端厂商库存去化接近尾声，PC价格趋于稳定。主要终端厂商库存去化效果 已经显现，23Q2联想、戴尔、华硕、惠普、宏碁五大终端厂商库存总和环比减少3.4%， 同比减少16.9%。随着库存去化接近尾声，PC价格也已经止跌趋向稳定，PC行业的拐点已经初步显现，复苏在望。 图11：中关村电子PC产品月价格指数 图12：主要PC厂商存货情况（百万美元） 2.2.AIPC加速换机周期推进，硬件加速单元提升PC单价，量价齐升可期 AIPC的发布有望大幅提升用户体验，加速换机周期推进。2023年10月24日，第九届联想创新科技大会（Lenovo Tech World 2023）开幕。联想集团董事长兼CEO杨元庆与微软、英伟达、英特尔、AMD、高通等全球顶级AI科技公司CEO展开对话，并围绕设备、基础设施和解决方案领域宣布了多项战略合作。在开场演讲中，杨元庆展示了联想首款AI PC、大模型压缩技术、人工智能双胞胎（AI Twin）等一系列人工智能创新科技成果。AI PC有望在更深层次优化用户体验，随着更多配套软硬件的推出，用户体验将得到大幅提升，加速换机周期的推进。 AI PC出货量有望在操作系统及AI工具加持下快速增长。根据Canalys数据，截至2023Q2，在苹果神经引擎的推动下，AI PC出货量超过500万台。随着x86架构对AI能力的提升，Canalys预测2024H1将出现AI赋能模型浪潮。鉴于在2024年末推出的最新Windows操作系统将发布经AI强化后的功能，以及AI工具在商业和生产力软件的广泛应用，AI PC市场将在2025年和2026年有望实现爆发式增长。Canalys预测到2027年，AI PC全球出货量预计超过1.7亿台，在总个人电脑出货量的占比超60%，23-27年AI PC出货量CAGR达63%。 图13：AIPC市场发展趋势 AI PC在硬件层面集成加速单元，本地推理有望实现，AI加速器的集成有望推动AI PC单价提升。在硬件层面，AI PC与传统PC的区别主要为AI PC集成了IPU、VPU等加速单元，个人大模型将使用存储在PC或服务器上的个人数据进行推理。联想预计能够实现本地推理的AI PC最早将于2024年9月推出，华硕预计AI PC相关技术将在2024Q3趋于成熟。IDC预计AI PC整体售价将大幅上升，PC行业量价齐升可期。 图14：联想AI PC大会 AI PC配备加速模块，主要芯片厂商均有布局。Canalys认为，“兼容AI”的个人电脑必须配备可加快AI计算的芯片组或模块。在当前市场格局下，主要的实例包括高通的Hexagon张量加速器、苹果的神经引擎、英特尔的Movidius VPU和AMD的APU。 图15：兼容AI个人电脑处理器发展路线 3.建议关注公司 通过对产业链价格、库存、出货量等观测，我们认为当前PC行业已进入复苏阶段，具有估值底部复苏预期，我们在当前时点看好PC产业，在景气度反转前提下，产业链上游电子元器件、中游PC组件格局未来有望呈现国产化加速的局面。同时，细分领域中的重点企业由于具有较强的一体化能力，能够在市场竞争中掌握主动权。伴随下游消费电子领域需求复苏催化拉动，我们认为PC产业链上的龙头、重点企业的业绩值得期待。 图16：产业链重点公司梳理 1）上游显示面板： 伟时电子（605218.SH）：公司主要从事背光显示模组、液晶显示模组、触控装饰面板、显示组件、智能显示等产品研发、生产、销售，公司产品主要应用于中高端汽车、手机、平板电脑、数码相机、小型游戏机、工控显示、智能家居、VR等领域。此外，公司还研发、生产、销售触摸屏、橡胶件、五金件等产品。 汇创达（300909.SZ）：公司主营业务是光学微结构设计、微纳米压印模具开发、自动化制造。导光结构件及组件主要包括导光膜、背光模组等产品，目前公司在输入设备背光模组领域主要应用于笔记本电脑键盘背光，属于消费电子产品主要部件细分领域。 其子公司信为兴专注于精密连接器及精密五金领域，主要产品包括精密Type-C连接器、SIM卡及内存卡连接器、HDMI数据传输连接器、音频连接器、高压大